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A    判定美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇言之尚早

進(jìn)入6月，美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)有所好轉(zhuǎn)，帶動了市場的復(fù)蘇信心，但是，由于未來財政刺激措施的不確定性，復(fù)工后的第二波疫情或?qū)?jīng)濟(jì)產(chǎn)生更大沖擊，以及空前的失業(yè)沖擊消費仍將深刻影響美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程，因此我們認(rèn)為不能判定美國經(jīng)濟(jì)將快速復(fù)蘇。

就業(yè)方面，美國5月新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)增加250.9萬，遠(yuǎn)超市場預(yù)期的-800萬。4月非農(nóng)就業(yè)人數(shù)由-2053.7萬下修至-2070萬人。失業(yè)率小幅回落至13.3%，遠(yuǎn)好于預(yù)期的19.8%。截至6月6日當(dāng)周，美國初請失業(yè)金人數(shù)錄得154.2萬，連續(xù)第10周回落，前值由187.7萬修正為189.7萬，預(yù)期值為155.0萬。就業(yè)數(shù)據(jù)超出市場預(yù)期，沒有進(jìn)一步惡化，顯示經(jīng)濟(jì)活動停滯最嚴(yán)重的階段已經(jīng)過去。

不過，從失業(yè)率來看，13.3％的失業(yè)率在歷史上仍然很高，其中永久性失業(yè)人數(shù)還在增加，且退出勞動力市場的人數(shù)也較多，這可能會對就業(yè)市場產(chǎn)生中長期影響，決定了后續(xù)失業(yè)率回落的幅度。

消費者信心方面，美國6月密歇根大學(xué)消費者信心指數(shù)初值實際值78.9，預(yù)測值75，前值72.3，消費者信心指數(shù)為連續(xù)第二個月上升。盡管預(yù)期經(jīng)濟(jì)增長，但很少有消費者認(rèn)為有利的經(jīng)濟(jì)環(huán)境會在短期內(nèi)恢復(fù)，很多消費者預(yù)計未來一年整體經(jīng)濟(jì)將陷入財務(wù)困境，再次衰退的原因主要是疫情傳播再度抬頭。

美聯(lián)儲6月公布的經(jīng)濟(jì)展望數(shù)據(jù)顯示，美聯(lián)儲官員預(yù)計的中位值為：今年美國GDP下降6.5%，但明年即2021年會增長5%，2022年將增長3.5%。今年失業(yè)率為9.3%，2021年和2022年分別為6.5%和5.5%。今年核心PCE通脹率為1.0%，2021年和2022年分別為1.5%和1.7%。因為美聯(lián)儲取消了原定今年3月公布的經(jīng)濟(jì)展望，因此6月展望是自去年12月以來美聯(lián)儲首次更新經(jīng)濟(jì)預(yù)期，也是疫情暴發(fā)以來首次對美國經(jīng)濟(jì)做出預(yù)測。

從經(jīng)濟(jì)預(yù)測數(shù)據(jù)不難看出，美聯(lián)儲官員的預(yù)測更傾向于明年開始經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。美聯(lián)儲主席鮑威爾認(rèn)為，美國經(jīng)濟(jì)衰退程度和復(fù)蘇速度都高度不確定，前景將主要取決于能否成功遏制疫情傳播，以及各級政府在危機(jī)過后為支持經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇所采取的政策行動，在人們確信重新參與廣泛活動的安全性之前，美國經(jīng)濟(jì)全面復(fù)蘇不太可能發(fā)生。美國經(jīng)濟(jì)將會從疫情中恢復(fù)，但過程可能會拉長到明年年底，并且取決于疫苗的問世。

黃金市場面對的美國經(jīng)濟(jì)環(huán)境預(yù)期是：盡管有了積極的信號，但是形勢仍然嚴(yán)峻，在此環(huán)境下，金價或跟隨市場情緒反反復(fù)復(fù)，高波動將成為常態(tài)。

B    全球央行將延續(xù)鴿派姿態(tài)

