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　　一宗由氧化鋁以及電解銅引發(fā)的騙貸風暴，讓青島港抓狂。
　　在大宗商品貿易的深處，隱藏著熱錢、假發(fā)票和赤裸裸的欺詐，對此，外界才剛剛發(fā)現(xiàn)。青島港發(fā)生的一切，已經(jīng)讓一大批外資和中資銀行坐立不安，銀行和交易商匆忙趕往青島港，以確定作為貸款抵押品的貨物是否真實存在，以及是否在他們名下。
　　他們共同的擔憂是，這是一起孤立事件，還是冰山的一角？僅青島港存在問題，還是其他港口也有？
　　高盛銀行曾發(fā)表研究報告指出，中國的商品貿易融資規(guī)模高達1600億美元，約占中國短期外債總額的31%。其中，黃金、銅和鐵礦石是使用最多的融資抵押品，其他還包括大豆、棕櫚油、橡膠、鎳、鋅和鋁。
　　調查風波，揭開貿易融資的三大瘡疤
　　伴隨調查的推進，貿易商、銀行、倉庫三方合作的種種貓膩正式浮出水面，三者各自的算盤與“苦衷”也紛紛被曝光。
　　貿易商：融資創(chuàng)新太“過火”
　　直到今天，中國仍然在努力消化2009年刺激政策帶來的負面效應。當時為了對抗全球金融危機，政府投注了大量的貨幣流動性，推出了史上規(guī)模最大的刺激方案。政府把資金投入基礎設施建設、房地產建設，以及用于鋼鐵、水泥和鋁等行業(yè)擴展新產能。但很快，產業(yè)臃腫愈發(fā)明顯。以鋼鐵產業(yè)為例，目前還在承受著長期產能過剩及利潤銳降之痛。部分商業(yè)地產也仍在消化泡沫。
　　當本屆政府決定扭轉部分行業(yè)的過熱局面，銀行接到了明確指示——信貸資金要收緊。這直接導致很多企業(yè)突然面臨嚴峻的融資壓力。
　　為解決資金緊缺難題，很多企業(yè)將融資的“觸角”伸向了大宗商品領域，其中以銅和鐵礦石貿易融資最為活躍。再加上近些年境內外的匯差和利差收益上升，使得這種融資模式迅速壯大。自2011年以來，人民幣跨境套利追隨以往美元套利交易的腳步，已經(jīng)躍升為大宗商品貿易企業(yè)獲利的新手段。
　　其實，利用倉單重復質押融資最初是在鋼貿領域，但在銀行對鋼貿融資叫停之后，重復質押的融資模式被復制到了其他大宗商品貿易融資領域。以銅為例，最近兩年全球大宗商品價格劇烈波動，而銅價卻相對平穩(wěn)，背后的支撐點就是融資銅。融資需求給銅市帶來了緩沖，使銅價沒有出現(xiàn)斷崖式下跌。
　　具體來說，大宗商品貿易商的融資模式主要有兩種。一是信用證模式，進出口企業(yè)通過境內銀行開出的延期付款90-180天信用證，將境外現(xiàn)貨銅進口到中國保稅口岸，再將銅賣給貿易商。但企業(yè)收到現(xiàn)貨并轉手賣出往往只需不到60天，利用這個時間差，企業(yè)相當于進行了一次低成本的短期融資。
　　二是倉單質押模式，貿易商將境外現(xiàn)貨進口到中國保稅口岸，注冊保稅庫倉單，再向銀行申請倉單質押貸款，最終投資于高收益項目和資產，賺取利差。尤其是拿同一張倉單向多家銀行做重復質押，更是讓貿易商得以獲取大量廉價資金。
　　值得注意的是，這兩種模式彼此不互斥，信用證和倉單質押貸款往往連環(huán)使用，使得大宗商品貿易融資成為一個巨大的影子銀行黑洞。
　　貿易商們融到的資金去了哪里？大致有三重用途——首先是用于彌補自身現(xiàn)金流不足；其次投資于其他高回報的領域，如短期理財產品或民間借貸等；再者，用新獲得資金償還上一輪信用證貸款。
　　銀行：賭徒心態(tài)，放大融資風險
　　“一貨多押”難禁止，根本原因是企業(yè)利用銀行之間的信息不對稱，各個銀行之間信息互相封閉，成為一個個信息孤島，欺詐融資者正好趁虛而入。
　　在此過程中，多個因素導致銀行一步步走向貿易融資業(yè)務的高風險部分。
　　一是前幾年開始，各家銀行主攻中小企業(yè)市場，各種供應鏈融資的創(chuàng)新模式陸續(xù)被開發(fā)出來。甚至包括一些國有大行的中小企業(yè)部，原本并不打算涉足鋼貿，但最終還是頂不住業(yè)績壓力。
　　第二則是貿易商們開始采用聯(lián)保、擔保公司擔保等增信手段，在當時很大程度上解決銀行對抵押物不足的后顧之憂。于是各家銀行開始搶著做這塊業(yè)務，惟恐落后于他人。
　　第三，中小企業(yè)貸款數(shù)量多、單筆規(guī)模小，導致銀行成本較高。而某一類大宗商品的貿易市場假設有200家企業(yè)，每戶貸款500萬元，5家成為一組聯(lián)保就有2500萬元，銀行只需做10組，貸款規(guī)模就可達到2.5億元。要做中小企業(yè)的貸款業(yè)務，這種“批發(fā)模式”對銀行很有誘惑力。
