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國(guó)內(nèi)銅庫(kù)存（萬(wàn)噸）

春節(jié)假期結(jié)束后，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)對(duì)宏觀利好政策的預(yù)期不斷升溫和銅精礦現(xiàn)貨市場(chǎng)形勢(shì)趨緊，共同推動(dòng)了滬銅價(jià)格強(qiáng)勢(shì)上揚(yáng)。目前，滬銅主力合約期價(jià)已逼近78000元／噸一線。展望后市，在宏觀環(huán)境趨于樂(lè)觀、需求有望改善的背景下，預(yù)計(jì)滬銅價(jià)格將呈現(xiàn)偏強(qiáng)震蕩走勢(shì)。

全球銅礦供應(yīng)持續(xù)偏緊

從主要產(chǎn)銅國(guó)的生產(chǎn)數(shù)據(jù)來(lái)看，智利2024年12月銅產(chǎn)量達(dá)到56.43萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)14.3%；2024年全年銅產(chǎn)量為554萬(wàn)噸。預(yù)計(jì)2025年智利銅產(chǎn)量將達(dá)到576萬(wàn)噸。智利國(guó)家銅業(yè)公司2024年銅產(chǎn)量為132.9萬(wàn)噸，較2023年的132.5萬(wàn)噸實(shí)現(xiàn)微幅增長(zhǎng)。

國(guó)際銅研究小組（ICSG）數(shù)據(jù)顯示，2024年11月，全球礦山產(chǎn)量同比上升3.9%，達(dá)到196.7萬(wàn)噸。該小組預(yù)計(jì)，2025年全球銅礦產(chǎn)量增幅為3.5%，增長(zhǎng)動(dòng)力主要來(lái)自于剛果民主共和國(guó)和蒙古國(guó)產(chǎn)能的提升，以及俄羅斯Malmyzhskoye礦的投產(chǎn)。此外，一些擴(kuò)建項(xiàng)目和中小型礦山的啟動(dòng)也將對(duì)產(chǎn)量增長(zhǎng)起到推動(dòng)作用。

從短期來(lái)看，全球銅精礦供應(yīng)延續(xù)偏緊格局，銅精礦現(xiàn)貨市場(chǎng)供應(yīng)緊張狀況不斷加劇，壓價(jià)行為層出不窮。當(dāng)前，銅精礦加工費(fèi)已降至負(fù)數(shù)，這使得冶煉廠盈利狀況不容樂(lè)觀。

國(guó)內(nèi)電解銅生產(chǎn)方面，受統(tǒng)計(jì)時(shí)長(zhǎng)縮短、冶煉廠檢修以及銅精礦和粗銅供應(yīng)緊張等多重因素影響，今年1月，國(guó)內(nèi)電解銅產(chǎn)量環(huán)比下降7.46%，至101.38萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)4.54%，較預(yù)期增加0.65萬(wàn)噸。1月份，國(guó)內(nèi)電解銅行業(yè)樣本開工率為80.22%，環(huán)比下降7.50%。

進(jìn)入2月份，國(guó)內(nèi)部分冶煉廠的統(tǒng)計(jì)周期恢復(fù)正常，統(tǒng)計(jì)時(shí)長(zhǎng)有所增加。不過(guò)，廢銅供應(yīng)緊張可能導(dǎo)致以廢銅為原料生產(chǎn)電解銅冶煉廠產(chǎn)量持續(xù)下降。根據(jù)冶煉企業(yè)排產(chǎn)計(jì)劃預(yù)計(jì)，2月份國(guó)內(nèi)電解銅產(chǎn)量環(huán)比增長(zhǎng)4.1%，同比增長(zhǎng)11.06%。1—2月份，我國(guó)電解銅產(chǎn)量同比增加14.91萬(wàn)噸，增長(zhǎng)7.77%。2月份，國(guó)內(nèi)電解銅行業(yè)樣本開工率為83.53%，環(huán)比增長(zhǎng)3.31%。

進(jìn)出口方面，海關(guān)總署數(shù)據(jù)顯示，2024年12月，中國(guó)電解銅進(jìn)口量達(dá)到37.04萬(wàn)噸，創(chuàng)下年內(nèi)新高，環(huán)比增長(zhǎng)2.93%，同比增長(zhǎng)18.88%。2024年12月，中國(guó)出口精煉銅為1.67萬(wàn)噸，環(huán)比增長(zhǎng)44.06%，同比增長(zhǎng)55.61%。由于出口窗口未能打開，國(guó)內(nèi)冶煉廠主動(dòng)出口精煉銅的情況較少。

今年1月份，中國(guó)電解銅進(jìn)口量環(huán)比下滑。一方面，去年12月份至今年1月份是美元銅長(zhǎng)單的集中談判期，長(zhǎng)單落地后，預(yù)計(jì)2月份起將集中宣貨執(zhí)行，1—2月份發(fā)船量相對(duì)較少；另一方面，1月下旬迎來(lái)春節(jié)假期，春節(jié)前后到港量受物流安排影響而下降。出口方面，1月份，出口盈利窗口仍未開啟，國(guó)內(nèi)冶煉廠主動(dòng)出口的積極性較低，預(yù)計(jì)1月份電解銅出口量將基本持平。

