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4月份，多晶硅基本面依然保持向好態(tài)勢，庫存有望實現(xiàn)去化，從而對價格起到支撐作用。進入三季度，需求轉(zhuǎn)弱以及豐水期供應(yīng)增加，將會對多晶硅價格施加壓力，但考慮到產(chǎn)量置換以及在傳統(tǒng)需求淡季企業(yè)可能會做出相應(yīng)的調(diào)整，對未來價格不必過于悲觀。

多因素施壓價格

4月8日，多晶硅現(xiàn)貨價格呈現(xiàn)企穩(wěn)態(tài)勢，但其期貨價格在午后快速下跌，跌幅一度超過5%，其中，2506合約收盤時下跌860元／噸，至42405元／噸。美國加征“對等關(guān)稅”對多晶硅市場的影響較為有限，且其基本面情況并未發(fā)生太大變化，因此，多晶硅期貨在4月7日大宗商品普遍下跌時跌幅相對較小。但4月8日，當(dāng)市場整體開始有所企穩(wěn)時，它卻快速下跌。究其原因，一方面，市場上傳言多晶硅現(xiàn)貨報價下調(diào)以及四川地區(qū)4月份產(chǎn)量將有所上升，利空價格，但經(jīng)過核實，消息均不屬實；另一方面，存在空頭基于三季度多晶硅需求預(yù)期轉(zhuǎn)弱以及豐水期供應(yīng)增加而提前布局的可能，對價格造成壓制。

多晶硅期價大幅下跌的原因，主要是因為宏觀氛圍較為疲軟，股票及商品價格均出現(xiàn)了大幅下跌的情況，這使得市場做空氛圍較濃，多頭也變得更加謹(jǐn)慎，市場提前對三季度需求轉(zhuǎn)弱以及供應(yīng)增加的悲觀預(yù)期做出了反應(yīng)。市場擔(dān)憂后期多晶硅需求將環(huán)比回落，而豐水期西南地區(qū)產(chǎn)能復(fù)產(chǎn)，可能導(dǎo)致供大于求的局面出現(xiàn)，庫存也會持續(xù)累積，這些因素共同對多晶硅價格施加了壓力。

從西南地區(qū)產(chǎn)能復(fù)產(chǎn)角度來看，企業(yè)出于降低成本的考慮，選擇生產(chǎn)成本較低的產(chǎn)能恢復(fù)生產(chǎn)。但在市場需求預(yù)期呈現(xiàn)走弱態(tài)勢的三季度，西南地區(qū)產(chǎn)量的增長可能會采取置換西北產(chǎn)量的方式進行，并不一定會引發(fā)供應(yīng)大幅增加。

從需求角度來看，三季度本就是傳統(tǒng)的需求淡季，盡管今年有部分需求提前在3—5月份體現(xiàn)，但三季度仍存在集中式需求以及部分分布式需求。生產(chǎn)廠家通常會根據(jù)市場情況相應(yīng)地調(diào)整產(chǎn)量，或者為年底的市場做準(zhǔn)備。因此，盡管三季度多晶硅價格可能面臨一定的壓力，但庫存過剩持續(xù)施壓價格并使其持續(xù)下跌的情況不一定會出現(xiàn)。

此外，即便將三季度需求走弱這一因素考慮在內(nèi)，多晶硅價格也難以出現(xiàn)上漲的態(tài)勢，但在行業(yè)自律的大環(huán)境下，多晶硅價格今年的漲幅不大，在大部分企業(yè)虧損的情況下也難以出現(xiàn)明顯的下跌空間。

從供應(yīng)角度來看，當(dāng)前，多晶硅的價格已跌至大部分企業(yè)的生產(chǎn)成本之下，僅有頭部企業(yè)能夠獲取利潤，大部分企業(yè)的生產(chǎn)積極性受到嚴(yán)重影響，主要以確?，F(xiàn)金流的穩(wěn)定為首要目標(biāo)。若價格持續(xù)下跌或倒逼高成本企業(yè)進一步檢修、減產(chǎn)，將導(dǎo)致產(chǎn)量出現(xiàn)下降。

從需求角度來看，三季度需求或好于市場預(yù)期。一是提前裝機以分布式光伏裝機為主，集中式的光伏裝機依然將按原計劃進行，且目前市場上集中式光伏裝機占比較大；二是倉單需求或消化一部分多晶硅庫存，也將在二、三季度帶來一定的需求，從而支撐價格。

4月份庫存下降概率較大

4月份，光伏產(chǎn)業(yè)鏈需求依然向好，多晶硅庫存去化，支撐價格。從供應(yīng)角度來看，4月份，多晶硅產(chǎn)量預(yù)計小幅上漲至10萬噸左右，硅片排產(chǎn)預(yù)計為60GW。無論是組件企業(yè)庫存還是多晶硅企業(yè)庫存，4月份均有望去化。下游需求增加帶來的價格上漲將逐步向上游傳導(dǎo)，有利于多晶硅去庫挺價。

根據(jù)硅業(yè)分會的數(shù)據(jù)，我國所有在產(chǎn)多晶硅企業(yè)基本處于降負荷運行狀態(tài)。根據(jù)4月份多晶硅企業(yè)的排產(chǎn)計劃，有少量新增產(chǎn)能投放，對總產(chǎn)量影響較小，整體產(chǎn)量在10萬噸左右。

