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　　7月鋅價大幅上行至三年新高，期鋅總持倉達57.1萬手，為上市以來持倉新高。9月初，隨著大量多頭資金迅速平倉離場，鋅價急跌，回到16000元/噸一線，同時持倉回落至30萬手，“鋅鋅”向榮轉向“鋅”灰意冷。

　　供應趨緊，短缺預期增加
　　今年精煉鋅的產出較去年增速大幅下滑，1—8月，國內精煉鋅累計產出同比增加3.9%，去年同期增速是10.82%。由于中國供應大幅下降，全球精煉鋅供應呈緊平衡狀態(tài)，國際鉛鋅研究小組數據顯示，1—7月全球精煉鋅供應增速為4.1%，需求增速為7.7%，其中中國表觀需求增長13.8%，美國需求增長8.7%是全球精煉鋅需求的主要拉動力。中國表觀需求大幅增長，其中一個主要因素是進口大幅增加，1—8月累計進口精煉鋅47.98萬噸，同比增加12萬噸，增幅35.4%。但是由于內外比價持續(xù)低位，進口鋅錠并沒有流入國內，而是都留在保稅庫中。因此，實際上，中國精煉鋅供應增速處于較低水平，而實際需求增速預計在5%左右，導致國內顯性和隱性鋅庫存皆出現下滑，加之前期貿易商的囤庫行為，目前市場上鋅錠緊張凸顯?，F貨升水持續(xù)增加至300元/噸上方，升水居高不下是短期支撐鋅價的重要因素。
　　需求方面，通過前期我們的調研了解到，除了房地產相關需求受到拖累之外，汽車、船舶、鐵塔、家電等需求并未出現惡化，而是依然維持穩(wěn)定增速。而在當前地產政策逐漸松綁的激勵政策下，地產行業(yè)有望逐漸回暖。
　　前期鋅價上漲，主要是因為基本面相對較佳，礦山關閉和短缺的預期，不過，除了基本面因素外，資金推動是鋅價大幅走高的重要動力。今年，由于鋅相對于銅鋁和其他工業(yè)品而言基本面相對較佳，價格具備較強支撐。趨同性較強的有色金屬今年出現非常明顯的分化，這與各品種基本面的差異相關。因此，投機資金選擇做空其他工業(yè)品的同時，買入期鋅進行對沖。
　　同時，由于基本面相對較強，以及礦山關閉的預期和精煉鋅供應偏緊的現狀，多頭資金大幅流入金屬鋅期貨，推動價格走強。然而自7月底開始，由于經濟數據下滑，避險情緒增加，多頭資金逐漸平倉離場，9月鋅價再度走高未能超越前期高點，畏高情緒再次令多頭資金大幅撤離，鋅價大幅下挫。急漲急跌行情意味著投機資金力量在鋅市的作用。因此，我們認為，鋅價的上漲仍需投機資金信心的重建。重建所需要的條件包括宏觀經濟的企穩(wěn)以及基本面的利好重新出現。

　　宏觀系統(tǒng)風險又起，鋅價恐仍將承壓
　　10月，全球宏觀經濟負面信號凸顯，全球股市下挫，美國債收益率大幅飆升，原油價格連續(xù)下跌，全球基金空頭氛圍迭起。商品大幅走低超出市場預期。宏觀經濟前景，尤其是歐洲和日本的通縮風險面臨的較大的不確定性仍將對大宗商品價格施壓。
　　綜上所述，我們認為，鋅價受宏觀經濟繼續(xù)下滑的拖累而導致資金流出，價格下跌。但是其相對較強的基本面仍將支持空其他工業(yè)品多鋅的策略。此外，供應緊張支撐價格，2015年是礦山關閉高峰，精煉鋅產出也將繼續(xù)受到環(huán)保政策的壓制，因此，我們仍維持鋅價短期區(qū)間振蕩，中期價格上行的判斷。