雖然近期美國就業(yè)市場呈現(xiàn)復(fù)蘇跡象，但美聯(lián)儲并不認(rèn)為取得了勝利，通縮的風(fēng)險仍很高，6月11日，美聯(lián)儲公布6月貨幣政策會議決議，保持當(dāng)前接近于零的聯(lián)邦基金利率水平不變。

美聯(lián)儲重申將動用所有范圍政策工具來支持美國經(jīng)濟(jì)這一承諾，重申新冠肺炎流行病危機(jī)將在短期內(nèi)沉重地打擊美國經(jīng)濟(jì)活動，中期內(nèi)會對經(jīng)濟(jì)前景構(gòu)成相當(dāng)突出的風(fēng)險。預(yù)計將維持當(dāng)前的利率目標(biāo)水平，直至有信心美國經(jīng)濟(jì)已經(jīng)抵御了近期一系列事件所構(gòu)成的影響，并處于實現(xiàn)美聯(lián)儲兩大目標(biāo)充分就業(yè)和價格穩(wěn)定的正軌之上。會后公布的點陣圖顯示，除2人預(yù)計2022年利率會高于當(dāng)前水平外，絕大多數(shù)美聯(lián)儲官員都預(yù)計，從今年到2022年，政策利率都會在接近于零的水平。在2022年以后的更長期時間內(nèi)，多數(shù)官員預(yù)計利率會在2.5%。

在購買資產(chǎn)方面，美聯(lián)儲表示未來幾個月至少按當(dāng)前的速度來購買美國國債、機(jī)構(gòu)住房抵押貸款支持證券（MBS）和商業(yè)抵押貸款（CMBS），以維持市場平穩(wěn)運行；將繼續(xù)提供大規(guī)模隔夜和定期回購協(xié)議操作，準(zhǔn)備在適當(dāng)?shù)臅r候調(diào)整市場操作計劃。美聯(lián)儲計劃繼續(xù)按當(dāng)前速度在系統(tǒng)公開市場賬戶（SOMA）增持美債，等同于每個月增持美國國債大約800億美元；計劃繼續(xù)按當(dāng)前速度在系統(tǒng)公開市場賬戶（SOMA）增持機(jī)構(gòu)MBS，等同于每個月增持大約400億美元。

綜合來看，我們認(rèn)為美聯(lián)儲將在較長一段時間內(nèi)繼續(xù)維持當(dāng)前利率的寬松姿態(tài)，這與當(dāng)前美國和全球的經(jīng)濟(jì)狀況相匹配。美聯(lián)儲決議公布后，道指反彈逾百點，美元指數(shù)創(chuàng)3個月新低，10年期美債收益率刷新日低，現(xiàn)貨黃金升破1730美元/盎司。

其他央行通常是美聯(lián)儲政策的追隨者，部分央行目前采取了負(fù)利率政策，這其中包括歐洲央行和日本央行。根據(jù)歐洲央行預(yù)測，繼歐元區(qū)今年第一季度GDP下滑3.8%后，第二季度降幅將達(dá)到13%，預(yù)計2020年全年GDP萎縮幅度將達(dá)到8.7%。經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不明顯，預(yù)計非美國家寬松政策趨向不會發(fā)生變化，考慮到不同國家和地區(qū)受疫情的影響也有差異，部分國家的政策可能會加碼。

從分析金價的一般邏輯看，寬松的政策趨向?qū)S金來說是一把雙刃劍。一方面，低利率使得黃金持有成本下降，對黃金是極為利好的，但另一方面，大量流動性又推動了股市的回升，對黃金是不利的。目前金價已經(jīng)計入了當(dāng)前美聯(lián)儲和其他非美央行的政策預(yù)期，央行寬松姿態(tài)支撐中長期金價，但是推動金價繼續(xù)大幅拉漲仍需要更多的政策刺激預(yù)期。