終端需求向好，組件排產(chǎn)繼續(xù)增長。一方面，受搶裝需求持續(xù)推動，國內(nèi)分布式光伏項目對現(xiàn)貨組件的需求增長強勁；另一方面，集中式訂單需求在搶裝影響下開始增長，價格接受程度高。4月份，電池片排產(chǎn)預(yù)期為62GW~63GW；硅片排產(chǎn)因仍有庫存需要去化，且考慮到地震帶來的影響，預(yù)計在60GW左右，大幅增長25%。

按照2.1g/W來折算，多晶硅4月份產(chǎn)量可供硅片使用量接近48GW，與組件排產(chǎn)對比，預(yù)計4月份多晶硅庫存有望去化2.5萬噸左右，有利于支撐價格。

企業(yè)生產(chǎn)利潤有所修復(fù)

從利潤修復(fù)的角度來看，今年以來，多晶硅生產(chǎn)企業(yè)利潤在原材料硅粉價格下跌的帶動下有所修復(fù)。此外，電力成本也是多晶硅重要的成本變量，市場擔(dān)心豐水期電價下調(diào)會導(dǎo)致多晶硅生產(chǎn)成本下跌，價格重心有下移的空間。

從原材料的角度來看，今年原材料價格下跌，確實給多晶硅帶來了利潤的回升。但展望后市，原材料價格的下跌空間有限，若工業(yè)硅進一步減產(chǎn)，那么原料端反而會給多晶硅的價格帶來一定的支撐。

從電價角度來看，豐水期西南地區(qū)成本下降或帶來產(chǎn)量的釋放，頭部企業(yè)的成本也有望隨之降低，進而帶動產(chǎn)量的增長。然而，在行業(yè)自律的約束下，企業(yè)的生產(chǎn)配額有限，需要關(guān)注生產(chǎn)企業(yè)是否會進行區(qū)域間的調(diào)配。此外，大部分的產(chǎn)能依然位于電價相對穩(wěn)定的西北地區(qū)，受豐水期的影響較小。

當(dāng)價格下跌時，部分企業(yè)的虧損將會進一步增加。而減產(chǎn)會導(dǎo)致折舊攤銷增加，雖然企業(yè)的完全成本是上漲的，但考慮到目前空頭或錨定現(xiàn)金流成本，所以暫不將完全成本的上漲納入考慮范圍。

從總體來看，對比加權(quán)平均成本和銷售價格，多晶硅生產(chǎn)企業(yè)目前已經(jīng)從虧損狀態(tài)修復(fù)至盈利狀態(tài)，但是頭部企業(yè)成本較低，且產(chǎn)量占比較大，因此，實際上仍有大部分高成本企業(yè)面臨虧損。如果價格進一步下跌，這些企業(yè)的產(chǎn)量將成為一個比較大的變量，對多晶硅市場的供需格局和價格走勢將產(chǎn)生重要影響。

倉單需求提供一定支撐

從期貨倉單需求的角度考慮，一般品種臨近交割都會帶來一部分交割倉單的需求。

一方面，倉單需求有可能來自貿(mào)易商以及期現(xiàn)商采購可交割品，甚至有部分期現(xiàn)商和貿(mào)易商還會采購非交割品，從而帶來一定的需求增量。另一方面，如果價格處于較為合適的水平，生產(chǎn)企業(yè)可以在盤面上進行套期保值操作，這成為一個新的銷售渠道或者庫存處理渠道。

盡管市場存在擔(dān)憂，認(rèn)為貿(mào)易商或者企業(yè)的套?？諉慰赡軙ΡP面產(chǎn)生下行壓力，但生產(chǎn)企業(yè)表示，在當(dāng)前價格水平下，其套保意愿并不強烈。這是因為，生產(chǎn)可交割品的企業(yè)需要對生產(chǎn)線和包裝進行調(diào)整，這會額外增加一部分成本；而考慮到基準(zhǔn)交割品的質(zhì)量（致密料）相較于現(xiàn)貨市場直接交易的產(chǎn)品質(zhì)量（混包料）更高，期貨市場可能會給予一定的溢價。

綜上所述，當(dāng)前，多晶硅價格向下的空間較為有限，倉單需求對多晶硅價格也將起到一定的支撐作用，有助于穩(wěn)定多晶硅市場的價格走勢。

本次美國加征“對等關(guān)稅”對光伏產(chǎn)業(yè)鏈（包括工業(yè)硅、多晶硅）的直接影響較為有限。鑒于此前多次的雙反以及加征關(guān)稅舉措，相關(guān)風(fēng)險大多已提前得以釋放，許多光伏企業(yè)也已做好了相應(yīng)的準(zhǔn)備和應(yīng)對措施。

4月份，多晶硅基本面依然保持向好態(tài)勢，無論是組件企業(yè)的庫存還是多晶硅生產(chǎn)企業(yè)的庫存，都有望實現(xiàn)去化，從而對價格起到支撐作用。進入三季度，需求轉(zhuǎn)弱以及豐水期供應(yīng)增加的預(yù)期將會對價格施加壓力。但考慮到產(chǎn)量置換以及在傳統(tǒng)需求淡季企業(yè)可能會做出相應(yīng)的調(diào)整，對未來價格不必過于悲觀，即便價格面臨一定壓力，但其下跌空間也有限。同時，也需持續(xù)關(guān)注在宏觀不確定性增加的背景下，需求端的走向以及三季度企業(yè)產(chǎn)量的釋放情況。

（作者單位：廣發(fā)期貨）