　　第四，給大宗商品貿易企業(yè)放貸款，銀行可以將一筆業(yè)務衍生成多筆，進而滿足銀行在存款、貸款和中間業(yè)務上的多個需求。譬如銀行打算給鋼貿企業(yè)100萬元貸款，但往往同時要求企業(yè)拿到貸款后，馬上將資金作為定期存款回流銀行，然后再用存貸質押貸款95萬元。在這個過程中，銀行將1筆業(yè)務演化成3筆，貿易企業(yè)支付兩筆貸款利息，拿回一筆存款收益，總的融資成本依然高于單純的貸款。
　　因此，盡管大宗商品倉單重復抵押的現(xiàn)象早已是市場的“潛規(guī)則”，但對銀行來說，最后只要貿易商能把錢還上，銀行也愿意睜一只眼閉一只眼。由于多年來大宗商品價格上行，銀行的虧損總能得到足額彌補，因此各家銀行也養(yǎng)成了賭徒心態(tài)，只要貨物價格能上升就萬事大吉。
　　倉庫：失職，助長虛假貿易
　　除了銀行自身監(jiān)管存在漏洞之外，倉儲環(huán)節(jié)也有很大的責任。倉庫為貿易企業(yè)出具問題倉單，它們非但沒有起到監(jiān)管的作用，反而助長了虛假貿易。
　　目前上海地區(qū)港口實行了倉單聯(lián)網(wǎng)，其他地區(qū)完全可以借鑒，這樣就能保證一個倉單只能進行一次質押。如果同一批貨物在多個銀行質押，銀行之間又沒有溝通的話，查起來也會比較麻煩。
　　未來市場環(huán)境怎么變？
　　“內”有信貸收縮
　　早在4月底，銀監(jiān)會辦公廳就曾向貿易融資發(fā)達的沿海省市下發(fā)《關于開展進口鐵礦石貿易融資情況快速調研的通知》。銀監(jiān)會明確警示，鋼貿行業(yè)的違規(guī)融資模式有被復制到銅、煤炭、鐵礦石、大豆等商品貿易融資領域的跡象。
　　擔心大宗商品貿易造假風險上升，銀行的辦法是提高保證金比例。企業(yè)原先需要繳納的保證金約在10%-30%，騙貸案爆發(fā)后，各家銀行都提高了保證金比例，最低的30%，高的能達到50%。
　　但這個懶漢辦法無法篩選出優(yōu)質企業(yè)與造假企業(yè)。最好的辦法是各銀行信息共享，或者某批貨物一旦質押就在共享網(wǎng)站上公布，與青島港到港貨物對比，質押真假立現(xiàn)，最終過渡到每批貨物用互聯(lián)網(wǎng)的方式進行追蹤，這并不是太難的技術操作。
　　“外”有投行撤出
　　自去年底以來，外資行撤離大宗商品業(yè)務領域的消息不絕于耳。其中，位列大宗商品業(yè)務五大金融機構的德意志銀行就在去年12月宣布，將關閉全球大部分大宗商品業(yè)務，德意志銀行退出的領域包括能源、農業(yè)、工業(yè)金屬和紡織品交易業(yè)務，將保留貴金屬交易和大宗商品指數(shù)團隊。與此同時，包括瑞銀、高盛、摩根士丹利等多家國際投行宣布考慮退出大宗商品業(yè)務，國際投行撤離大宗商品業(yè)務的潮流似乎已勢不可擋。
　　導火索是去年七八月間，LME的“庫存門事件”，高盛、摩根大通等投行及嘉能可等大宗商品交易商被質疑通過控制倉儲和自營業(yè)務來推高金屬價格。去年12月10日，美國通過了 “沃爾克規(guī)則”最終版本。這項新規(guī)主要包括三方面內容：禁止銀行機構從事大多數(shù)自營交易；限制銀行機構投資對沖基金和私募股權基金；要求銀行機構設立內部合規(guī)計劃，并向監(jiān)管機構提交相關計劃和報告重大交易活動情況。
　　“沃克爾規(guī)則”可能會導致未來大宗商品的期貨交易逐漸趨冷，市場流動性減弱，加上美聯(lián)儲QE退出，以及商品板塊價格下挫，國際大宗商品市場的金融屬性也將相對收斂。
　　這一輪調查，沖擊有多大？
　　短期來看，擁有大宗商品倉單的貿易商和銀行的變現(xiàn)需求可能會增加，相關商品的現(xiàn)貨供應量或將上升，利空商品價格。
　　不過，這并不等于說青島港風波會惡化成大宗商品市場的系統(tǒng)性風險。比如上海地區(qū)爆發(fā)大規(guī)模商品融資風險可能性就不大。江浙一帶因為之前的鋼貿危機，華東甚至南方地區(qū)的銀行風控和開信用證都很嚴格，相關的企業(yè)操作相對比較規(guī)范，相比之下，北方要寬松很多。
　　從中長期來看，因青島港事件引發(fā)的深入調查，更將推動延續(xù)近十年的大宗商品融資貿易逐步收縮。的確，國內外市場的利差仍然在，人民幣也還有一段升值行情，大宗商品貿易融資不可能就此消失殆盡，但由于內外部環(huán)境的悄然變化，國際大宗商品市場上的投行撤離、國內大宗商品貿易融資的收縮，正在共同壓縮大宗商品的金融杠桿，國內市場的融資需求將會逐步減少，今后從進口數(shù)據(jù)上，估計也可以看到相關商品的進口量將有回落。