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近日，由上期所、鞏義市人民政府主辦的“中國(guó)·鄭州鋁產(chǎn)業(yè)高峰論壇”在河南省鞏義市舉行。與會(huì)嘉賓認(rèn)為，作為一種有效的風(fēng)險(xiǎn)管理工具，期貨已被國(guó)內(nèi)鋁上游企業(yè)普遍接受。當(dāng)前鋁價(jià)已降至行業(yè)平均成本以下，部分企業(yè)面臨虧損，鋁行業(yè)正在經(jīng)歷一場(chǎng)蛻變。在目前形勢(shì)下，現(xiàn)貨企業(yè)利用期貨工具進(jìn)行套保正當(dāng)時(shí)，期貨的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能對(duì)于鋁企有著重要意義。

部分鋁企面臨虧損

“進(jìn)入四季度，鋁價(jià)整體表現(xiàn)相對(duì)弱勢(shì)，電解鋁冬季限產(chǎn)情況整體不及去年，傳統(tǒng)消費(fèi)淡季需求表現(xiàn)平淡，消費(fèi)增速預(yù)期不佳。當(dāng)前鋁價(jià)已降至行業(yè)平均成本以下，部分企業(yè)面臨虧損。”中原期貨鋁分析師潘越凌告訴期貨日?qǐng)?bào)記者。

據(jù)了解，目前鋁價(jià)的短期壓力主要包括消費(fèi)出現(xiàn)轉(zhuǎn)淡跡象、鑄錠量上升、顯性庫(kù)存基數(shù)過(guò)高、隱性庫(kù)存悄然累積。此外，氧化鋁等原材料價(jià)格觸底反彈以及電力成本走高將抬升電解鋁成本。

數(shù)據(jù)顯示，截至11月底，國(guó)內(nèi)電解鋁總產(chǎn)能4450.3萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)3%；運(yùn)行產(chǎn)能3704.5萬(wàn)噸，同比增加3.4%。11月電解鋁開(kāi)工率83.24%，若剔除掉建成產(chǎn)能中的違規(guī)部分，全行業(yè)開(kāi)工率在90%以上。11月開(kāi)工率環(huán)比下降，主要是部分企業(yè)虧損后被動(dòng)減產(chǎn)所致。

“預(yù)計(jì)2018年我國(guó)原鋁產(chǎn)量3650萬(wàn)噸，凈進(jìn)口2萬(wàn)噸，消費(fèi)量3631萬(wàn)噸，全年供應(yīng)過(guò)剩21萬(wàn)噸。”北京阿拉丁中營(yíng)商務(wù)咨詢有限公司信息總監(jiān)王宏飛表示，由于庫(kù)存基數(shù)高，2019年鋁市庫(kù)存去化進(jìn)程嚴(yán)峻。在氧化鋁成本上移和供需緊平衡的大背景下，氧化鋁價(jià)格保持高位運(yùn)行。氧化鋁全年新增產(chǎn)能僅有300萬(wàn)噸，產(chǎn)能擴(kuò)張速度緩慢，短缺格局持續(xù)存在。但鋁價(jià)持續(xù)低迷對(duì)氧化鋁市場(chǎng)也形成壓力。

“電解鋁產(chǎn)業(yè)鏈前端產(chǎn)品成本同步上升，利潤(rùn)重新分配之后，電解鋁成本未來(lái)將長(zhǎng)期保持高位。”王宏飛認(rèn)為，短期內(nèi)氧化鋁價(jià)格會(huì)回落，預(yù)計(jì)降低電解鋁行業(yè)加權(quán)平均成本200—500元/噸。但中長(zhǎng)期來(lái)看，全行業(yè)加權(quán)平均成本將始終保持在14000元/噸之上，若企業(yè)原料全部按照市場(chǎng)價(jià)格計(jì)算，成本有可能達(dá)到15000元/噸甚至更高。

記者發(fā)現(xiàn)，虧損1500元/噸基本是鋁行業(yè)可以承受的極限，一旦達(dá)到虧損極值將出現(xiàn)兩種可能：一是減產(chǎn)預(yù)期和事實(shí)增多，二是成本項(xiàng)壓縮。對(duì)于鋁廠來(lái)說(shuō)，虧損后首選降成本，悲觀氛圍傳導(dǎo)至原料端，壓低原料價(jià)格，成本降無(wú)可降時(shí)再考慮減產(chǎn)。

利用衍生品工具規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)

記者發(fā)現(xiàn)，此次有不少鋁加工企業(yè)前來(lái)參會(huì)。河南某鋁加工企業(yè)人士告訴記者，原材料價(jià)格大幅上漲，一方面鋁加工企業(yè)成本增加，另一方面潛在的違約風(fēng)險(xiǎn)加大，企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)難度增加，迫使企業(yè)積極尋求規(guī)避價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的有效工具。

對(duì)于有色金屬企業(yè)而言，過(guò)去最重要的風(fēng)險(xiǎn)是加工利潤(rùn)的波動(dòng)，原料價(jià)格的波動(dòng)可以傳導(dǎo)至客戶，企業(yè)不需要過(guò)多關(guān)注。但是隨著商品價(jià)格波動(dòng)日益劇烈以及行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)加劇，企業(yè)轉(zhuǎn)嫁原料價(jià)格波動(dòng)的能力下降，原料價(jià)格波動(dòng)給企業(yè)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)越來(lái)越大，要求企業(yè)對(duì)原料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行有效管理。

