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　　18日,上交所隔夜回購(gòu)利率飆升至年內(nèi)高位,市場(chǎng)有關(guān)“錢(qián)荒”的擔(dān)憂(yōu)再次冒頭,而新股申購(gòu)重啟亦加重了此類(lèi)擔(dān)憂(yōu)。不過(guò),大部分機(jī)構(gòu)認(rèn)為,“錢(qián)荒”重現(xiàn)的可能性較小,年中市場(chǎng)流動(dòng)性應(yīng)無(wú)大礙。隨著宏觀經(jīng)濟(jì)有望逐步改善以及市場(chǎng)估值下移,近期海內(nèi)外機(jī)構(gòu)看多A股的聲音明顯占優(yōu),部分海外投行表示仍青睞銀行股。總體而言,未來(lái)市場(chǎng)情緒或繼續(xù)改善,但影響市場(chǎng)走向的諸多因素如何變化還有待觀察,A股的牛市之路并非一帆風(fēng)順。
　　年中市場(chǎng)流動(dòng)性無(wú)虞
　　18日,上交所隔夜回購(gòu)利率最高曾達(dá)30%,2天回購(gòu)利率最高達(dá)16%。市場(chǎng)有關(guān)“錢(qián)荒”的擔(dān)憂(yōu)再次冒頭。
　　“打新股讓市場(chǎng)資金開(kāi)始緊張,恍如去年6月底的局面?，F(xiàn)在要注意資金成本的變化。對(duì)于打新股的利潤(rùn),有的人預(yù)計(jì)開(kāi)盤(pán)上漲300%,有的人預(yù)計(jì)上漲30%,市場(chǎng)分歧很大。如果新股真的能上漲300%,不知道會(huì)引發(fā)多少資金去網(wǎng)下打新股。打新升溫,市場(chǎng)震蕩。”深圳一私募人士感嘆。
　　從中長(zhǎng)期看,大部分機(jī)構(gòu)對(duì)于流動(dòng)性并無(wú)太大擔(dān)憂(yōu)。銀河證券指出,目前整體呈現(xiàn)的情況是,經(jīng)濟(jì)環(huán)比改善跡象越來(lái)越明顯、越來(lái)越確定,但復(fù)蘇相對(duì)薄弱;政策微刺激力度不斷加大,但也不是一刀切,而是寓改革與調(diào)結(jié)構(gòu)于微刺激中。在這種環(huán)境下,預(yù)計(jì)短期市場(chǎng)情緒將繼續(xù)改善,“錢(qián)荒”重演的可能性也不大。
　　實(shí)際上,宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境與去年相比已有諸多不同。摩根大通中國(guó)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家朱海斌表示,從最新的公開(kāi)市場(chǎng)操作來(lái)看,估計(jì)央行5月向金融系統(tǒng)注入1240億元人民幣,6月的前兩周將再注入1770億元人民幣。同時(shí),監(jiān)管機(jī)構(gòu)會(huì)精心選擇使用包括目標(biāo)存款準(zhǔn)備金率下調(diào)在內(nèi)的進(jìn)一步寬松措施,向特定行業(yè)提供支持,如基礎(chǔ)設(shè)施、經(jīng)濟(jì)適用房、小企業(yè)等。
　　多家機(jī)構(gòu)認(rèn)為,未來(lái)數(shù)月央行仍可能降準(zhǔn)。朱海斌預(yù)計(jì),中國(guó)人民銀行將保持穩(wěn)定的流動(dòng)性環(huán)境,使最終商業(yè)借款人獲得穩(wěn)定、寬松的貸款利率。預(yù)計(jì)今年下半年會(huì)進(jìn)行兩次普遍性的存款準(zhǔn)備金率下調(diào),這并不是貨幣寬松的訊號(hào),而是在資本流入放緩之后的一種中性對(duì)沖操作。同時(shí),預(yù)計(jì)在今年剩下的時(shí)間,政策利率將保持不變,信貸也將維持穩(wěn)定增長(zhǎng),全年社會(huì)融資總量預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)16.2%的同比增速。
