供需雙降溫 錫價承壓為主
2025年04月22日 13:53 1371次瀏覽 來源： 中國有色金屬報 分類： 有色市場 作者： 張維鑫
錫與有色比價（LME）
2025年至今滬錫主力合約
過去一個月，錫價呈現(xiàn)“M”型走勢，滬錫主力合約價格最高觸及29.999萬元/噸，最低下探至23.572萬元/噸。行情從供給超預(yù)期緊張，轉(zhuǎn)向關(guān)稅沖擊帶來供給緩和。
3月14日，剛果（金）反政府武裝組織M23向東錫礦帶推進，迫使Alphamin公司暫停Bisie礦運營，并遣散了大部分員工，使錫價上漲至29萬元/噸。此后在談判預(yù)期下，錫價逐步回吐過半漲幅。3月28日，緬甸發(fā)生7.9級地震，雖未對緬甸撣邦東部的曼相錫礦造成基礎(chǔ)設(shè)施破壞，但是對運輸與供電造成影響，使得原定召開的復(fù)工復(fù)產(chǎn)座談會取消，進一步催化錫價上漲至30萬元/噸的高位。4月份，在特朗普“對等關(guān)稅”沖擊下，有色金屬價格普遍進入下跌階段，直到4月9日，M23撤離礦區(qū)，Alphamin宣布分階段復(fù)產(chǎn)Bisie礦，刺激錫價下跌至23.5萬元/噸。
錫作為資源稟賦稀缺的品種，供應(yīng)制約靠前，需求定價中樞。2022年以來，因為資源國政治與政策風(fēng)險，全球錫產(chǎn)量增速開始顯著落后于需求增速，賦予錫價更高估值，海外機構(gòu)買盤的推動力量增強，近月合約持倉快速集中，貿(mào)易商囤貨增加隱形庫存，在2024年和2025年都埋下了擠倉的風(fēng)險。
預(yù)期差的產(chǎn)生與結(jié)束
2025年，因為全球錫供應(yīng)較2024年有量級的增加，所以2025年1月錫價在有色金屬板塊中明顯偏弱，倫敦金屬交易所（LME）錫機構(gòu)持倉亦偏低。不過，今年1月份，印尼因季節(jié)性檢修實際出口錫礦僅1500噸，環(huán)比下降66%，至中國錫礦不足1000噸，出口恢復(fù)力度偏弱，下調(diào)供給寬松預(yù)期。3月份，非洲礦停產(chǎn)、緬甸地震，進一步造成供應(yīng)預(yù)期差，形成至少1300噸的減量。目前，非洲礦山復(fù)產(chǎn)改善了供應(yīng)預(yù)期差帶來的突發(fā)行情，但緬礦復(fù)產(chǎn)延后、印尼3月下旬齋月帶來的季節(jié)性影響下，預(yù)計短時間（月度尺度）原料供應(yīng)依然存在壓力。自2023年緬礦禁采以來，中國錫礦進口量顯著下降，去年月均進口量僅1.3萬噸，較2023年月均的2萬噸減量較大。2025年1—2月，中國錫礦及精礦進口量僅1.85萬噸，同比下降50%，較2023年下降44%。
短期錫原料緊張壓力未向下傳導(dǎo)，但依然需要關(guān)注并警惕冶煉減產(chǎn)風(fēng)險。目前，錫庫存消納能力尚可，從交易所庫存來看，全球錫庫存有1.3萬噸。其中，上海期貨交易所與LME錫庫存比約3.8：1，亞洲地區(qū)錫庫存合計約1.34萬噸，錫錠存量供應(yīng)并不緊張。但國內(nèi)錫精礦加工費自2024年開始持續(xù)走低，礦冶矛盾正在逐步顯現(xiàn)。雖然目前國內(nèi)精錫總產(chǎn)量得益于再生錫的補充仍然有增長，但是類似于銅精礦加工費下跌引發(fā)的冶煉減產(chǎn)壓力，以及錫冶煉計劃外的減停產(chǎn)（非7—9月份的檢修停產(chǎn)）風(fēng)險不可忽視。
關(guān)稅沖擊或加劇壓力
從需求現(xiàn)狀來看，消費增量行業(yè)處于邊際降溫趨勢中。在美國關(guān)稅政策出臺前，國內(nèi)半導(dǎo)體前端晶圓裝置進口增速已出現(xiàn)下降，2025年1—2月，同比下降4%。結(jié)合前瞻性的SOX指數(shù)暴跌、全球半導(dǎo)體銷售額見頂回調(diào)，表明終端需求并不如意，進一步對晶圓裝置需求形成限制。今年1—2月份，光伏新增裝機量同比增長7.49%，但2月9日國家發(fā)展改革委、國家能源局發(fā)布電價市場化改革通知，預(yù)計4月末的強裝需求將提速光伏焊錫消費。關(guān)稅問題將對消費前景造成負(fù)面沖擊。在錫的消費結(jié)構(gòu)中，占總需求55%的焊料、合金（對應(yīng)智能設(shè)備、數(shù)碼設(shè)備、家電汽車、光伏等），是近幾年消費增長的重點，而其余36%的鍍錫板、錫化工消費與鉛酸蓄電池，增速方面本就偏弱。4月11日，中國半導(dǎo)體行業(yè)協(xié)會發(fā)布《關(guān)于半導(dǎo)體產(chǎn)品“原產(chǎn)地”認(rèn)定規(guī)則的通知》，要求將“集成電路”流片地認(rèn)定為原產(chǎn)地，結(jié)合中方對美所有進口商品關(guān)稅反制的政策，意味著在美國的流片芯片，在進口時就要被加征關(guān)稅，在進一步加速芯片國產(chǎn)化進度的同時，限制了全球芯片自由貿(mào)易市場的發(fā)展。
綜合來看，3月中旬以來，錫價雙向劇烈波動由供給影響、關(guān)稅沖擊主導(dǎo)。預(yù)計短期錫價上行空間有限。長期來看，作為資源稟賦稀缺的品種，關(guān)稅風(fēng)險外，錫供應(yīng)增速仍將落后于需求增速。
（作者單位：中信建投期貨）
責(zé)任編輯：任飛
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