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　　市場曾普遍預期，圍繞國企改革的主題投資，將是2015年A股最重要的投資機會，但在剛過去的2014年，部分上市央企似乎并未交出滿意的業(yè)績答卷。統(tǒng)計數(shù)據顯示，在目前發(fā)布2014年業(yè)績預告的145家上市央企中，業(yè)績虧損的超過30家，占比高達20%。其中中國鋁業(yè)（601600）預虧幅度更是高達163億元！
　　在沒有業(yè)績保障的背景下，投資者難免對國企改革的炒作主線心存疑慮。然而記者通過梳理上述30余家央企的虧損理由發(fā)現(xiàn)，這些理由背后大有玄機，其中不少公司或將在2015年輕裝上陣迎來“咸魚翻身”。

　　有色、煤炭、化工成虧損重災區(qū)
　　記者注意到，截至發(fā)稿，在已預告2014年業(yè)績的145家上市央企中，業(yè)績預虧的超過30家，占比20%，涉及行業(yè)包括機械、有色、煤炭、化工等，這些傳統(tǒng)行業(yè)成為重災區(qū)。
　　其中，中國鋁業(yè)虧損幅度尤為驚人，根據其1月31日發(fā)布的2014年業(yè)績預虧公告，公司初步測算，2014年實現(xiàn)歸屬凈利潤為虧損163億元左右，公司經營活動產生的現(xiàn)金流量凈額預計為130億元左右。
　　同屬有色金屬行業(yè)的東方鉭業(yè)（000962），在2014年三季報中預告了當年凈利潤虧損約2.5億元至3.6億元，而2013年凈利潤為354.1萬元；五礦稀土（000831）在1月23日也預計，2014年歸屬凈利潤虧損5400萬元至8400萬元。
　　“不僅僅是央企，虧損基本是行業(yè)的普遍現(xiàn)象。”某券商行業(yè)分析師告訴記者，在2008年國內4萬億投資刺激下，整個大宗商品價格呈現(xiàn)近兩年的恢復性反彈，但隨著國內經濟增速放緩，前期過多的產能釋放，需求平衡再次被打破，有色金屬大品種如金屬銅、鋁等價格均進入趨勢性下跌的通道。
　　以鋁為例，其基本面受制于全球較大的庫存和中國產能的快速釋放，這一局面在2015年上半年還將延續(xù)。而對金屬銅而言，除產能過剩外，下游如地產、汽車、家電等消費需求增速下滑，也給基本面蒙上悲觀預期。
　　記者注意到，在上述虧損的30余家上市央企中，除有色板塊外，行業(yè)景氣度下降，同樣是化工、煤炭這兩大周期性板塊公司2014年業(yè)績陷入泥潭的重要原因。
　　比如化工板塊中的黑化股份（600179）、華錦股份（000059），兩家公司2014年預虧的原因，都是行業(yè)低迷、產能過剩，造成了產品價格下滑。其中黑化股份預計，2014年虧損3.05億元，而2013年公司實現(xiàn)凈利潤1056萬元。
　　華錦股份則更加悲觀，該公司預計2014年歸屬凈利潤虧損在12.5億元至13.5億元，由于2013年公司凈利潤虧損1.55億元，交易所在公司2014年年報披露后，將對公司股票實施退市風險警示的特別處理。
　　另外，滄州大化（600230）在1月30日公告預計，2014年的歸屬凈利潤為-19238.08萬元左右。虧損原因為年度內尿素產品價格較低，同時原材料漲價使尿素成本上升，另TDI產品價格同比下降較多。
　　而煤炭行業(yè)在2013年終結了黃金十年后，下游需求減少，煤炭市場價格亦持續(xù)下滑。其中，1月21日公布業(yè)績快報的國投新集（601918）表示，2014年公司凈利潤虧損將達到19.69億元，而營業(yè)收入為65.62億元，同比下降16%。

　　部分央企產品缺乏競爭力
　　“有色、化工、煤炭上述三個周期性行業(yè)，當行業(yè)景氣度進入周期性向下后，企業(yè)虧損不可避免，若其所在行業(yè)沒有復蘇跡象，在2015年這類公司業(yè)績同樣難有起色。”有業(yè)內人士對 記者表示。
