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　　廣發(fā)證券：機(jī)器人行業(yè)從“主題投資”到“業(yè)績?yōu)橥?rdquo;
　　國內(nèi)將形成千億級(jí)工業(yè)機(jī)器人市場與百億級(jí)公司
　　2013 年中國已超越日本成為全球最大的工業(yè)機(jī)器人市場，估計(jì) 2020 年中國的機(jī)器人市場規(guī)模將達(dá)到 2000 億，大部分需求將來自于汽車以外的一般制造業(yè)。 而國內(nèi)一般制造業(yè)的自動(dòng)化需求分為三個(gè)階段： 2008 年以前主要是具有國際視野的大企業(yè)有需求；2008 年以后是國內(nèi)大企業(yè)逐漸在推動(dòng)自動(dòng)化改造，直接原因是人工短缺和人力成本飆升；估計(jì) 2-3 年以后會(huì)進(jìn)入第三個(gè)階段，廣大中小型制造企業(yè)大規(guī)模使用機(jī)器人，屆時(shí)國內(nèi)工業(yè)機(jī)器人市場將走向成熟。
　　今年是工業(yè)機(jī)器人國產(chǎn)化元年。一方面，關(guān)鍵零部件有所突破，例如，蘇州綠的的諧波減速機(jī)已經(jīng)實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)。另外一方面，埃夫特等國產(chǎn)機(jī)器人本體銷量今年有望同比實(shí)現(xiàn)高增長，正在逐步逐步接近盈虧平衡點(diǎn)。參照富士康機(jī)器人的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)，估計(jì)未來幾年可能出現(xiàn)本體年銷量超萬臺(tái)的國產(chǎn)機(jī)器人企業(yè)。
　　長期來看，估計(jì)國內(nèi)工業(yè)機(jī)器人領(lǐng)域，有望出現(xiàn)百億級(jí)的龍頭企業(yè)。目前國內(nèi)工業(yè)機(jī)器人企業(yè)，如新松機(jī)器人、埃夫特、博實(shí)股份等，目前體量相對(duì)較小，仍有很大的增量空間。
　　服務(wù)機(jī)器人將提供巨大估值空間
　　參考 PC 和工業(yè)計(jì)算機(jī)的市場容量對(duì)比，未來服務(wù)機(jī)器人有望達(dá)到千億美元級(jí)的市場。目前服務(wù)機(jī)器人還處于產(chǎn)業(yè)化前期，掃地機(jī)器人和無人機(jī)等單功能服務(wù)機(jī)器人已經(jīng)產(chǎn)業(yè)化。另外，人口老齡化正在推動(dòng)醫(yī)療及護(hù)理機(jī)器人快速產(chǎn)業(yè)化。美國已經(jīng)有手術(shù)機(jī)器人上市公司直覺外科，以及外骨骼機(jī)器人上市公司 REWALK，預(yù)計(jì)國內(nèi)未來 3-5 年內(nèi)會(huì)出現(xiàn)成規(guī)模的醫(yī)療或護(hù)理機(jī)器人企業(yè)。
　　我們認(rèn)為未來服務(wù)機(jī)器人的終極目標(biāo)是人形機(jī)器人，將隨著人工智能的成熟而產(chǎn)業(yè)化。由于服務(wù)機(jī)器人兼具標(biāo)準(zhǔn)品和消費(fèi)品的屬性，成長爆發(fā)程度遠(yuǎn)高于工業(yè)機(jī)器人，這點(diǎn)從近幾年科沃斯掃地機(jī)器人和大疆無人機(jī)增速可以得到驗(yàn)證。而且市場空間更大，因此未來服務(wù)機(jī)器人將給相關(guān)上市公司帶來巨大的估值空間。
　　國內(nèi)機(jī)器人行業(yè)投資三個(gè)階段
　　國內(nèi)機(jī)器人行業(yè)投資分為三個(gè)階段。第一個(gè)階段：以并購、合作等機(jī)器人概念股票形成的主題投資為主；第二個(gè)階段：機(jī)器人概念股業(yè)績出現(xiàn)分化，好公司脫穎而出；第三個(gè)階段：行業(yè)格局趨于穩(wěn)定，投資龍頭股為王道。
