利源鋁業(yè)：深耕鋁加工確保利潤可持續(xù)
2012年02月24日 9:21 957次瀏覽 來源： 搜狐證券 分類： 有色市場
鋁工業(yè)行業(yè)發(fā)展之路：深耕鋁加工。美國鋁工業(yè)的發(fā)展歷程表明，精深鋁加工是鋁產業(yè)未來發(fā)展的方向，國內鋁加工企業(yè)毛利率水平已經在2010超越原鋁和一體化企業(yè)，而且從鋁加工企業(yè)2004-2011年的發(fā)展過程來看，鋁加工企業(yè)靈活定價模式和產品結構的調整使加工費和毛利率保持穩(wěn)定，成為鋁工業(yè)中的安全領地。
基礎厚實的精深鋁加工企業(yè)。公司毛利率正穩(wěn)步提升中，經過10多年的發(fā)展，公司熔鑄、擠壓及表面處理等工藝基礎厚實，累積出了比較優(yōu)勢，獲客戶認可程度高，下游企業(yè)多為行業(yè)領軍者。
交通運輸鋁型材需求旺盛。測算表明目前大截面鋁型材產能可滿足1515輛造車需求，而按照高鐵和軌道交通規(guī)劃，2010-2015年平均每年需造車2759量，顯然國內交通用鋁型材出現(xiàn)了較為明顯的產能短缺，而公司開拓軌道交通鋁型材客戶具備區(qū)域、裝備和資質優(yōu)勢，值得期待。
蘋果用鋁型材為公司進軍消費電子鋁型材打下堅實基礎。目前銷量最好的筆記本電腦MacBook air由公司下游客戶廣達代工，而公司為廣達在大陸地區(qū)唯一供貨商，預計蘋果筆記本產品的持續(xù)熱銷帶來公司蘋果產品用鋁型材的高速增長，另外，革命型的ultrabook計劃使我們對公司產生了新的期望，ultrabook筆記本首選外殼材料為鋁合金材料，公司在蘋果產品上的業(yè)績有被復制到ultrabook上的可能。
首次給予公司增持的投資評級。我們測算公司2012-2013年攤薄每股收益可達1.01、1.42元，對應目前股價的動態(tài)PE為20、14倍。目前公司正處于產品結構調整中，未來蘋果產品、軌道交通建設用鋁型材占比預期將不斷提高，我們認為可以給予公司合理的溢價，基于公司2012-2013年凈利潤復合增速41.84%的測算結果，我們認為公司2012年25X市盈率具備支撐，對應目標價為25.25元，首次給予公司“增持”的投資評級。
風險因素。1、軌道交通投資放緩；2、公司限售股解禁壓力；3、房地產投資超預期下滑風險
責任編輯：四筆
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