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　　今年留下了許多關(guān)于市場(chǎng)可以如何矛盾以及何等困難的回憶。
　　原本預(yù)期今年的特點(diǎn)會(huì)是倫敦金屬交易所(LME)基本金屬的供應(yīng)出現(xiàn)分化，但是卻以所有金屬受需求擔(dān)憂(yōu)增強(qiáng)拖累，一同下跌收?qǐng)觥?br />　　內(nèi)憂(yōu)外患頗多。從油價(jià)崩跌到歐洲經(jīng)濟(jì)陷入泥潭，直至仍在上演的俄羅斯危機(jī)。
　　但是對(duì)于基本金屬而言，全年貫穿的憂(yōu)慮是中國(guó)經(jīng)濟(jì)放緩，這對(duì)需求增長(zhǎng)構(gòu)成拖累且沒(méi)有任何即將結(jié)束的跡象。
　　并不是說(shuō)市場(chǎng)沒(méi)有提供投資資金追逐的供應(yīng)題材，而是這些題材或是預(yù)期外的，或是演變成與預(yù)期不符。
　　實(shí)際上在LME的核心基本金屬中，僅有銅的表現(xiàn)符合預(yù)期，鋅也勉強(qiáng)算是，但即使這樣說(shuō)也是有頗多不當(dāng)?shù)摹?br />　　而許多投資資金和銀行離開(kāi)這一領(lǐng)域也就不足為奇了。
　　即便是大宗商品投資的先行者Hermes投資管理公司，在發(fā)現(xiàn)“獲得持續(xù)的超額回報(bào)越來(lái)越難”后，也認(rèn)輸放棄了。
　　而看看今年一些基本金屬的走勢(shì)，誰(shuí)又會(huì)有異議呢？

　　**意外！意外！**
　　鎳有望成為今年表現(xiàn)最好的一個(gè)，截止周五早間較1月初時(shí)上漲了12%。
　　不過(guò)當(dāng)初很少有分析師能預(yù)計(jì)到其前景。1月路透調(diào)查中分析師預(yù)估中值顯示，鎳2014年全年將會(huì)小幅下滑。
　　但印尼政府突然一紙令下，情況全都改變了。印尼頒布了承諾已久、但基本還是令人意外的鎳礦石出口禁令，切斷了中國(guó)含鎳生鐵(NPI)冶煉商的一個(gè)主要原材料供給來(lái)源。
　　鎳由此開(kāi)始了蔚為壯觀的漲勢(shì)，在5月達(dá)到高潮，當(dāng)時(shí)價(jià)格漲幅接近50%。
　　分析師紛紛你爭(zhēng)我趕地上調(diào)愈發(fā)看漲的價(jià)格預(yù)估，熱錢(qián)也涌入該市場(chǎng)，尤其是期權(quán)市場(chǎng)，看漲押注節(jié)節(jié)攀升。
　　讓人始料未及的是菲律賓對(duì)鎳礦石供給的取代程度。菲律賓礦石雖不如印尼鎳礦品質(zhì)優(yōu)良，不過(guò)中國(guó)NPI生產(chǎn)商將其同印尼庫(kù)存相混合，勉力維持生產(chǎn)。人們紛紛傳聞會(huì)有大量NPI產(chǎn)能關(guān)停的情況并沒(méi)有發(fā)生。
　　不過(guò)真正扼殺鎳漲勢(shì)的則是另一個(gè)意外--5月底爆發(fā)的青島港金屬騙貸丑聞。
　　結(jié)果導(dǎo)致大量鎳庫(kù)存由中國(guó)港口保稅倉(cāng)庫(kù)移至亞洲其他地區(qū)的LME系統(tǒng)避險(xiǎn)，致使可見(jiàn)庫(kù)存達(dá)到前所未有的水準(zhǔn)，粉碎了多頭的盛景。
　　此前筆者曾撰文“鎳期權(quán)市場(chǎng)火爆展現(xiàn)多頭雄心壯志”，內(nèi)文對(duì)12月買(mǎi)權(quán)執(zhí)行價(jià)一路漲至每噸30,000美元做了分析。
　　LME期權(quán)通知日--12月3日，鎳的現(xiàn)貨價(jià)格略高于16,300美元，價(jià)外期權(quán)狀況把所有看漲的豪言壯語(yǔ)擊得粉碎。

