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        12月15日訊  云南羅平鋅電股份有限公司(002114)，從事水力發(fā)電和鉛鋅等有色金屬的開采、冶煉及延伸產(chǎn)品的生產(chǎn)與銷售，是國(guó)內(nèi)首家集水力發(fā)電、礦山探采選和鋅冶煉及深加工為一體的股份制企業(yè)，也是云南實(shí)施“電礦結(jié)合”戰(zhàn)略的典范。公司于2007年2月在深交所上市。

        羅平鋅電在2007年上市當(dāng)年，經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)良好，全年實(shí)現(xiàn)凈利1個(gè)億，但然接踵而來(lái)的全球金融危機(jī)，使整個(gè)有色金屬行業(yè)陷入低谷。2008年，有色金屬行業(yè)市場(chǎng)萎縮，產(chǎn)品價(jià)格持續(xù)下跌且跌破成本價(jià)，羅平鋅電也隨之從盈利轉(zhuǎn)為虧損。2009年，公司逐漸擺脫金融危機(jī)影響，經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)有所好轉(zhuǎn)，產(chǎn)品價(jià)格強(qiáng)勁反彈，全年實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入11.37億元，同比上年增長(zhǎng)31.49%，并扭虧為盈，實(shí)現(xiàn)凈利近800萬(wàn)元。其歷年主營(yíng)業(yè)務(wù)收入、凈利潤(rùn)變化情況及使用英策財(cái)務(wù)模型對(duì)其2010年業(yè)績(jī)進(jìn)行的預(yù)測(cè)，如下列二圖所示：

(注：英策咨詢《中國(guó)上市公司數(shù)據(jù)庫(kù)》中的數(shù)據(jù)，來(lái)源于上市公司各年年報(bào)，本著忠實(shí)原始數(shù)據(jù)的原則，未因事后合并范圍或會(huì)計(jì)準(zhǔn)則變動(dòng)而對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行調(diào)整，可能與交易系統(tǒng)中數(shù)據(jù)產(chǎn)生一些差異，特此說(shuō)明，后同。)

        毛利率方面，數(shù)據(jù)顯示近年來(lái)全球有色金屬價(jià)格整體下跌，行業(yè)平均毛利率下降趨勢(shì)明顯。2006-2008年間，公司毛利率水平一直低于行業(yè)平均水平，2008年更降至1.6%的低位。直到2009年，鋅行業(yè)在各國(guó)政府寬松貨幣政策等多種因素刺激下，價(jià)格才回漲，公司毛利率也回升到11.85%，高出同期有色金屬行業(yè)平均水平2個(gè)百分點(diǎn)。其歷年毛利率變化情況，如下圖所示：

        營(yíng)業(yè)費(fèi)用控制方面，數(shù)據(jù)顯示，歷年來(lái)公司營(yíng)業(yè)費(fèi)用率一直明顯高于行業(yè)平均值，近兩年更有上升趨勢(shì)，2009年為2.57%，同期行業(yè)平均營(yíng)業(yè)費(fèi)用率為1.2%。其歷年?duì)I業(yè)費(fèi)用率變化情況,如下圖所示：

        管理費(fèi)用控制方面，數(shù)據(jù)顯示公司管理費(fèi)用率在經(jīng)過(guò)連續(xù)三年下降后，2008年因受宏觀經(jīng)濟(jì)不景氣影響，公司增產(chǎn)不增收，加之產(chǎn)能擴(kuò)大后管理費(fèi)用維持一定規(guī)模，導(dǎo)致兩年來(lái)管理費(fèi)用率大幅攀升，2009年為4.53%，同期有色金屬行業(yè)平均水平為3.74%。其歷年管理費(fèi)用率變化情況，如下圖所示：

        財(cái)務(wù)費(fèi)用方面，數(shù)據(jù)顯示，歷年來(lái)公司財(cái)務(wù)費(fèi)用率一直高于行業(yè)平均水平，2009年為2.28%，同期行業(yè)平均水平為1.61%。其歷年財(cái)務(wù)費(fèi)用率變化情況，如下圖所示：

        對(duì)外投資方面，數(shù)據(jù)顯示2007年以前公司對(duì)外投資規(guī)模較大，但三年來(lái)大幅下降，投資占所有者權(quán)益比重維持在15%左右，投資收益占利潤(rùn)總額比重也較低。2009年，公司參股企業(yè)因投資商品期貨發(fā)生大額虧損，導(dǎo)致公司發(fā)生投資損失，其歷年對(duì)外投資占所有者權(quán)益比重及投資收益占利潤(rùn)總額比重變化情況，如下列二圖所示：

        2009年，公司因主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)低，加之投資收益為負(fù)數(shù)，公司決定將一筆無(wú)法認(rèn)定債權(quán)的特別貸款及利息轉(zhuǎn)入營(yíng)業(yè)外收入處理，從而使該年?duì)I業(yè)外收支凈額占利潤(rùn)總額比重達(dá)62.42%。

        從銷售利潤(rùn)率指標(biāo)看，由于近年來(lái)毛利率下降和期間費(fèi)用率上升，加上投資收益少，導(dǎo)致公司銷售利潤(rùn)率連續(xù)四年低于行業(yè)平均水平，2009年僅為0.88%，而同期有色金屬行業(yè)平均銷售利潤(rùn)率為3.57%。其歷年銷售利潤(rùn)率變化情況，如下圖所示：

