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　　6、東方雨虹：一季度表現(xiàn)超預(yù)期
　　收入快速增長(zhǎng),業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng),一季度歷史上首次出現(xiàn)大幅盈利
　　一季度由于屬于施工淡季,公司盈利能力通常都處于較低水平。過去4年公司一季度營(yíng)業(yè)利潤(rùn)分別為-275、-2747、-2674以及-379萬元,但是報(bào)告期公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)4943萬元。營(yíng)業(yè)利潤(rùn)大幅改善有兩個(gè)原因,一是今年1季度收入出現(xiàn)快速增長(zhǎng)勢(shì)頭,并沒有表出現(xiàn)地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈的低迷,二是一季度公司毛利率同比環(huán)比大幅提升使得公司盈利出現(xiàn)改善,歷史上一季度公司毛利率從來沒有高于30%,然而公司報(bào)告期毛利率同比提高5.4個(gè)百分點(diǎn),環(huán)比2013年4季度也提高了0.1個(gè)百分點(diǎn),盈利能力大幅提高。
　　公司仍處于快速成長(zhǎng)階段,抵御系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)能力較強(qiáng)
　　我們認(rèn)為公司防水業(yè)務(wù)正處于快速成長(zhǎng)階段,能夠較好的抵御系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn),主要原因有以下三點(diǎn):首先,存量維修市場(chǎng)能夠支撐防水材料市場(chǎng)需求。由于我國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)存量較大,因此未來翻新和維修需求將在新建住宅量出現(xiàn)下降后成為防水材料市場(chǎng)的主要組成部分。其次,公司客戶質(zhì)量較高,抵御系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)能力較強(qiáng)。公司的戰(zhàn)略合作客戶均在資金鏈和項(xiàng)目管理水平等多方面優(yōu)于行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手,在行業(yè)出現(xiàn)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的情況下也能夠保證業(yè)務(wù)量不出現(xiàn)大幅下滑。另外,公司仍然在挖掘現(xiàn)有客戶的業(yè)務(wù)潛力,并不斷開拓新增客戶。公司已經(jīng)開始和一些工業(yè)廠房企業(yè)合作,公司2013年新開拓了聯(lián)東集團(tuán)、雨潤(rùn)集團(tuán)等客戶,未來也將開始放量。
　　維持“買入”評(píng)級(jí)
　　公司作為防水行業(yè)龍頭企業(yè),仍然內(nèi)外兼修,不斷拓寬自己的護(hù)城河:在外部擴(kuò)張方面,公司繼續(xù)進(jìn)行異地布局,占領(lǐng)全國(guó)市場(chǎng),同時(shí)不斷挖掘現(xiàn)有客戶業(yè)務(wù)潛力、積極開拓新增客戶,提高市場(chǎng)占有率;而且通過研發(fā)具有競(jìng)爭(zhēng)力的后備產(chǎn)品儲(chǔ)備新增業(yè)務(wù)增長(zhǎng)點(diǎn);在內(nèi)部管理方面,公司將在內(nèi)部推廣施工的“工具化標(biāo)準(zhǔn)化專業(yè)化”,通過完善培訓(xùn)體系和標(biāo)準(zhǔn)化施工流程優(yōu)化施工質(zhì)量,拉開公司和競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手差距,提升盈利能力。我們預(yù)計(jì)公司2014-2016年EPS分別為1.45、2.03、2.64(不考慮增發(fā)攤薄),短期受地產(chǎn)行業(yè)影響,目前位置中長(zhǎng)期價(jià)值開始顯現(xiàn),維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　地產(chǎn)投資大幅下滑、原材料成本大幅上漲。（廣發(fā)證券鄒戈）

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