　　針對(duì)有關(guān)降準(zhǔn)的預(yù)期,海通國(guó)際認(rèn)為,從5月的固定資產(chǎn)投資可以看出,4月與5月推出的第一波微刺激政策已開(kāi)始見(jiàn)效。今后幾個(gè)月會(huì)出臺(tái)更多微刺激財(cái)政政策,貨幣政策將進(jìn)一步寬松,包括降準(zhǔn)以穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。固定資產(chǎn)投資將最早在本月開(kāi)始重拾升勢(shì),推動(dòng)全年GDP同比增速達(dá)到7.8%-8.0%。
　　中信證券指出,近期公布的數(shù)據(jù)釋放了市場(chǎng)對(duì)于經(jīng)濟(jì)增速放緩的擔(dān)憂(yōu),5月份相關(guān)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)公布后,經(jīng)濟(jì)失速風(fēng)險(xiǎn)顯著降低,從而提振了市場(chǎng)情緒。一方面,在中央政府的督促下,穩(wěn)增長(zhǎng)政策進(jìn)一步落實(shí)會(huì)對(duì)后續(xù)短暫的經(jīng)濟(jì)觀察期內(nèi)的市場(chǎng)預(yù)期產(chǎn)生偏正面的影響;另一方面,熱錢(qián)流入與央行在公開(kāi)市場(chǎng)上較慷慨的操作也會(huì)為資金面平滑度過(guò)季末打下較好基礎(chǔ)。
　　做多因素或逐步積聚
　　今年上半年,A股持續(xù)震蕩。不過(guò),隨著宏觀經(jīng)濟(jì)逐步改善以及市場(chǎng)估值下移,對(duì)于下半年行情,海內(nèi)外研究機(jī)構(gòu)看多情緒明顯占優(yōu)。從邁博匯金梳理的十家國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)策略看,看多機(jī)構(gòu)有6家,而持中性看法的有4家。
　　本周正式進(jìn)入新股發(fā)行階段,樂(lè)觀的機(jī)構(gòu)如申銀萬(wàn)國(guó)指出,靴子終于落地,且后續(xù)發(fā)行節(jié)奏明確,募資規(guī)?？s減,因而不確定性大幅降低。國(guó)泰君安更是直接指出,當(dāng)前A股市場(chǎng)做空的風(fēng)險(xiǎn)明顯放大,而做多的條件卻快速積累。居民的權(quán)益資產(chǎn)配置較低,機(jī)構(gòu)中配置藍(lán)籌的比例也非常低。抑制A股估值的堅(jiān)冰正在被打破,風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)回落后A股估值修復(fù)的萌芽已經(jīng)出現(xiàn)。
　　在經(jīng)濟(jì)有望逐步企穩(wěn)的背景下,估值仍然是外資機(jī)構(gòu)看多中國(guó)A股的最重要因素。摩根斯坦利近期報(bào)告指出,中國(guó)股市估值極低,下半年可能刺激A股上升的因素包括:降低存準(zhǔn)率甚至是減息;投資者對(duì)樓市及銀行體系出現(xiàn)“硬著陸”的憂(yōu)慮減少;改革給中國(guó)整體去杠桿過(guò)程帶來(lái)進(jìn)展。
　　有機(jī)構(gòu)從更宏觀的視角去看待市場(chǎng)。中信證券指出,2014年中國(guó)“二次改革”已經(jīng)進(jìn)入推進(jìn)期,而經(jīng)濟(jì)也進(jìn)入了增長(zhǎng)速度換擋、結(jié)構(gòu)調(diào)整陣痛、前期刺激消化三期疊加的“新常態(tài)”。在新舊發(fā)展模式轉(zhuǎn)型的大背景下,國(guó)內(nèi)宏觀政策風(fēng)格和政策方向已經(jīng)發(fā)生了根本性轉(zhuǎn)變,如何深刻理解這種轉(zhuǎn)變,并分析其中的不確定性,將是我們準(zhǔn)確判斷中國(guó)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和股市走勢(shì)的基本前提和主要變量。這也是判斷A股仍然處于牛市醞釀期的主要理論依據(jù)和邏輯起點(diǎn)。
