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　　目前對于整個有色金屬板塊而言，2008年動態(tài)市盈率達到31倍，在估值方面不具有較強的吸引力。但隨著有色金屬板塊大幅調整，板塊內有一些具備估值安全邊際的優(yōu)質公司，仍具備階段性買入的機會。重點推薦未來具有確定性“資產注入”以及具有“中國資源優(yōu)勢”和“高附加值技術含量”的深加工企業(yè)。維持對有色金屬行業(yè)的 “推薦”評級。

　　行業(yè)仍處景氣周期

　　從10月截止到目前，有色金屬品種都出現(xiàn)了一定程度的調整，其中銅、鋅、鎳出現(xiàn)了比較明顯的調整，鋁走勢疲弱，黃金、錫、鉛走勢相對堅挺，其中，金價受美元貶值的推動，漲幅達13.5％，并達到848美元/盎司的歷史高點。美元指數(shù)累計下降2.7％。主要基本金屬的交易所庫存（除錫外）普遍有所增加，表明雖然進入消費季節(jié)，供需基本面并未明顯轉好。從三季度該板塊上市公司的業(yè)績來看，凈利潤環(huán)比出現(xiàn)小幅下降，二季度業(yè)績大幅增長以及成本提升，減緩了三季度的增長率，但是行業(yè)仍處于景氣周期中。

　　銅：基本面偏弱，短期難改疲態(tài)。目前影響銅的基本面偏空，主要是從10月份以來銅庫存持續(xù)增加，LME庫存增加775至178650噸，貼水25美元/噸，目前歐洲庫存連續(xù)增加，其消費狀況未見好轉，庫存與升水的壓力將繼續(xù)給銅價帶來壓力，同時限制其反彈高度。今后一段時間難擺脫經濟帶來的負面影響和弱勢美元帶來支撐的雙重影響。

　　鋁：成本提升，需求增長使鋁價易漲難跌。從鋁行業(yè)來看，自10月初以來，國內鋁價從19500元/噸持續(xù)回落至11月15日的17900元/噸。而同期倫敦期交所當月期鋁價卻出現(xiàn)小幅上漲，使得國內外鋁比價降至7.1的較低水平。國家從7月1日起取消了給予部分鋁初級產品8%-11％的出口退稅,并從8月起對非鋁合金制鋁條、桿開征15％的出口暫定關稅。受以上政策的影響，中國鋁產品出口量增速明顯放緩。7月、8月和9月分別出口16.6萬噸、13.3萬噸和11.8萬噸。同時，國內未鍛軋鋁錠出口也大幅下降。國內鋁及鋁產品凈出口量的持續(xù)回落也在一定程度上增加了國內供應。雖然10月份倫敦期交所鋁庫存小幅回落，但同期上海期交所鋁庫存卻增加約3萬噸，增幅達43.6％。加上現(xiàn)貨市場供應較為充裕，這都打壓了市場人氣。而另一方面，受原材料漲價的影響，國內鋁行業(yè)則面臨著較大生產成本上升的壓力。隨著煤價高企以及油價屢創(chuàng)新高，國家發(fā)改委、財政部和電監(jiān)會于2007年10月聯(lián)合發(fā)布《關于進一步貫徹落實差別電價政策有關問題的通知》，要求進一步落實取消對高耗能企業(yè)的優(yōu)惠電價政策，包括1999年以來給予的13家大型電解鋁企業(yè)電價優(yōu)惠，并要求在2007年內予以取消。鋁價在綜合成本提升的情況下，很難出現(xiàn)大幅下跌。考慮到2008年、2009年中國以及其他新興市場經濟國家對鋁需求的增長，鋁價有望重新上漲。

