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回顧過去幾個月的歷程，錫市場今年的牛市起步于春節(jié)前外盤極具畸形的現(xiàn)貨高升水。春節(jié)期間，LME現(xiàn)貨價格相對于3月期貨價格最高升水達(dá)到了7000美元，令人震驚！彼時，海外市場正經(jīng)歷著一貨難求的局面，疫情使得南美洲錫的主產(chǎn)國處于減停產(chǎn)和運(yùn)輸封鎖狀態(tài)，國際海運(yùn)運(yùn)力緊張，也導(dǎo)致錫錠現(xiàn)貨無法及時到達(dá)消費(fèi)企業(yè)手中。由此，便拉開了一場曠日持久的價格長紅之勢。受海外價格高漲的影響，春節(jié)后，國內(nèi)錫價格一路上揚(yáng)，迅速突破了17萬元/噸的關(guān)口。但是相對于LME的價格，國內(nèi)價格依然較低，隨即導(dǎo)致了大量的國內(nèi)錫錠出口，1-8月份，中國的錫錠出口量超過了1萬噸，出口主要集中在二季度。這也導(dǎo)致了國內(nèi)市場庫存的快速下降。在此期間，受益于宏觀方面貨幣寬松的影響，以及需求強(qiáng)勁的帶動，國內(nèi)外錫價一直處于上漲的大勢中，漲多跌少，不斷突破新高，6月份站上20萬元/噸的高點(diǎn)，LME價格也上漲至3萬美元以上。

但是錫價的漲勢沒有就此停住，隨著國內(nèi)因限電原因?qū)е露嗉乙睙拸S停產(chǎn)，以及云南錫業(yè)公司從6月底開始的為期一個多月的停產(chǎn)檢修，造成了市場進(jìn)一步的供應(yīng)短缺，國內(nèi)價格開始了新一輪更為猛烈的上漲。短短3個月，價格上漲了近8萬元/噸，令市場為之驚愕！

今年錫價的巨幅上漲，看似是疫情以及限電導(dǎo)致的停產(chǎn)影響所致，但是長遠(yuǎn)來看，它也是過去多年錫礦供應(yīng)下降，新礦山投資少，以及新消費(fèi)崛起的矛盾體現(xiàn)。緬甸佤邦錫礦生產(chǎn)從2018年開始就進(jìn)入了不可逆轉(zhuǎn)的下降通道，2020年開始的疫情更是令當(dāng)?shù)厣a(chǎn)雪上加霜，雖然現(xiàn)在價格達(dá)到了近28萬元左右的水平，但是缺乏生產(chǎn)工人的硬傷也讓這里的產(chǎn)量一直維持在2500-3000噸/月左右的水平，相比于高峰時期6000噸/月的產(chǎn)量有很大的差距。目前，佤邦政府精礦庫存的拋售緩解了一部分精礦供應(yīng)的壓力，估計到年底之前，還能維持每月4000-4500噸左右的出口量，但是很難在去年供應(yīng)量的基礎(chǔ)上有更大的增幅。內(nèi)蒙銀漫礦業(yè)的復(fù)產(chǎn)也增加了一部分國內(nèi)礦山供應(yīng)，同時，高價位也刺激了一部分國內(nèi)低品位礦供應(yīng)的增加。但是，因為現(xiàn)貨的持續(xù)大升水，冶煉廠在經(jīng)營上面臨艱難的選擇，一方面高價之下，選擇套保更為安全，一方面加工費(fèi)并沒有同步增加，冶煉利潤低，無法涵蓋現(xiàn)貨與期貨的差價。因此，高價并沒有鼓勵冶煉廠加大產(chǎn)量。不過，隨著錫價的高漲，冶煉加工費(fèi)也開始調(diào)整，礦山正在逐步讓渡一些利潤給冶煉廠，錫錠產(chǎn)量在未來幾個月可能有所增加。

世界其他國家礦山生產(chǎn)也有一定的增加，但多以手工礦、小規(guī)模礦為主。另外，馬來西亞冶煉廠長達(dá)半年的停產(chǎn)，也使得海外錫錠供應(yīng)緊張。由于海外冶煉產(chǎn)能有限，馬來西亞冶煉廠停產(chǎn)之后，其他冶煉廠也無法處理多余的錫精礦。不過，近期，馬來西亞冶煉廠已經(jīng)恢復(fù)80%的工人上班，產(chǎn)量可能會逐漸增加。但是，庫存的累積還需要一段時間，短期市場還難見改觀。

另外，從消費(fèi)方面來看，高漲的錫價對部分需求造成了抑制，錫化工方面可能最為明顯，多家化工廠反映已經(jīng)有不同程度的減產(chǎn)。但是5G、光伏領(lǐng)域的需求仍然比較火熱。我們可能需要考慮錫的新消費(fèi)未來是否會帶領(lǐng)錫進(jìn)入新的升級時代。

2021年的錫價神話并不是一朝一夕的結(jié)果，而是過去多年供需矛盾加上宏觀政策的反映。接下來，錫價的走勢則更多的取決于需求是否能夠承載如此高的價位，新領(lǐng)域需求的增加是否能夠替代舊領(lǐng)域需求的減少。無論宏觀如何變化，一個新的錫價時代已經(jīng)到來。2021年必將成為錫行業(yè)歷史上濃彩重墨的一年。