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1月8日貴金屬價格出現(xiàn)較大幅度調整，COMEX黃金下跌3.33%，COMEX白銀下跌6.46%。我們認為黃金大跌后逢低做多機會漸現(xiàn)。

美債實際利率急升使得金價承壓

上周五貴金屬價格閃崩，主要是美債利率急速上升造成黃金價格大幅回調。1月7日早間，民主黨正式宣告獲得佐治亞州參議院的兩個席位，民主黨宣告掌控兩院。這預期著后續(xù)拜登政策能夠更順暢落地，包括他在上周五所提到的1400美元/人額外退稅支票，以及一攬子高達數(shù)萬億美元的財政支出。這些措施都只需參議院以簡單多數(shù)票通過即可。因此，經濟預期的快速增強帶來10年期美債利率急升，從而造成金價調整。

美債利率開啟上漲趨勢概率不大

至少未來一年內美國將擴大財政刺激繼續(xù)加大美國財政赤字規(guī)模。從歷史上來看，美國政府的杠桿率和美債利率呈現(xiàn)較強的負相關。另外，美債利率持續(xù)上升同樣不利于目前美國疫情后的經濟復蘇和壞賬處置，利率過快上升或將觸發(fā)美聯(lián)儲的應對手段。一旦美聯(lián)儲啟動收益率曲線控制政策，參考日本的經驗來看，能夠有效壓低長端債券利率。

參考2020年4—7月中國經濟預期驅動國債利率回升的經驗來看，中國10年期國債利率較低點上升了57bp，而本輪美債利率較低點已經回升了61bp。中國國債利率后續(xù)進一步回升受到政策拐點和流動性投放偏緊等多項非經濟因素所驅動，因此后續(xù)美債利率進一步上升空間相對有限。

沙特超預期減產促使原油價格上行，后續(xù)通脹回升將更順暢。此外，上周沙特能源大臣表示，將在未來兩個月自愿減產100萬桶/日，凸顯沙特避免與俄羅斯打價格戰(zhàn)的態(tài)度，這使得布倫特原油在一周內錄得8.3%的漲幅，一掃供應層面的擔憂。后續(xù)原油價格或“靜待”需求復蘇的東風驅動。也就是說，上半年油價進一步向上的概率較大，而美債利率繼續(xù)回升的可能性較小。

貴金屬長期看漲邏輯并未被打破

我們仍認為金價有望再度刷新歷史高點：一是美債實際利率仍有進一步走低空間，二是全球主要央行大水漫灌趨勢延續(xù)，三是通脹上升階段，黃金仍是具有較高配置價值的資產。對美國通脹分階段分析，我們發(fā)現(xiàn)在溫和通脹階段下，呈現(xiàn)原油>家禽>油脂>金屬>黃金的排序，在這一階段原油、農產品、工業(yè)品均有較明顯的配置價值，同時黃金跑輸上述商品板塊；在通脹急速上升階段，黃金表現(xiàn)最為亮眼，商品中呈現(xiàn)黃金>原油>食品>金屬的排序。從目前來看，上半年的通脹邏輯更傾向于溫和通脹，黃金仍具有一定的上升潛力。

綜上所述，待本輪美債利率回升結束后，黃金的配置價值將凸顯。除了美債實際利率影響外，近期黃金的避險屬性也對金價有一定支撐。近期全球疫情防控形勢逐漸嚴峻，一方面南非專家透露疫苗或許對變異病毒無效，另一方面歐美疫情仍未得到好轉。近兩周美國和歐洲的日均新增病例均在20萬例上下浮動，新增曲線尚未見好轉跡象。而拜登除了承諾紓困方案和經濟刺激外，還曾承諾上任后首要解決疫情問題，一旦新增病例持續(xù)拉升，不排除美國啟動全面封城的手段。因此，我們認為黃金調整過后將再度具備配置價值，關鍵在于美債利率的反彈強度和時間。