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國內(nèi)調(diào)控政策使得銅價弱于外盤
　　在央行11月份首次宣布提高存款準備金率之后，國內(nèi)銅價與國際銅價的比值呈現(xiàn)下降趨勢。從內(nèi)外比價來看，今年的大趨勢是逐步走低的，這既與人民幣升值有關，也與貨幣政策內(nèi)緊外松緊密相關，國內(nèi)房地產(chǎn)市場的調(diào)控也不容忽視。
　　進入21世紀之后，我國有色金屬產(chǎn)業(yè)迅速發(fā)展，生產(chǎn)和消費規(guī)模不斷擴大，已經(jīng)成為全球最大的有色金屬生產(chǎn)和消費國，銅的消費約占全球總消費量的三分之一，但銅的產(chǎn)量僅占全球產(chǎn)量的五分之一。由于全球銅資源分布不均，我國銅資源嚴重依賴進口，銅精礦自給率僅為30％左右，“中國需求”是影響全球銅價走勢的最主要的因素。而今年國內(nèi)針對房地產(chǎn)市場的調(diào)控政策空前嚴厲，對我國銅的消費影響超出市場預期。我國銅材產(chǎn)量在6月份達到100.86萬噸之后持續(xù)下降，10月份僅為88.75萬噸，11月份繼續(xù)下降已成定局。國內(nèi)銅材產(chǎn)量連續(xù)6個月下滑說明房地產(chǎn)調(diào)控政策對國內(nèi)銅消費的影響超出了市場預期。不僅銅材產(chǎn)量下降，相關產(chǎn)品的進口量也呈現(xiàn)下降趨勢，銅礦砂及精礦月度進口量降至50萬噸以下，廢銅進口量和未鍛造銅及銅材的進口量也都明顯下降。銅的最終消費與房地產(chǎn)市場密切相關，國內(nèi)房地產(chǎn)市場的調(diào)控政策已經(jīng)對國內(nèi)銅消費產(chǎn)生了明顯的影響，而且這種影響是長期的，對于未來幾年國內(nèi)銅消費增長情況不應過分樂觀。“中國需求”對銅價的正面影響有所減弱，這是銅價呈現(xiàn)外強內(nèi)弱的根本性因素。
　　從貨幣政策來看，國內(nèi)面臨的通脹壓力越來越大，明年貨幣政策將會發(fā)生較大的改變，向防通脹傾斜勢在必行，從這一點來看，對于未來國內(nèi)銅價走勢不應過度樂觀。國際方面，歐元區(qū)和美國通脹壓力不大，促進經(jīng)濟復蘇依然是其貨幣政策的主要任務。明年上半年市場美元供應仍然充裕，以美元計價的國際銅價繼續(xù)走高的概率較大。貨幣政策內(nèi)緊外松或?qū)е裸~價外強內(nèi)弱的局面進一步加劇，內(nèi)外比價下降趨勢還將延續(xù)。

庫存下降趨勢放緩推動銅價回調(diào)
　　庫存變化是銅市供求狀況改變的最直接的反映，近期全球三大期貨交易所銅庫存總量下降趨勢減緩，顯示消費淡季來臨之后銅市供應充足。
　　截至11月26日，倫銅庫存為35.7萬噸，COMEX銅庫存為7.25萬短噸，滬銅庫存為12.26萬噸，全球三大期貨交易所銅庫存總量為54.5萬噸，下降趨勢已經(jīng)發(fā)生了明顯的變化。進入10月份之后，全球三大期貨交易所銅庫存趨于穩(wěn)定，總量在54萬噸附近波動。對于全球期貨交易所銅庫存下降速度減緩，我們認為，這主要是受消費的季節(jié)性影響，同時國內(nèi)消費增速放緩也是不容忽視的客觀原因。
　　12月份，因北半球處于消費淡季，我們預計全球三大期貨交易所銅庫存出現(xiàn)增加的可能性比較大，但增長的幅度應該有限，不會對銅價長期上行的走勢產(chǎn)生重大影響。12月份我國銅進口有所好轉(zhuǎn)之后，庫存上升的勢頭將放緩。當前正處于國內(nèi)貨幣政策變化的敏感期，銅價的季節(jié)性調(diào)整或?qū)⒀永m(xù)至春節(jié)之前的備貨期。
　　綜合以上分析，當前銅價正處于季節(jié)性調(diào)整階段，12月份繼續(xù)回調(diào)的概率較大。由于全球銅精礦供應的瓶頸依然存在，雖然我國銅消費增速有所減緩，但銅市供求關系并未發(fā)生根本性的改變，銅價牛市根基尚未動搖，長期走勢依然看好。如果此輪調(diào)整的幅度小，則意味著市場供求關系偏緊，明年春季出現(xiàn)大幅上漲行情的概率較大。

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