“原料市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理成功與否，直接決定著企業(yè)利潤(rùn)水平的高低。企業(yè)產(chǎn)品本身只是載體，企業(yè)的核心利潤(rùn)很大程度上取決于原料采購(gòu)與產(chǎn)品銷(xiāo)售之間的價(jià)差。”上海超今企業(yè)管理集團(tuán)總經(jīng)理助理張雪峰說(shuō)。

實(shí)際上，實(shí)體企業(yè)在經(jīng)營(yíng)中會(huì)面臨很多風(fēng)險(xiǎn)，比如原料采購(gòu)模式、產(chǎn)品銷(xiāo)售定價(jià)模式、加工生產(chǎn)周期等。原料和產(chǎn)品定價(jià)方式之間的差異、原料和產(chǎn)品定價(jià)時(shí)間的差異、產(chǎn)品訂單和已采購(gòu)原料之間數(shù)量的差異，都會(huì)給企業(yè)經(jīng)營(yíng)帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn)。

遇到以上問(wèn)題，企業(yè)通常有兩種選擇：一是被動(dòng)策略，調(diào)整原料采購(gòu)和產(chǎn)品銷(xiāo)售的計(jì)價(jià)方式，將風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移到下游企業(yè)；二是主動(dòng)策略，通過(guò)期貨套期保值，實(shí)現(xiàn)購(gòu)銷(xiāo)平衡，采用便于下游企業(yè)接受的計(jì)價(jià)方式。

有色企業(yè)高價(jià)值低利潤(rùn)，風(fēng)險(xiǎn)控制是經(jīng)營(yíng)的重中之重。“購(gòu)銷(xiāo)平衡控制住了價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，是企業(yè)套期保值工作體系的重要部分，也是企業(yè)長(zhǎng)期穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)的基礎(chǔ)。”張雪峰說(shuō)，有色金屬加工企業(yè)開(kāi)展套期保值風(fēng)險(xiǎn)控制工作，實(shí)質(zhì)上是將原料風(fēng)險(xiǎn)控制在與企業(yè)總體目標(biāo)相適應(yīng)并可承受的范圍內(nèi)。

值得注意的是，企業(yè)一定要做好套期保值中的風(fēng)險(xiǎn)防范，尤其是現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn)，即無(wú)法及時(shí)籌措資金滿足建立和維持保值頭寸需要的風(fēng)險(xiǎn)。在期貨市場(chǎng)盈利而現(xiàn)貨市場(chǎng)虧損的情況下，企業(yè)少量的保證金投入就會(huì)帶來(lái)大量的浮動(dòng)盈利，現(xiàn)貨市場(chǎng)的虧損在未來(lái)一段時(shí)間才會(huì)逐漸體現(xiàn)，這時(shí)候套期保值基本上是沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)的。但是，一旦現(xiàn)貨市場(chǎng)盈利而期貨市場(chǎng)虧損，根據(jù)期貨市場(chǎng)每日結(jié)算制度的原則，企業(yè)每日必須補(bǔ)足期貨保證金，而此時(shí)現(xiàn)貨市場(chǎng)的盈利只有在未來(lái)才能體現(xiàn)。如果期貨市場(chǎng)出現(xiàn)較大損失，企業(yè)套期保值的頭寸和方案就會(huì)受到嚴(yán)重影響，套期保值往往會(huì)在期貨市場(chǎng)遭受巨大損失后被迫中止，套期保值的風(fēng)險(xiǎn)也就因此產(chǎn)生。

當(dāng)然期貨套保也有一定的局限性，期權(quán)可以作為有效的補(bǔ)充。中原期貨衍生品分析師陳亞中認(rèn)為，期權(quán)對(duì)于企業(yè)來(lái)說(shuō)，就相當(dāng)于一份價(jià)格保險(xiǎn)。運(yùn)用期權(quán)對(duì)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行管理，一方面可以規(guī)避現(xiàn)貨端面臨虧損的風(fēng)險(xiǎn)，另一方面也能夠絕大部分保留現(xiàn)貨端的盈利。另外，期權(quán)初始資金占用更少，并且企業(yè)若無(wú)賣(mài)方凈敞口，無(wú)需追加任何資金，整體操作、實(shí)施相對(duì)簡(jiǎn)單。

“在原料采購(gòu)、產(chǎn)品銷(xiāo)售方面，我們都會(huì)通過(guò)衍生品市場(chǎng)進(jìn)行多次定價(jià)，近幾年基本都是這么操作，效果很不錯(cuò)。”山西某鋁加工企業(yè)相關(guān)人士告訴記者，對(duì)于產(chǎn)業(yè)資本尤其是有色金屬企業(yè)來(lái)說(shuō)，其產(chǎn)品的金融屬性和貿(mào)易屬性都非常強(qiáng)。如果僅像傳統(tǒng)模式那樣生產(chǎn)出一個(gè)產(chǎn)品賣(mài)給下游，已經(jīng)完全沒(méi)有競(jìng)爭(zhēng)力了。只有以產(chǎn)品為載體，挖掘貿(mào)易價(jià)值、金融價(jià)值、品牌價(jià)值，產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)力才會(huì)提升。