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作為期貨市場多年來的成熟參與者，有色企業(yè)在管理市場風險方面擁有較為豐富的經驗，尤其在疫情影響下市場波動極為劇烈的今天，通過期貨市場平抑價格波動帶來的經營風險，使用期貨衍生品工具為現貨貿易提供保障，已經是行業(yè)內大多有色企業(yè)的熟練操作。為此，3月30日，由上期所主辦的“線上期貨大講堂”特邀有色行業(yè)的重要龍頭企業(yè)——江銅集團，就集團多年來積累的套期保值經驗與風險管理體系進行在線分享。

積極應對疫情沖擊

“從1997年的亞洲金融風暴、2008年的次貸危機、2011年的歐債危機、2018年中美貿易戰(zhàn)到目前仍嚴重困擾全球的新冠肺炎疫情，這些突發(fā)性危機無一不對商品乃至整個金融市場帶來了巨大的沖擊，甚至給相關企業(yè)生存發(fā)展帶來了極大的挑戰(zhàn)。”江銅集團貿易事業(yè)部期貨專員樊曉暉表示，在這樣特殊的環(huán)境下更加考驗企業(yè)的風險管理水平，也使得套期保值業(yè)務的必要性凸顯，企業(yè)可以通過期貨市場鎖定生產銷售利潤，規(guī)避市場價格大幅波動帶來的風險。

春節(jié)以來，以銅為代表的有色金屬市場在新冠肺炎疫情沖擊及政策利好的拉鋸中劇烈波動，滬銅價格從1月中旬至今跌幅已超過20%，這使得相關有色企業(yè)的正常生產經營和成本利潤管控遭受巨大沖擊。面對突如其來的經營壓力，江銅集團充分利用期貨、期權等相關衍生品工具，對自有礦產鎖定目標價格，有效規(guī)避現貨市場價格下跌的風險，對穩(wěn)定生產經營秩序、實現企業(yè)平穩(wěn)運行起到了積極作用，極大減輕了疫情帶來的沖擊。

“現在公司從原料采購到生產加工再到產品銷售的順利進行，以及多種新型現貨貿易模式的開拓和風險控制等環(huán)節(jié)，都離不開期貨工具的使用?？梢哉f是期現不分家，產業(yè)升級有保障。”在樊曉暉看來，正是參與了期貨市場，綜合運用套期保值，才使得江銅集團多年來能夠更好地開拓經營、提升質量、創(chuàng)建品牌，并使企業(yè)得以穩(wěn)健發(fā)展，成為中國銅業(yè)的排頭兵，陰極銅產量躋身世界銅業(yè)四強。

全方位參與期貨市場

據樊曉暉介紹，江銅集團作為大型陰極銅生產商及銅加工產品供應商，從上游礦山、銅冶煉、加工、貿易等各個環(huán)節(jié)面臨著多種風險敞口，存在著截然不同的套保需求。

他表示，根據保值需求的不同，江銅將礦端業(yè)務分為三大類，即自產原料保值、進口原料保值以及國內采購原料保值。目前江銅集團主要從三個方面進行考量并制定自有礦產目標價格：一是企業(yè)利潤的成長性超出上市公司平均成長水平，達到或超過行業(yè)內同類企業(yè)成長水平；二是預期的市場平均價格和波動區(qū)間；三是監(jiān)管部門和出資人的意見。同時，由于江銅集團的國內外銅精礦采購冶煉屬加工貿易，主要靠賺取加工費實現盈利，風險體現在加工周期內的價格變化，外采原料保值以鎖定加工費收入為目標。

同時，隨著江銅生產經營規(guī)模的不斷擴大，公司現貨交易的計價模式也越來越多樣，比如有按照合約月均價計價、幾日均價計價、盤面時點價格計價、遠期銷售點價等，由此造成了現貨在購銷過程中出現各種風險，就需要通過保值手段來進行規(guī)避。

具體來看，首先在原料采購方面，主要存在產品實現銷售后原料仍未作價時銅價上漲的風險以及原料采購后銅價下跌的風險，可以在外購原料作價時進行賣出保值。其中，針對國內采購原料，當利用該批原料加工陰極銅時，可以于陰極銅產品銷售作價日、按作價量進行買入保值；同時針對國外采購原料，還會存在LME銅價漲幅大于國內期貨價格的比價風險，可以在內外比價合適時進行比價操作，此時需要對匯率進判斷，然后確定拋國內或國外。

其次在產品銷售方面，一是存在客戶遠期點價后銅價上漲的風險，可以在客戶遠期點價后進行買入保值；二是存在產品產出到客戶當月點價期間銅價下跌的風險，可以在產品產出到客戶當月點價期間進行賣出保值；三是存在現貨貼水時產品售價低于考核目標的問題，可以在現貨貼水時賣出保值，使用期貨到期交割解決問題。

