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2016年1月，全球資本市場并沒有因?yàn)樾履甑牡絹矶o投資者以喘息之機(jī)，在本月不到15個交易日里，國際原油價格暴跌20%，銅價下跌7%；股票方面更是集體大跌，與此同時，全球新興市場貨幣全線下挫，南非蘭特、俄羅斯盧布、土耳其里拉、墨西哥比索等跌幅均接近或超過10%，韓元、馬來西亞林吉特、新臺幣、人民幣對美元匯率也明顯下跌。

然而，在此期間，以美元計價的國際黃金價格上漲幅度接近4%，以人民幣計價的黃金價格漲幅超過5%，以南非、俄羅斯、土耳其等貨幣計價的黃金價格漲幅接近10%。

1月20日，亞洲市場日本、香港股市暴跌，港幣對美元匯率的下跌引起全球關(guān)注，市場擔(dān)憂1998年香港金融危機(jī)重演，晚間美國股市開盤便出現(xiàn)了接近2%的急跌，國際黃金價格則受益于避險需求，當(dāng)晚大漲20美元。

MSCI全球指數(shù)自紀(jì)錄高位回撤20%，包括美國在內(nèi)，全球大部分股票市場已進(jìn)入技術(shù)性熊市。但就在一個月前，市場還在預(yù)計，由于基本面強(qiáng)勁，美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)好轉(zhuǎn)，美聯(lián)儲加息對美國股票市場的影響較小，對黃金市場影響更大，諸多投行報告顯示，隨著美聯(lián)儲加息效應(yīng)的逐步釋放，黃金作為保值資產(chǎn)的作用將進(jìn)一步降低，金價跌至1000美元的指日可待。

不過在大的市場變革來臨之際，預(yù)期往往跟市場走勢背道而馳，美聯(lián)儲加息對全球股市和新興市場帶來的沖擊似乎超出預(yù)期，投資者選擇資產(chǎn)的標(biāo)準(zhǔn)已經(jīng)從“保收益”變成了“保安全”。自美聯(lián)儲加息以來，國際黃金價格不降反升，美元指數(shù)也沒有繼續(xù)沖高，對美國加息的反應(yīng)非常平淡。據(jù)美國鑄幣局的數(shù)據(jù)，2015年美國鷹金幣共售出80.15萬盎司，上漲53%；2016年第一天美國鷹金幣售出6萬盎司，這相當(dāng)于2015年整個1月份售量的75%。

持有美元對于陷入資產(chǎn)荒的全球投資者來說，可能是比較好的一種選擇，但持有美元現(xiàn)金對于美國等儲蓄率極低的市場來說，并不符合諸多投資者習(xí)慣，持有現(xiàn)金可規(guī)避一時風(fēng)險，但長期看持有現(xiàn)金的風(fēng)險反而更大。跟股市、債券、外匯市場相比，黃金市場相對較小，在股市、債市等處于上升期時，黃金的吸引力并不是很強(qiáng)，但市場一旦翻轉(zhuǎn)，黃金的優(yōu)勢就顯得比較明顯。目前黃金資產(chǎn)價值只占到全球總資產(chǎn)價值的不到2%，只要有少許的資金流入，黃金價格就會出現(xiàn)明顯的上漲，這不僅符合國際投資者尋求安全（黃金相當(dāng)于現(xiàn)金）的需求，還可以在推動金價上漲的過程中實(shí)現(xiàn)利潤，達(dá)到利益最大化。

高盛在去年末的時候，在其報告中重聲對金價跌至1000美元的弱勢預(yù)測，但就在上周，又改變了看法，其認(rèn)為，全球已進(jìn)入超級風(fēng)險周期，黃金優(yōu)越的避險特征將大放異彩，未來有望持續(xù)領(lǐng)漲整個商品基金板塊。

隨著美國市場股票價格的下跌，以及垃圾債市場風(fēng)險的聚集，持有美元依然需要承擔(dān)美國整體信用風(fēng)險，美元在此輪危機(jī)中，僅僅依靠對其他貨幣的匯率優(yōu)勢，也將難以獨(dú)善其身，所集聚的超買風(fēng)險已越來越大，黃金可能成為資產(chǎn)荒之下最后的堡壘。

當(dāng)經(jīng)濟(jì)處在擴(kuò)張期，為了分享經(jīng)濟(jì)增長的紅利，需要買入股票，來追隨財富的增長。當(dāng)經(jīng)濟(jì)增速放緩，企業(yè)盈利預(yù)期下滑，政府開始用各種手段刺激經(jīng)濟(jì)，這時候可以買入債券，用來鎖定收益，規(guī)模風(fēng)險。當(dāng)全球資產(chǎn)價格開始迅速下跌，恐慌情緒開始蔓延，對沖基金加速做空信用資產(chǎn)，投資者需要持有更多的現(xiàn)金以應(yīng)對流動性危機(jī)。