　　目前處于第一與第二個(gè)階段重疊處，在追逐機(jī)器人概念股的同時(shí)，需要找出有競爭力和有業(yè)績的機(jī)器人企業(yè)。也就是說，機(jī)器人板塊將從“主題投資”逐漸過渡到“業(yè)績?yōu)橥?rdquo;。
　　機(jī)器人板塊選股方向包括：關(guān)鍵零部件國產(chǎn)化；工業(yè)機(jī)器人本體放量，尤其是經(jīng)濟(jì)型本體；有技術(shù)含量的系統(tǒng)集成商；新興的服務(wù)機(jī)器人。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　關(guān)鍵零部件國產(chǎn)化低于預(yù)期；國產(chǎn)機(jī)器人滯銷；服務(wù)機(jī)器人技術(shù)不成熟。

　　申銀萬國：智能裝備長期成長明確，建議配置相對(duì)低估及拐點(diǎn)型公司
　　智能裝備板塊熱度仍在，但需隨時(shí)注意回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)。機(jī)器人自動(dòng)化板塊投資的邏輯在于人口紅利消失、工程師紅利顯現(xiàn)及中國制造業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)，我們長期看好板塊。其中，我們尤其看好能夠掌握一定核心零部件技術(shù)、做到縱向一體化布局的系統(tǒng)集成商。在板塊整體高估值情況下，建議重點(diǎn)關(guān)注有一定業(yè)績支撐的上海機(jī)電、巨輪股份、銳奇股份和東方精工，困境反轉(zhuǎn)型公司慈星股份，以及事件驅(qū)動(dòng)型公司京山輕機(jī)、松德股份。目前板塊熱度尚在，下月初上海國際工業(yè)機(jī)器人展可能有事件性刺激，風(fēng)險(xiǎn)偏好較高的投資者仍可與板塊共舞，但我們提醒注意市場風(fēng)格轉(zhuǎn)變而出現(xiàn)板塊整體性回調(diào)的風(fēng)險(xiǎn)：2013年初以來，我們跟蹤的自動(dòng)化概念板塊(55家公司)總市值由1500億增加至最高超過3300億，市值中位數(shù)由18億增加至43億，其中絕大部分公司仍處于轉(zhuǎn)型初期，機(jī)器人自動(dòng)化業(yè)務(wù)占比極低，而重點(diǎn)公司14年預(yù)測PE大部在50倍以上。

　　民生證券：制造業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)背景下，機(jī)器人大發(fā)展正當(dāng)時(shí)
　　四大因素支撐機(jī)器人行業(yè)延續(xù)高景氣。
　　我國機(jī)器人行業(yè)正處在高速發(fā)展初期，四大因素支持其在未來五年繼續(xù)延續(xù)高景氣：(1)近年來由于環(huán)境污染、能源枯竭、人口紅利逐步消失等原因，由投資和出口為主導(dǎo)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式向消費(fèi)為主導(dǎo)的發(fā)展模式轉(zhuǎn)變是經(jīng)濟(jì)向后工業(yè)化發(fā)展的必然趨勢，因此投資領(lǐng)域?qū)l(fā)生重大改變，國家將重點(diǎn)扶持包括機(jī)器人在內(nèi)的戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)；(2)政策和市場雙重驅(qū)動(dòng)人力成本不斷上升。從政策上看，人均最低工資標(biāo)準(zhǔn)不斷上升，從人口結(jié)構(gòu)和市場供求看，勞動(dòng)力供給結(jié)構(gòu)性短缺導(dǎo)致勞動(dòng)力成本提高；(3)規(guī)模效益和進(jìn)口替代驅(qū)動(dòng)自動(dòng)化設(shè)備采購成本趨勢下降；(4)企業(yè)提高生產(chǎn)效率和產(chǎn)品質(zhì)量的內(nèi)生需求。
