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美國(guó)“對(duì)等關(guān)稅”政策出臺(tái)之后，全球市場(chǎng)陷入恐慌，權(quán)益市場(chǎng)和商品市場(chǎng)大幅下跌，金銀價(jià)格非但沒(méi)有得到提振，反而跟隨回落。黃金價(jià)格跌幅相對(duì)有限，國(guó)際金價(jià)目前仍維持在3000美元／盎司附近；白銀價(jià)格卻明顯走弱，本月國(guó)際白銀價(jià)格已經(jīng)跌了12%，幾乎抹掉了近3個(gè)月的漲幅。

關(guān)稅政策出臺(tái)前，白銀行情已經(jīng)提前發(fā)酵，避險(xiǎn)需求對(duì)白銀價(jià)格的推動(dòng)作用減弱。在加征關(guān)稅發(fā)布后，國(guó)際金融市場(chǎng)劇烈動(dòng)蕩，包括高盛在內(nèi)的大型機(jī)構(gòu)紛紛發(fā)出衰退警告。行情往往提前反映市場(chǎng)信息，美國(guó)政府在3月份已經(jīng)發(fā)出了加征“對(duì)等關(guān)稅”的預(yù)警，白銀價(jià)格3月份加速上揚(yáng)，月內(nèi)漲幅達(dá)到了9.5%。4月初，美國(guó)“對(duì)等關(guān)稅”政策出臺(tái)，白銀價(jià)格便應(yīng)聲下跌，符合利好落地的特征。

輸入性通脹風(fēng)險(xiǎn)提升

美聯(lián)儲(chǔ)維持現(xiàn)狀

加征關(guān)稅最直接的影響便是通脹，美國(guó)提高關(guān)稅將直接導(dǎo)致進(jìn)口商品價(jià)格的提高，通過(guò)直接抬升進(jìn)口成本、供應(yīng)鏈重構(gòu)壓力及消費(fèi)抑制三重路徑推高美國(guó)通脹，短期加劇物價(jià)波動(dòng)，導(dǎo)致商品價(jià)格顯著提高，使得消費(fèi)者面臨較大的生活壓力。近期信息顯示，在關(guān)稅政策出臺(tái)之后，美國(guó)消費(fèi)者出現(xiàn)了短期搶購(gòu)行為，這或進(jìn)一步加劇通脹波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)前，美聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部分歧加大，以鮑威爾為代表的謹(jǐn)慎觀點(diǎn)認(rèn)為，勞動(dòng)力市場(chǎng)仍具韌性，核心通脹尚未明確回落，當(dāng)前無(wú)需急于調(diào)整利率，需更多數(shù)據(jù)確認(rèn)通脹持續(xù)向2%目標(biāo)靠攏，主張暫時(shí)維持利率水平不變。市場(chǎng)認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)首次降息的時(shí)間點(diǎn)大概率會(huì)在6月份，在此之前市場(chǎng)高利率也將增加投資貴金屬的機(jī)會(huì)成本。

美國(guó)經(jīng)濟(jì)刺激政策或出臺(tái)

美元指數(shù)反彈對(duì)行情形成抑制

此前，美國(guó)經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)為弱恢復(fù)的特征，而關(guān)稅政策出臺(tái)后，實(shí)體經(jīng)濟(jì)信心不足，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)也開(kāi)始轉(zhuǎn)弱。最新數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)消費(fèi)者信心指數(shù)連續(xù)4個(gè)月下降，制造業(yè)就業(yè)指數(shù)處于收縮區(qū)間。多家機(jī)構(gòu)降低了對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的預(yù)期，高盛將美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退概率上調(diào)至45%，經(jīng)合組織下調(diào)美國(guó)2025年經(jīng)濟(jì)增速0.2個(gè)百分點(diǎn)，至2.2%，甚至美聯(lián)儲(chǔ)也認(rèn)為，美國(guó)今年GDP將是自2011年以來(lái)最低的增長(zhǎng)率。不過(guò)，最悲觀的時(shí)候可能意味著轉(zhuǎn)機(jī)，經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)大幅走弱之后，美國(guó)減稅法案落地的速度可能會(huì)加快。隨著二季度經(jīng)濟(jì)刺激政策出臺(tái)時(shí)間臨近，美國(guó)經(jīng)濟(jì)存在階段性反彈的可能，將對(duì)美元指數(shù)形成一定的支撐。此外，其他國(guó)家可能采取貨幣貶值的方式來(lái)對(duì)沖加征關(guān)稅的影響，因此，不排除美元指數(shù)深度調(diào)整之后反彈的可能性。

加征關(guān)稅將使得全球經(jīng)濟(jì)低迷

白銀商品需求也會(huì)受到影響

白銀有相對(duì)更強(qiáng)的商品屬性，這也是金銀價(jià)格出現(xiàn)差異的主要原因。白銀供給一般較為穩(wěn)定，需求的變動(dòng)是觀察白銀相對(duì)強(qiáng)弱的重點(diǎn)。加征關(guān)稅后，全球原有的秩序被打破，貿(mào)易壁壘顯著上升，部分國(guó)家和地區(qū)因依賴進(jìn)口商品而通脹上升，出口經(jīng)濟(jì)體將因?yàn)樯唐烦隹谑茏瓒a(chǎn)能過(guò)剩，最終的結(jié)果是全球經(jīng)濟(jì)有效需求不足?？梢钥吹?，在加征關(guān)稅之后，大宗商品中的化工和有色板塊走弱，市場(chǎng)對(duì)未來(lái)大宗商品原材料的需求偏悲觀。白銀作為工業(yè)原材料之一，同樣會(huì)受到經(jīng)濟(jì)動(dòng)能不足的影響。行業(yè)方面，白銀具有良好的導(dǎo)熱和導(dǎo)電性能，廣泛應(yīng)用于電子科技行業(yè)。近期，美國(guó)政府發(fā)布了一系列針對(duì)高科技領(lǐng)域行業(yè)的限制措施，包括對(duì)有關(guān)國(guó)家量子技術(shù)和半導(dǎo)體等行業(yè)公司進(jìn)行制裁，限制相關(guān)設(shè)備、技術(shù)和產(chǎn)品的出口，這將影響到白銀的工業(yè)需求。

從總體來(lái)看，二季度，白銀價(jià)格或相對(duì)偏弱，進(jìn)入調(diào)整階段。前期加征關(guān)稅帶來(lái)的避險(xiǎn)利好對(duì)行情的推動(dòng)已經(jīng)告一段落，全球經(jīng)濟(jì)走弱導(dǎo)致商品需求不足，使得白銀走勢(shì)偏弱，因投機(jī)屬性較重，白銀波動(dòng)明顯大于黃金。白銀價(jià)格方向整體跟隨黃金價(jià)格走勢(shì)，在大國(guó)博弈時(shí)期，黃金價(jià)格長(zhǎng)期向上的大趨勢(shì)或延續(xù)。加征關(guān)稅的影響不會(huì)立即體現(xiàn)，年中美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)或整體轉(zhuǎn)弱，美聯(lián)儲(chǔ)到了再次降息的時(shí)間點(diǎn)，白銀價(jià)格或重新企穩(wěn)回升。但即使行情轉(zhuǎn)好，受需求端影響，白銀價(jià)格的強(qiáng)度或弱于黃金。

（作者單位：大有期貨）