走到流動性危機(jī)這一步，投資者就需要考慮“兌付危機(jī)”了，什么是兌付危機(jī)，就是企業(yè)倒閉潮出現(xiàn)，資不抵債，政府違約風(fēng)險上升，紙幣加速貶值。這個時候，從全球最好的紙幣當(dāng)中去選擇可以持有的貨幣，只能是矮子里面拔高個，短暫的匯率套利，從根本上無法對沖時刻會出現(xiàn)的“兌付風(fēng)險”。

上個世紀(jì)七十年代，由于美國負(fù)債增速太快，美元貶值壓力過大，美國政府放棄了“金匯兌”本位，而后全球各國貨幣徹底跟美元脫鉤，美元這一當(dāng)時全球最好的貨幣，一夜之間，變成了全球最差的貨幣，對黃金更是大貶，整個七十年代以美元計價的黃金價格上漲了超過十倍。后來美元借助自身經(jīng)濟(jì)重拾全球信譽(yù)，但發(fā)展至今已積累了非常高的風(fēng)險，與上個世紀(jì)七十年代相比，有過之而無不及。

過去七年中，僅(47國)政府債務(wù)就增加了25萬億美元，雖然新興市場經(jīng)濟(jì)體占到了所有增量債務(wù)的近50%，但七年間，美國公共債務(wù)從10萬億美元已經(jīng)飆升到了接近19萬億。全球債務(wù)自2007 年至今已增加 57 萬億美元,超過了 GDP 的增長。在債務(wù)還在繼續(xù)上升，消減債務(wù)遙遙無期之際，包括美國在內(nèi)，沒有一個經(jīng)濟(jì)體能夠承擔(dān)得起持續(xù)加息的沖擊。世界最大對沖基金公司橋水（Bridgewater）的創(chuàng)始人、有基金教父之稱的達(dá)里奧（Ray Dalio）本月20日接受CNBC采訪時表示，美聯(lián)儲最終將逆轉(zhuǎn)加息周期，走上更多量化寬松的道路。

全球經(jīng)濟(jì)和金融市場是否存在風(fēng)險，已經(jīng)不是一個具備爭議的話題，從全球股市和新興市場貨幣的下跌看，財富的蒸發(fā)遠(yuǎn)沒有停止，很多資產(chǎn)價格的下跌速度，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了2008年次貸危機(jī)期間。就在剛剛過去的十幾個交易日里，全球股市市值蒸發(fā)了超過5萬億美元，相當(dāng)于全球第三大經(jīng)濟(jì)體日本的GDP總量。

中國市場，股市的下跌和人民幣的貶值進(jìn)一步刺激了黃金的需求，2016年的第一周，上海黃金交易所(SGE)的黃金交割量為238.165噸，較前一周總計的40.9413翻了差不多5倍。剛剛過去的2015年全年SGE累計的交割量為2607.6134噸，比2014年高出25%。

跟諸多產(chǎn)能過剩的商品，以及供給持續(xù)增加的股票市場相比，黃金市場不存在產(chǎn)能過剩的問題，隨著金融性投資需求的提升，黃金的避險需求重新得到重視。按照最新的數(shù)據(jù)顯示，去年前三季度，全球央行凈買入黃金超過175噸，各國在外匯儲備中持續(xù)增加黃金的占比是對黃金金融貨幣屬性的認(rèn)可。全球最大的黃金ETF基金SPDR已連續(xù)六次增持，增持總量接近20噸。除了期貨市場的投機(jī)客，當(dāng)前黃金市場真正有實(shí)力的長線賣方已寥寥無幾。

當(dāng)然，持有黃金也是有風(fēng)險的，但投資者可以放心的是，持有黃金只承擔(dān)一個風(fēng)險，就是價格風(fēng)險（其他信用資產(chǎn)不僅需要承擔(dān)價格風(fēng)險，還需要承擔(dān)信用風(fēng)險和系統(tǒng)風(fēng)險）。與貨幣相比，黃金不需要政府信用背書，與股票相比，黃金不需要企業(yè)背書。黃金作為全球最好的抵押品，流動性幾乎等同于現(xiàn)金，作為資產(chǎn)市場最后的堡壘，持有部分黃金，會讓投資者的整個籃子資產(chǎn)的抗風(fēng)險能力更強(qiáng)。

財經(jīng)專欄作者，黃金錢包首席研究員肖磊