此外，針對自產礦和在制品，還存在銅價下跌導致資產價值及預期收益下降的風險，此時可以根據后市的趨勢判斷，以及當年經營目標，決定是否對自產礦及在制品進行賣出保值。

最后在原料庫存方面，會出現銅價下跌時往往采購困難，需要消耗原料庫存，而未來補庫時往往采購在高價等問題。對此可以根據庫存是否低于核定庫存，以及對后市價格的趨勢判斷，決定是否對庫存不足部分進行買入保值。

與此同時，江銅集團還充分利用期貨市場提供的價格信息和市場機會來為企業(yè)經營決策服務，從信息流、物流、資金流全方位利用期貨市場，實現期現緊密互動，并嘗試對持倉頭寸進行期現套利、跨市套利，以及財務部門進行貨幣市場套利，以求更好地抓住市場機會，提高保值效果。

量體裁衣打造合適的保值模式

“套期保值是為了規(guī)避價格風險，產業(yè)鏈上不同位置的企業(yè)，不同的原料品種和來源，不同的產品種類和市場，不同的業(yè)務模式和作價方式，甚至是企業(yè)著眼點的不同，現貨業(yè)務的風險點就不一樣。”在樊曉暉看來，全面地識別這些風險點，并針對性地制定套期保值模式、策略及流程，是套保成功的基礎和關鍵，任何“缺環(huán)”都會給未來留下風險隱患。

他表示，不同公司要根據實際情況量體裁衣，打造屬于自己的保值模式。據他介紹，目前主要有以下幾種保值模式：

一是綜合保值模式。在原料購進定價時，計算賣出保值量，以鎖定未來銅價下跌風險；在產品銷售定價時，計算買入保值量，以鎖定未來銅價上漲風險；在同一交易時間既有買入又有賣出保值需求時，按照作價方式或買賣價格等同原則，進行風險清算，核算出風險存量；最后，經抵消對沖后的凈風險存量，還可以通過期貨市場進行保值交易。

二是比價保值模式。一般為規(guī)避進口原料國內銷售及一般貿易進出口的購銷兩端定價市場不同帶來的購銷價差風險，可以對進口原料及一般貿易進行比價保值，這也是對綜合保值模式的補充。

三是期現互動模式。主要根據期現市場價差結構，采取出售現貨、買入期貨，或賣出期貨、購進現貨的期現保值模式，以鎖定期現價差收益，規(guī)避基差損失。

另外，企業(yè)還要做好持倉管理，實現現貨購銷均衡，控制凈持倉規(guī)模。規(guī)避綜合保值持倉頭寸在持倉期內的市場波動風險，根據期貨市場不同合約間的基差結構或比價關系以及市場價格變化趨勢進行持倉管理。他表示，買入和賣出操作并不是期貨保值的全部，風險跟蹤及風險控制非常重要，應當加強行情研判，根據價格走勢、價差和比價關系適當調整頭寸。

建立完備的保值管理及風控體系

“為了保證上述保值操作的正常運行，達到規(guī)避市場風險、實現平穩(wěn)運行的最終目標，公司內部還需要建立完備的保值管理及風控體系。”他表示，目前江銅建立了以保值決策委員會、保值執(zhí)行委員會為管理中心，計劃發(fā)展部、生產運營部、風控內審部、財務部業(yè)務協同，貿易事業(yè)部下屬各期貨及現貨板塊為實際操作層的保值風控管理體系。

同時，在參與期貨市場的過程中，還要堅持正確的套保觀念，即套期保值的目的是為了通過期現對沖，規(guī)避價格波動風險，實現企業(yè)目標利潤。只有堅持這樣的理念，企業(yè)才能長期穩(wěn)健運行和發(fā)展。即便公司是基于組合投資理論展開的、按套利思路進行的頭寸管理操作，以及對自產礦的保值，也要在決策層批準授權和風控部門監(jiān)控下進行，并設定嚴格的止損限制，保證業(yè)務風險可控。

此外，他表示套期保值的目的是規(guī)避現貨價格波動的風險，而無法對沖現貨合同履行中的其他風險，所以企業(yè)完善的現貨和合同管理是開展套期保值的基本條件。只有加強現貨和合同管理，保證客戶對合同的履約率，才能針對這些合同展開套期保值，避免當價格大幅波動時，由于客戶違約而造成期貨頭寸單邊裸露的風險。這些方面還得從加強客戶審核、合同管理、加強貨款回收管理，乃至加強法務工作等各個方面入手。

最后他表示，期貨保值是對應現貨經營或貿易行為的，積極參與期貨套保必然會帶來期貨出現顯性盈虧、而現貨隱性虧盈的局面，對此公司應當合理評估期現對沖效果。“尤其是2003年以后，隨著江銅產能規(guī)模不斷擴大，保值頭寸急劇增加，加之銅價波動更加劇烈，作為上市公司，江銅的期貨保值盈虧的披露常常承受著投資者、媒體和監(jiān)管層各種質疑，同時也對風險控制提出了更高要求。為此，我們在每個月度和年度都會整合現貨購銷的量價數據和期貨盈虧數據，加總測算當期的總體保值效果，這樣評估期現對沖效果才更為科學客觀。”他說。