　　而持中性觀點(diǎn)的機(jī)構(gòu)主要擔(dān)心短期市場(chǎng)震蕩。如瑞銀證券認(rèn)為,短期刺激的效果通常缺乏持續(xù)性,而且政府在刺激力度上能否把握得當(dāng)存在不確定性。與此同時(shí),房地產(chǎn)行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)仍然很高,地方政府可能的松綁動(dòng)作對(duì)行業(yè)中期趨勢(shì)的影響并不明朗。因此,股市仍處在區(qū)間震蕩中,受到多重結(jié)構(gòu)性因素的制約。
　　海外機(jī)構(gòu)偏愛(ài)銀行股
　　本周新股開(kāi)始申購(gòu),機(jī)構(gòu)仍有一些憂(yōu)慮。申銀萬(wàn)國(guó)指出,新股上市雖有望帶動(dòng)相關(guān)板塊,不過(guò)由于估值的巨大差距,活化效應(yīng)尚待觀察,重心上移尚難突破。2000點(diǎn)底部再度探明后,技術(shù)上有上攻態(tài)勢(shì),市場(chǎng)重心有望小幅上移。不過(guò),從目前的市場(chǎng)環(huán)境和動(dòng)力因素看反彈空間有限,仍難突破今年以來(lái)的震蕩箱體。
　　在大盤(pán)企穩(wěn)的情況下,創(chuàng)業(yè)板、中小板可能會(huì)有較多的機(jī)會(huì)。銀河證券認(rèn)為,根據(jù)歷史經(jīng)驗(yàn),在大盤(pán)趨穩(wěn)的情況下,成長(zhǎng)股的表現(xiàn)會(huì)更好。另一方面,受產(chǎn)能過(guò)剩及投資增速中樞下移影響,傳統(tǒng)周期性行業(yè)恐怕只有搭臺(tái)的機(jī)會(huì),沒(méi)有唱戲的機(jī)會(huì)。
　　長(zhǎng)江證券建議,中性倉(cāng)位配置三類(lèi)資產(chǎn),包括行業(yè)寡頭(傳統(tǒng)龍頭、先進(jìn)制造、有整合力或渠道力的新興龍頭)側(cè)重進(jìn)攻,選股為主;弱周期(食品飲料、部分醫(yī)藥、農(nóng)業(yè)、旅游)和類(lèi)債品種(銀行保險(xiǎn)、石化、通信運(yùn)營(yíng)、零售)側(cè)重防御,適當(dāng)擇時(shí)。同時(shí),重點(diǎn)把握經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)和政策助力的轉(zhuǎn)機(jī),屆時(shí)配置早周期品種。以上判斷的風(fēng)險(xiǎn)在于大幅刺激下經(jīng)濟(jì)或呈類(lèi)滯脹局面,使早周期品種機(jī)會(huì)提前,隨后小盤(pán)題材可能唱主角。
　　部分海外投行仍沒(méi)有改變對(duì)銀行股的偏愛(ài)。瑞銀證券首席中國(guó)投資策略師高挺指出,在行業(yè)配置上,銀行板塊是短期的配置偏好品種之一。銀行股今年預(yù)計(jì)仍有接近兩位數(shù)的增長(zhǎng),估值具有防御性。同業(yè)業(yè)務(wù)的監(jiān)管新規(guī)已經(jīng)落地之后,其面臨的政策風(fēng)險(xiǎn)較小。在其他可選擇品種中,中低端消費(fèi)類(lèi)龍頭可能表現(xiàn)較好。受發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的拉動(dòng),部分出口相關(guān)企業(yè)的股票也可能有機(jī)會(huì)。
　　值得注意的是,在經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整中,部分企業(yè)已經(jīng)出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性困難。瑞銀建議,規(guī)避資金鏈可能斷裂的行業(yè)或公司:一是規(guī)避行業(yè)盈利大幅下滑、資金密集型的企業(yè),比如鋼鐵、有色、煤炭、三四線地產(chǎn)、地區(qū)小銀行等;二是規(guī)避公司業(yè)務(wù)龐雜且現(xiàn)金流有瑕疵的大中型公司;三是規(guī)避委托貸款投資規(guī)模較大,或涉及民間借貸的公司。