C    實物和投資需求差異較大

從實際市場表現(xiàn)看，3月以來，亞洲黃金需求大國的黃金進(jìn)口繼續(xù)以兩位數(shù)的速度收縮，然而黃金的投資需求卻非常強勁。

實物需求方面，印度作為全球最大的黃金需求國，因疫情影響，多地封城，民眾無法出門去金店購買黃金，今年以來黃金需求大幅下降。數(shù)據(jù)顯示，前5個月印度進(jìn)口的黃金總量同比大降超80%至75.46噸。5月印度黃金進(jìn)口量同比大降99%，為連續(xù)第二個月大降。5月印度僅進(jìn)口了1.3噸黃金，去年同期進(jìn)口量為105.8噸。4月印度進(jìn)口黃金60公斤，為近10年以來最低單月進(jìn)口量。

投資需求方面，全球黃金ETF總持倉在5月再度增長154噸，這相當(dāng)于85億美元（總資產(chǎn)規(guī)模上升4.3%）的凈流入，總規(guī)模達(dá)到了3510噸的歷史新高。截至目前，今年全球黃金ETF已有623噸（約合337億美元）的凈流入，這已超過了2009年創(chuàng)下的591噸的最高年度凈流入水平。

在全球投資機(jī)構(gòu)大舉增持黃金ETF配置黃金資產(chǎn)之際，各國央行也不甘落后。世界黃金協(xié)會調(diào)查發(fā)現(xiàn)，約20%受訪央行計劃在未來12個月增加黃金儲備，這個數(shù)字遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于去年的8%。一方面，如今越來越多的國家央行正考慮引入負(fù)利率政策，導(dǎo)致本國國債收益率趨于跌入負(fù)值，持有國債的收益吸引力不如黃金，驅(qū)動這些央行計劃增加黃金儲備。另一方面，由于疫情導(dǎo)致全球經(jīng)濟(jì)增長乏力，不少國家正面臨資本外流與貨幣大幅貶值風(fēng)險，黃金儲備對于本國貨幣能起到穩(wěn)定的作用。

從資產(chǎn)配置的角度看，在各國央行都為市場注入了大量流動性后，這種寬松的貨幣環(huán)境對黃金是利好的，對長期投資者來說，配置10%的黃金是比較合理的。

D    短中時金價存在調(diào)整可能

4月以來，金價寬幅振蕩，多空要素交集，從整體宏觀環(huán)境看，黃金市場面對的仍然是一個非常向好的環(huán)境，疲軟的美元和債券收益率都在支撐并推動金價上漲，但是我們也觀察到黃金作為避險資產(chǎn)，近期上行動能不足。

一方面，由于金價前期上漲，存在獲利出場壓力，且風(fēng)險資產(chǎn)近期表現(xiàn)良好，使得黃金吸引力下降；另一方面，全球多國開始重啟經(jīng)濟(jì)，部分經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)呈現(xiàn)轉(zhuǎn)好跡象，市場情緒改善。不過，上述影響因素主要是短中時影響，長期看風(fēng)險資產(chǎn)的上漲缺乏經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)，存在局限性，而整個經(jīng)濟(jì)面臨著困境，復(fù)蘇需要更長時間，未來較長時間黃金都會受到支撐。但金價的上漲不會是一條直線，短中時不免會出現(xiàn)調(diào)整。

目前市場看空金價的另一個因素是市場預(yù)期中短期通脹預(yù)期仍將低迷。貨幣和財政政策寬松推動金價走高的內(nèi)在邏輯是黃金能夠?qū)_未來通脹，但在通脹可能難以上漲的情況下，黃金市場就存在獲利盤拋售的壓力，金價會承壓。金融危機(jī)時，利率降到零以及大量QE都沒能帶來通脹。另外，全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇后，避險情緒下降也會打壓金價。

從技術(shù)角度看，4月中旬以來，金價在1657—1765美元/盎司區(qū)間波動，市場情緒在樂觀與悲觀中搖擺不定。

目前金價年度多頭氛圍并未改變，需要關(guān)注資金對關(guān)鍵阻力、支撐位的沖擊，金價指標(biāo)與K線背離，短中時金價存在呈現(xiàn)調(diào)整浪的可能，波動率上升，阻力位1745美元/盎司、1765美元/盎司、1789美元/盎司、1803美元/盎司，支撐位1701美元/盎司、1665美元/盎司、1640美元/盎司、1600美元/盎司。