　　**供應(yīng)短缺的夢(mèng)想**
　　隨著鎳扣人心弦的故事情節(jié)開(kāi)始轉(zhuǎn)為平淡，多頭們將市場(chǎng)短缺的夢(mèng)想寄托在鋅和鋅礦紛紛關(guān)閉之上。
　　鋅價(jià)格在今年第二季大漲，并于7月觸頂，當(dāng)時(shí)價(jià)格較年初水平高出逾16%。
　　然而，這樣的漲勢(shì)后來(lái)也遭到削弱，因中國(guó)青島港口爆出金屬融資丑聞，導(dǎo)致作為擔(dān)保品的金屬庫(kù)存重又流向世界其他地方。中國(guó)這個(gè)多年來(lái)的精煉鋅凈進(jìn)口國(guó)，在10月時(shí)轉(zhuǎn)變?yōu)閮舫隹趪?guó)，這是2008年12月以來(lái)頭一遭。
　　鋅多頭們至少可以從交易所可見(jiàn)庫(kù)存下降、以及國(guó)際鉛鋅研究小組(ILZSG)月度報(bào)告顯示鋅短缺當(dāng)中感到鼓舞，盡管這兩種信號(hào)本身嚴(yán)重相互矛盾。
　　對(duì)市場(chǎng)來(lái)講更成問(wèn)題的是，短缺的切實(shí)跡象仍然無(wú)蹤可覓。
　　精煉鋅的實(shí)貨升水維持疲弱，更重要的是，對(duì)于一個(gè)據(jù)信原材料面臨短缺的市場(chǎng)來(lái)講，并為見(jiàn)到精礦市場(chǎng)有任何供應(yīng)壓力的跡象。
　　不過(guò)，至少鋅今年全年有望收漲，兌現(xiàn)分析師們的預(yù)期，只是以當(dāng)前形勢(shì)來(lái)講，是否真的能收漲還很難說(shuō)。
　　形成鮮明對(duì)比的是，鋅的“姊妹金屬”鉛，正在與銅和錫競(jìng)逐2014年度“表現(xiàn)最差金屬獎(jiǎng)”。而早在今年1月，分析師曾認(rèn)為鉛的表現(xiàn)可能僅次于鋅，成為今年表現(xiàn)第二佳的金屬，原因同樣是礦山供應(yīng)短缺。
　　現(xiàn)實(shí)情況是，鉛今年整年都已失寵，鉛市乏人問(wèn)津。
　　啊，對(duì)了。錫，這是多頭經(jīng)?？粗氐慕饘?，除了錫礦本身稀少之外，還有印尼的供應(yīng)波動(dòng)。
　　但奇怪的是，錫的供應(yīng)短缺也令人捉摸不定。
　　中國(guó)最近一直在削減錫庫(kù)存。這雖說(shuō)不是近年來(lái)的第一次了，但今年的情況出現(xiàn)了一個(gè)新的意外因素。
　　在新錫礦長(zhǎng)期投資不足的背景下，中國(guó)煉廠似乎從緬甸尋獲了此前未知的錫供應(yīng)來(lái)源。
　　國(guó)際錫研究協(xié)會(huì)(ITRI)近來(lái)稱(chēng)，預(yù)計(jì)緬甸今年供應(yīng)約2.6萬(wàn)噸錫礦。這雖然看起來(lái)不是很多，但在這個(gè)規(guī)模35萬(wàn)噸的全球市場(chǎng)上，足以(再次)令潛在供應(yīng)短缺的切實(shí)跡象延遲出現(xiàn)。

　　**難題**
　　另一方面，銅的表現(xiàn)基本符合預(yù)期。
　　由于銅礦生產(chǎn)加快，市場(chǎng)預(yù)計(jì)今年銅價(jià)下跌，而事實(shí)也正是如此。
　　不過(guò)奇怪的是，目前還難以發(fā)現(xiàn)預(yù)料中的供應(yīng)過(guò)剩。
　　LME庫(kù)存長(zhǎng)期處在低位，期貨曲線前端價(jià)差仍持續(xù)緊縮。指標(biāo)現(xiàn)貨較三個(gè)月期貨今年基本一直處在逆價(jià)差，當(dāng)前仍然如此，截止周四逆價(jià)差為47美元。
　　那么銅都在哪兒呢？
　　似乎基本都在中國(guó)。在青島港融資丑聞爆發(fā)后，不僅沒(méi)有看到銅大量流出中國(guó)，而且中國(guó)國(guó)儲(chǔ)局還一直在囤積銅。
　　沒(méi)人清楚國(guó)儲(chǔ)局精確的庫(kù)存數(shù)字，但這已經(jīng)足以阻止過(guò)剩原材料通過(guò)供應(yīng)鏈回到精煉銅市場(chǎng)。
　　至少現(xiàn)在看來(lái)是這樣。
　　銅價(jià)徹底疲軟預(yù)示著過(guò)剩局面將加劇。價(jià)差則顯示這種情況還沒(méi)有發(fā)生。
　　這種分歧一直是銅市場(chǎng)今年的特征，而且年內(nèi)似乎也看不到解開(kāi)這個(gè)難題的可能。

　　**難解之謎**
　　要說(shuō)分歧和難題，鋁市場(chǎng)一如以往的難以理解。
　　LME鋁價(jià)今年迄今上漲近7%，因拜煉廠減產(chǎn)所賜，市場(chǎng)從多年來(lái)的供應(yīng)過(guò)剩轉(zhuǎn)為短缺。
　　至少在中國(guó)以外的市場(chǎng)是短缺情況。這個(gè)全球最大的生產(chǎn)國(guó)仍在擴(kuò)大產(chǎn)量，并以半制成品的形式將國(guó)內(nèi)不斷增長(zhǎng)的過(guò)剩供應(yīng)出口至國(guó)際市場(chǎng)。
　　這使得全球供應(yīng)情況難辨，造成分析師之間對(duì)于鋁市場(chǎng)存在根本的不同。
　　當(dāng)然，LME鋁價(jià)只是整個(gè)供應(yīng)面貌的一部分，而且在逐漸縮小。
　　該“綜合”價(jià)格與LME基礎(chǔ)價(jià)格和現(xiàn)貨升水之間仍有裂口。的確，這個(gè)裂口能否再次完全癒合益發(fā)令人懷疑。
　　如果你在工業(yè)金屬領(lǐng)域?qū)ふ易羁礉q的市場(chǎng)，那么就別考慮鎳和鋅了。鋁升水今年初以新秀之姿崛起，且自此之后就沒(méi)有下滑過(guò)。
　　對(duì)大多數(shù)投資者和基金經(jīng)理人來(lái)說(shuō)，唯一的問(wèn)題是實(shí)貨升水交易已經(jīng)出界了，對(duì)少數(shù)曾經(jīng)嘗試過(guò)此交易的人來(lái)說(shuō)則是個(gè)冒險(xiǎn)的經(jīng)驗(yàn)。