社會(huì)庫(kù)存開啟新一輪累積

從庫(kù)存數(shù)據(jù)來(lái)看，截至2月7日，倫敦金屬交易所（LME）、芝加哥商業(yè)交易所（COMEX）、上海期貨交易所（SHFE）銅庫(kù)存合計(jì)為52.3萬(wàn)噸，較去年同期增加27.87萬(wàn)噸，創(chuàng)下近年來(lái)同期最高水平。從具體來(lái)看，國(guó)內(nèi)外庫(kù)存表現(xiàn)有所差異。1月中旬后，上期所銅庫(kù)存開啟新一輪累積，COMEX銅庫(kù)存延續(xù)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，而LME銅庫(kù)存2月份后的去化幅度較前期更為明顯。

1月下旬后，國(guó)內(nèi)電解銅社會(huì)庫(kù)存迎來(lái)快速累積。上海有色網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，國(guó)內(nèi)春節(jié)期間銅社會(huì)庫(kù)存累積近10萬(wàn)噸。截至2月6日，國(guó)內(nèi)電解銅社會(huì)庫(kù)存為27.31萬(wàn)噸，較1月初下滑16.36萬(wàn)噸，較去年同期增加14.94萬(wàn)噸。持貨商低價(jià)惜售情緒強(qiáng)烈，由于終端復(fù)工尚需時(shí)日，庫(kù)存消化進(jìn)度緩慢。其中，江蘇地區(qū)和廣東地區(qū)累庫(kù)量較大，冶煉廠被迫將貨物發(fā)往倉(cāng)庫(kù)用于交割。

電網(wǎng)投資需求保持韌性

在國(guó)家多項(xiàng)政策推動(dòng)下，2024年，我國(guó)電網(wǎng)投資迎來(lái)新一輪景氣周期。2024年，我國(guó)電網(wǎng)基本建設(shè)投資完成額為6083億元，同比增長(zhǎng)15.26%，較預(yù)期規(guī)模6000億元增長(zhǎng)1.38%。同期，全國(guó)主要發(fā)電企業(yè)電源工程完成投資11687億元，同比增長(zhǎng)12.14%。

從我國(guó)電線電纜企業(yè)開工率來(lái)看，由于上周僅有2個(gè)工作日，銅線纜企業(yè)周度開工率僅為27.36%，較春節(jié)前最后一周下降15.48%。春節(jié)期間，個(gè)別企業(yè)的超高壓類訂單生產(chǎn)未曾停工。春節(jié)后，銅價(jià)走高在一定程度上抑制了下游客戶的采購(gòu)熱情，市場(chǎng)新訂單尚未明顯體現(xiàn)。隨著終端企業(yè)逐步復(fù)工，元宵節(jié)后新訂單有望出現(xiàn)。目前，多數(shù)企業(yè)對(duì)元宵節(jié)后的國(guó)網(wǎng)訂單預(yù)期較為樂(lè)觀，但對(duì)新能源發(fā)電類訂單，尤其是光伏類訂單市場(chǎng)，看法存在分歧。

宏觀層面，1月份，美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議如預(yù)期決定美聯(lián)儲(chǔ)暫停降息。鑒于美國(guó)經(jīng)濟(jì)政策的不確定性，美聯(lián)儲(chǔ)未來(lái)制定利率政策時(shí)需要考慮更為復(fù)雜的因素。據(jù)市場(chǎng)預(yù)測(cè)，美聯(lián)儲(chǔ)3月份降息25個(gè)基點(diǎn)的概率為8%。我國(guó)經(jīng)濟(jì)延續(xù)穩(wěn)健向好發(fā)展態(tài)勢(shì)，隨著全國(guó)兩會(huì)的臨近，市場(chǎng)對(duì)國(guó)內(nèi)利好政策的預(yù)期較為強(qiáng)烈。

供應(yīng)方面，目前，全球銅礦供應(yīng)緊張局面尚未得到明顯緩解，銅精礦加工費(fèi)仍處于較低水平。受原料結(jié)構(gòu)失衡影響，國(guó)內(nèi)冶煉廠現(xiàn)貨采購(gòu)不暢。不過(guò)，2月份國(guó)內(nèi)冶煉廠無(wú)檢修計(jì)劃，且1月份檢修的冶煉廠已恢復(fù)正常生產(chǎn)，將推動(dòng)銅產(chǎn)量小幅增加。消費(fèi)方面，受春節(jié)假期因素影響，近期，國(guó)內(nèi)電解銅社會(huì)庫(kù)存持續(xù)累積。目前，銅下游企業(yè)正處于復(fù)工階段，元宵節(jié)后隨著終端下游企業(yè)大面積復(fù)工，需求有望逐步回暖。

從總體來(lái)看，在宏觀環(huán)境偏暖、需求存在改善預(yù)期的背景下，預(yù)計(jì)滬銅價(jià)格近期將以偏強(qiáng)震蕩行情為主。主力合約上方壓力位在78800元／噸，下方支撐位在75000元／噸。

（作者單位：中國(guó)國(guó)際期貨）