　　鉛鋅：鋅價仍無上漲趨勢，鉛企難改資源瓶頸。今年以來鉛鋅價格走勢分歧較大，鉛價在需求旺盛、供應偏緊的局勢下，不斷刷新歷史新高，而在去年還一致被國內外機構看好的鋅價，卻在供應過剩、需求下降的因素下不斷下跌。雖然鉛價走勢凌厲，但是由于我國鉛行業(yè)上市公司缺乏資源，主要以冶煉為主，而國內鉛冶煉的加工費卻始終處于歷史低位，造成鉛價上漲，國內鉛企大部分虧損的局面。而隨著鋅價的不斷下跌，下半年鋅冶煉費卻上升到了歷史高點，預計這種局面仍將持續(xù)很長一段時間。由于國際鋅礦產量的提升，以及鋅需求的下降，鋅價仍難出現(xiàn)上漲。

　　黃金：美元屢創(chuàng)新低，投資價值凸顯。在國際原油價格創(chuàng)歷史紀錄、美聯(lián)儲大幅減息加之美元指數(shù)屢創(chuàng)新低的背景下，黃金作為保值和避險工具能力得到強化，金價自年初以來已經上漲了206美元，漲幅達到32％。造成目前黃金價格上漲的主要因素是：一方面，目前整個金融市場依然受到次貸危機的影響，加之美聯(lián)儲降息50個基點，投資者對美國通貨膨脹和低利率的擔心進一步對美元前景非常不利，這導致對黃金的保值功能日益強化。數(shù)據顯示，今年7月份以來投資者對黃金ETF的持有數(shù)量逐漸增加，8月8日持有量達到509.3噸，而4月中旬持有量僅500.7噸；另一方面，新興市場國家消費者和中央銀行需求推動黃金價格上漲。世界黃金協(xié)會日前發(fā)布了第2季度黃金需求快訊，數(shù)據統(tǒng)計表明，零售投資者仍是支持需求的主要動力，全球黃金供應仍持續(xù)緊張。黃金需求的美元價值在僅僅4年內增長了一倍以上。我們認為美元貶值將是一個長期趨勢，在這種大背景下黃金是值得長期投資的最佳品種。

　　資源稅調整影響有限

　　國土資源部日前透露，資源稅的征收方式將由從量征收改為從價征收。從2006年以來，財政部、國家稅務局取消了有色金屬礦產資源稅減征30％的優(yōu)惠政策，恢復全額征收，2007年8月，國家又調高了鉛鋅礦、銅礦和鎢礦的資源稅?？傮w而言，我們認為，有色金屬資源征收比例比較低，在相關企業(yè)的成本中占的比重非常小，資源稅短期上調對上市公司的成本短期不會帶來太大影響。何況，從我國大多數(shù)金屬礦產的賣方市場以及行業(yè)集中度日益提升的局面下，具有礦產資源優(yōu)勢的企業(yè)成本轉嫁能力較強，相對于有色金屬價格高位運行，資源稅的調高帶來的影響非常小。具體對企業(yè)的影響，還要根據國家方案出臺后才能最終確定。

　　準入門檻提升有利優(yōu)勢企業(yè)

　　我國自去年底開始陸續(xù)推出了鎢、稀土、鉛、鋅、銅行業(yè)的準入條件后，近期又出臺了《鋁行業(yè)準入條件》，對鋁行業(yè)的門檻大大提高，統(tǒng)計數(shù)據顯示，目前我國電解鋁，氧化鋁產量十分迅速，新增的電價鋁產能面臨投產，《鋁行業(yè)準入條件》的出臺，將有效控制我國鋁行業(yè)盲目投資、行業(yè)低水平重復建設，產能進一步過剩的局面，提高新建項目的質量，鼓勵高附加值的產品建設，提高我國鋁行業(yè)的整體盈利能力。我們樂觀的預計，行業(yè)準入門檻的提升將會對我國有色金屬優(yōu)勢企業(yè)長期受益，也有利于我國爭奪資源定價權，更好的保護優(yōu)勢資源，提升行業(yè)優(yōu)勢企業(yè)的技術水平和擴張能力。