　　此外，2014年大幅預虧的央企還包括一些主營重機械設備的公司，比如中國一重（601106），其2014年中報曾披露，受宏觀經濟影響，公司產品價格持續(xù)走低，預計年末主營業(yè)務可能出現(xiàn)虧損。另外，已暫停上市的*ST二重在1月30的公告中預計，2014年歸屬凈利潤虧損78億元左右，虧損原因是當前行業(yè)產能過剩、主導產品市場需求未明顯回暖，導致市場競爭激烈，產品價格大幅下滑。若2014年繼續(xù)虧損，公司2015年退市幾無懸念，這意味著，繼長油之后，*ST二重極可能成為第二家退市的上市央企。
　　而國投中魯（600962）、一汽夏利（000927）等公司虧損，除與行業(yè)不好有一定關系外，公司自身業(yè)務經營不暢、產品缺乏競爭力也是2014年虧損的重要原因。其中，國投中魯預計，2014年凈利潤虧損達到1億~1.2億元。虧損原因為主營產品濃縮果汁以出口為主，受全球果汁市場需求疲軟，歐洲蘋果汁競爭優(yōu)勢不斷加劇，濃縮果汁產品國際市場價格持續(xù)走低，公司產品毛利率進一步下降，銷售收入減少。
　　一汽夏利近期也預計，2014年公司凈利潤虧損15.5億元至17.5億元，同比繼續(xù)虧損，主要原因包括了夏利N3、N5轎車、威志V5轎車銷量同比下滑，2013年推出的夏利N7產品未達銷售目標等。
　　有業(yè)內人士指出，相比于行業(yè)低景氣度是虧損主要因素外，企業(yè)自身營業(yè)不善、產品缺乏競爭力，這類企業(yè)在內生性增長尚失背景下，后期看點應該是積極轉型，或者大股東資產注入，引入戰(zhàn)略投資，提高經營效率。

　　投資機會
　　預虧背后有玄機 三招“抄底”虧損央企
　　除對上述30余家虧損上市央企所處行業(yè)進行梳理外，記者在對各家公司的虧損理由進一步分析發(fā)現(xiàn)，這些公司中并非完全沒有投資價值，其中不少公司在去年大幅虧損后，2015年有望輕松上陣，甚至可以獲取豐厚的投資回報，記者通過采訪市場人士，總結了三大投資機會。
　　機會一：大幅計提減值準備
　　記者注意到，有約6家公司虧損原因涉及計提資產減值準備，其中4家大幅虧損與該事項直接相關，中國鋁業(yè)便是其中之一。
　　對于2014年巨虧，中國鋁業(yè)給出的三個理由是：1.與行業(yè)有關，比如電解鋁平均價格下降幅度大于成本下降幅度；2.對部分長期資產計提大額資產減值準備；3.對內部退養(yǎng)及協(xié)商解除勞動關系人員計提辭退福利費用。其中，計提大額資產減值準備共約55億元，包括：中國鋁業(yè)重慶分公司長期資產。
　　有券商行業(yè)分析師表示，綜合來看，2014年中國鋁業(yè)大幅虧損更多是計提資產減值準備所致，另外公司領導班子剛完成新老交替，2014年巨虧疑似財務“大洗澡”，這也為新任董事長上任留有很大的發(fā)揮空間。
　　而北礦磁材 （600980）預計2014年凈利潤虧損2500萬元至3100萬元，公司業(yè)績虧損的主要原因為：固安生產基地關停，依據企業(yè)會計準則規(guī)定，公司對相關設備支持計提了資產減值準備損失；而該基地關停使得公司產能降低，導致主營業(yè)務收入較上年同期有所下降。
　　福晶科技（002222）則在1月29日發(fā)布業(yè)績預告稱，修正后預計公司2014年凈利潤虧損不超過1765.6萬元，而2014年三季度預計實現(xiàn)凈利潤3138.84萬元至4708.26萬元。對于業(yè)績修正的原因，公司解釋為，公司本部營業(yè)業(yè)績比上年有所提升，但由于參考企業(yè)萬邦光電資產負債率高企，經營情況惡化，資金鏈斷裂，持續(xù)經營能力存在極大不確定性，公司擬對該項資產計提減值準備5806.27萬元并提議解散該公司。
　　而國電南自（600268）在1月29日的公告預計，2014年凈利潤虧損3億~3.5億元，預虧原因包括了長賬齡應收款較上年同期有所增加導致計提壞賬準備增加，本期公司對于主業(yè)發(fā)展方向不一致的專業(yè)進行了重組整合，對因戰(zhàn)略調整及技術進步引起的賬面賬齡低于可變現(xiàn)凈值的存貨計提了存貨跌價準備，對部分專業(yè)前期研發(fā)投入進行了費用化處理。