　　從美日機(jī)器人發(fā)展歷史看，全球機(jī)器人市場已進(jìn)入平穩(wěn)增長期。
　　根據(jù)IFR數(shù)據(jù)顯示，2013年全球工業(yè)機(jī)器人銷售量17.9萬臺(tái)，同比增長12.33%，行業(yè)總產(chǎn)值約為275億美元，創(chuàng)歷史高峰。汽車和電子是工業(yè)機(jī)器人應(yīng)用最多的領(lǐng)域，合計(jì)占比高達(dá)59%。四大工業(yè)機(jī)器人巨頭占全球市場份額約50%，兩家日本公司壟斷機(jī)器人減速器70%以上的全球市場份額。
　　美國雖是世界首個(gè)工業(yè)機(jī)器人的誕生地，但由于美國當(dāng)時(shí)失業(yè)率高而導(dǎo)致政府沒有采取有力的機(jī)器人引導(dǎo)和扶持政策而錯(cuò)過了機(jī)器人的黃金發(fā)展期。日本由于戰(zhàn)后勞動(dòng)力短期政府積極支持機(jī)器人產(chǎn)業(yè)發(fā)展，并恰逢日本經(jīng)濟(jì)繁榮期，固定資產(chǎn)投資加速使得日本成為世界公認(rèn)的“機(jī)器人王國”。發(fā)達(dá)國家的歷史經(jīng)驗(yàn)顯示：(1)勞動(dòng)力短缺及成本上升是機(jī)器人產(chǎn)業(yè)初期發(fā)展的最主要內(nèi)生因素；(2)政府扶持在機(jī)器人產(chǎn)業(yè)發(fā)展初期同樣扮演重要的角色；(3)工業(yè)機(jī)器人行業(yè)作為價(jià)格昂貴的投資設(shè)備，其快速發(fā)展與制造業(yè)投資密切相關(guān)；(4)發(fā)達(dá)國家機(jī)器人行業(yè)發(fā)展后期主要依賴于全球擴(kuò)張。
　　我國機(jī)器人還處在發(fā)展初期，未來市場巨大。
　　我國機(jī)器人起步較晚，始于20世紀(jì)70年代初期，經(jīng)過40多年的發(fā)展，我國機(jī)器人行業(yè)已經(jīng)初具規(guī)模，但仍處在發(fā)展初期：(1)2013年我國工業(yè)機(jī)器人銷量3.7萬臺(tái)，成為全球第一大工業(yè)機(jī)器人市場。但我國工業(yè)機(jī)器人使用密度遠(yuǎn)低于國際水平，2012年全球平均工業(yè)機(jī)器人使用密度為55臺(tái)，而我國僅為21臺(tái)，是日本的1/16，未來提升空間巨大；(2)從應(yīng)用領(lǐng)域看，國外企業(yè)主要生產(chǎn)價(jià)值量較高的機(jī)器人且應(yīng)用領(lǐng)域比較集中(汽車占50%)，而國內(nèi)機(jī)器人則主要應(yīng)用于對(duì)性能要求較低的領(lǐng)域，價(jià)值量普遍偏低；(3)我國機(jī)器人產(chǎn)業(yè)鏈尚不完善，國內(nèi)沒有能夠提供規(guī)?；倚阅芸煽康臏p速機(jī)等核心部件企業(yè)，本體核心技術(shù)被外資壟斷；只有系統(tǒng)集成商依靠本土優(yōu)勢發(fā)展迅速。
　　重點(diǎn)推薦公司：產(chǎn)品線豐富且下游廣泛的領(lǐng)軍企業(yè)機(jī)器人。
　　公司是國內(nèi)機(jī)器人行業(yè)的龍頭企業(yè)，背靠中科院自動(dòng)化所，具備科研成果產(chǎn)業(yè)化的示范優(yōu)勢，豐富的產(chǎn)品線和廣泛的下游是公司實(shí)現(xiàn)跨越式發(fā)展的關(guān)鍵。預(yù)計(jì)14-16年EPS分別為0.55、0.82、1.16元，維持“強(qiáng)烈推薦”投資評(píng)級(jí)，上調(diào)合理估值區(qū)間至36-38元。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：政策推進(jìn)不達(dá)預(yù)期。