        資本結(jié)構(gòu)方面，數(shù)據(jù)顯示，有色金屬行業(yè)平均資產(chǎn)負(fù)債率歷年來(lái)一直處在50%至55%之間。自2007年IPO以來(lái)，公司資產(chǎn)負(fù)債率從之前的70%以上，下降到與行業(yè)平均水平相近，2009年有所上升，為56.61%，略高于同期行業(yè)平均水平3個(gè)百分點(diǎn)，仍屬較合理健康狀態(tài)。其歷年資產(chǎn)負(fù)債率變化情況，如下圖所示：

        存貨周轉(zhuǎn)方面，數(shù)據(jù)顯示歷年來(lái)公司存貨周轉(zhuǎn)率一直低于行業(yè)平均水平，但變化趨勢(shì)大致相同。近年來(lái)，因持續(xù)技術(shù)革新，有色金屬行業(yè)整體的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)效率不斷提升，存貨周轉(zhuǎn)速度不斷加快。2008年，因全球金融危機(jī)導(dǎo)致有色金屬市場(chǎng)需求萎縮，產(chǎn)能過(guò)剩，致使2009年積壓存貨較大仍無(wú)法處理，導(dǎo)致公司存貨周轉(zhuǎn)率降為2.7次，同期行業(yè)平均水平為3.9次。這表明，在生產(chǎn)周期和存貨管理方面，公司與同行相比存在一定劣勢(shì)。其歷年存貨周轉(zhuǎn)率變化情況，如下圖所示：

        資本回報(bào)方面，不斷下降的銷售利潤(rùn)率和過(guò)低的存貨周轉(zhuǎn)率，導(dǎo)致公司凈資產(chǎn)收益率在09年達(dá)到盈利年景最低值，為1.66%，同期行業(yè)平均水平為4.2%。其歷年凈資產(chǎn)收益率變化情況，如下圖所示：

        流動(dòng)性方面，數(shù)據(jù)顯示歷年來(lái)有色金屬行業(yè)流動(dòng)性一直較好，流動(dòng)比率維持在100%—130%之間。2007年上市時(shí)，公司流動(dòng)比率曾高達(dá)200%，近兩年急速下降，2008年為120%，2009年降至102%，低于同期行業(yè)平均水平近15個(gè)百分點(diǎn)，勉強(qiáng)處在100%以上，短期債務(wù)償付風(fēng)險(xiǎn)在可控范圍內(nèi)。其歷年流動(dòng)比率變化情況，如下圖所示：

        利潤(rùn)分配方面，數(shù)據(jù)顯示公司上市前連續(xù)四年都進(jìn)行了分紅，但自2007年上市后，已連續(xù)三年未進(jìn)行分配，其歷年分紅比例變化情況，如下圖所示：

        2010年上半年，云南發(fā)生百年不遇的干旱，公司自備水電站發(fā)電量大幅減少，外購(gòu)電量增加，導(dǎo)致鋅產(chǎn)品成本增加；此外，第二季度受歐洲債務(wù)危機(jī)和國(guó)家宏觀政策調(diào)整影響，鋅產(chǎn)品消費(fèi)量下降，國(guó)內(nèi)鋅產(chǎn)品供應(yīng)過(guò)剩，價(jià)格出現(xiàn)大幅下跌，公司計(jì)提大額存貨跌價(jià)準(zhǔn)備；同時(shí)，由于產(chǎn)能擴(kuò)大，人工工資與財(cái)務(wù)費(fèi)用較上年同期增加。受上述諸因素影響，公司上半年發(fā)生虧損。隨著云南進(jìn)入雨季，公司發(fā)電量得到恢復(fù)，加之從7月份開始國(guó)際鋅價(jià)結(jié)束下跌趨勢(shì)，出現(xiàn)反彈，公司三季度單季扭虧。

        三季報(bào)披露，2010年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入6.2億元，與上年同期5.95億元相比基本持平，而同期歸屬母公司凈利潤(rùn)卻虧損9280萬(wàn)元，上年同期僅虧683萬(wàn)元；毛利率為14.51%，比上年同期13.13%高1.4個(gè)百分點(diǎn)，這主要是受益于下半年國(guó)際市場(chǎng)鋅價(jià)上升所致。

        使用英策咨詢上市公司財(cái)務(wù)模型對(duì)羅平鋅電2010年全年業(yè)績(jī)進(jìn)行的預(yù)測(cè)顯示,公司2010年全年主營(yíng)業(yè)務(wù)收入為11.37億元，與上年基本持平，凈虧損0.53億元(2009年盈利約0.08億元)。按公司目前總發(fā)行股數(shù)18,385萬(wàn)股計(jì)算，預(yù)計(jì)2010年全年每股凈收益為-0.29元(2009年EPS為0.04元)，全年每股凈資產(chǎn)為2.30元(2009年為2.59元)。英策估值網(wǎng)依照12月14日收盤時(shí)行業(yè)平均市凈率5.72 倍的市場(chǎng)估值水平計(jì)算，公司每股價(jià)值為13.18元。