　　機會二：受益于細分行業(yè)復蘇
　　在上述虧損的上市央企中，五礦稀土預計2014年凈利潤虧損5400萬~8400萬元。預虧的主要原因是，稀土市場持續(xù)低迷，稀土產品銷售數(shù)量、銷售價格、毛利率同比大幅下降，部分產品出現(xiàn)明顯減值跡象而計提了存貨跌價準備。
　　有券商行業(yè)分析師告訴記者，在國內經濟增速放緩背景下，有色金屬的消費需求下滑，行業(yè)處于去庫存的狀態(tài)，但是品種的分化依然會在2015年延續(xù)，小金屬市場不乏亮點，其中在多重利好因素下，稀土價格完成筑底，行業(yè)有望進入新一輪上升周期。
　　而針對當前稀土行業(yè)的問題，稀土產品管理制度改革臨近，政府下一步將有如下重點工作：1.加快完成6大稀土集團實質性重組，2015年底前6大集團要整合全國所有稀土礦山和冶煉分離企業(yè)，實現(xiàn)以資產為紐帶的實質性重組；2.深入打擊稀土違法違規(guī)行為；3.大力發(fā)展高端應用產業(yè)；4.加強稀土生產和流通管理；5.繼續(xù)完善行業(yè)管理政策法規(guī)，抓緊出臺稀土資源稅改革方案，將制定和出臺《稀有金屬管理條例》作為全行業(yè)2015年的重點工作并同步制定實施細則。
　　政策層面上，1月29日工信部已公布了《原材料工業(yè)兩化深度融合推進計劃(2015-2018年)》，提出要建立稀土礦山開采監(jiān)管系統(tǒng)，實現(xiàn)對稀土礦區(qū)非法開采、水體污染、植被破壞等情況的長期動態(tài)監(jiān)控；依托重點單位，建立稀土等產品追溯系統(tǒng)。
　　在政府加快稀土治理同時，稀土價格也出現(xiàn)了連續(xù)溫和反彈，完成筑底。其中，2014年11月至今，氧化鐠釹反彈8%，氧化鏑反彈12%。有券商行業(yè)人士預計，伴隨各項政策的落實，稀土價格通過“自然調整”和“行政調整”的雙重作用，將在2015年進入新一輪上行周期。
　　機會三：2015年受益油價下跌
　　在1月30日，中海海盛的業(yè)績預告中，公司預計2014年歸屬凈利潤虧損20097萬元左右，業(yè)績虧損主要有兩方面原因，其一是國內外航運市場需求不足、運力供大于求，造成航運市場持續(xù)低迷、運價低位運行；其二，公司新船投入使得折舊、財務費用等營業(yè)成本上升。
　　針對上述情況，有券商行業(yè)人士認為，在經過2014年大幅下跌后，2015年油價保持低位，有望進一步減少公司運營成本，中海海盛將是受益于油價下跌的理想標的。
　　另一方面，中海海盛持有招商證券近5500萬股，孫公司持有招商銀行100萬股，所持金融股票合計市值超14億元。公司當前市值不到34億元，因此隱含自身市值低于20億，低于殼的價值！公司將招商證券計入“可供出售金融資產”，除非處置，招商證券股價上漲不影響當期利潤但影響凈資產。
　　此外，航運板塊已恢復到2011年上半年時的估值，當時BDI也在1000~1500點波動，船東盈利水平也大體相仿，但目前大盤整體估值比2011年上半年低40%，因此板塊相對估值較高，上周五航運板塊開始大幅調整，跌幅近4%，如果券商板塊短期能夠調整便是介入公司的良好時機。而中海海盛從事沿海和遠洋干散，油品及化工品運輸，大股東中海集團和中海發(fā)展可能存在同業(yè)競爭，有國企改革預期。
　　除了上述三類比較明確的投資機會外，中原特鋼2014年度業(yè)績快報顯示，歸屬凈利潤虧損4489.18萬元，同比下降2039.04%。但是營業(yè)利潤同比增加了35.25%，進一步分析其虧損原因，主要為公司本期實施轉型升級，優(yōu)化產品結構，加大鉆具等高毛利率產品投入，淘汰部分低毛利產品，同時積極采取降本增效措施，使得綜合毛利率同比有所提高。
　　另外，當升科技預計2014年凈利潤虧損2500萬元至3000萬元，虧損原因包括了子公司轉固投產，但產能未有效釋放；由于銷量增加，國內客戶占比較多且賬期較長，應收款余額增加等。
　　有業(yè)內人士指出，這類公司2014年虧損有特殊情況，就其解釋的虧損原因看，同樣值得在2015年積極關注。