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今年以來，鉛價(jià)走勢呈現(xiàn)震蕩偏強(qiáng)態(tài)勢。今年春節(jié)期間，下游電池企業(yè)提前復(fù)產(chǎn)，而再生鉛企業(yè)復(fù)產(chǎn)滯后，導(dǎo)致鉛錠階段性供需錯配，疊加美國關(guān)稅政策延期，宏觀和基本面共振帶動鉛價(jià)偏強(qiáng)運(yùn)行。3月份，美國關(guān)稅政策反復(fù)，衰退預(yù)期增加，美元指數(shù)大幅回落。鉛下游需求回暖，但供應(yīng)受環(huán)保限產(chǎn)影響，呈現(xiàn)供減需增趨勢，鉛價(jià)在宏觀與基本面雙重提振下快速上漲。

目前，投資者需重點(diǎn)關(guān)注美聯(lián)儲降息路徑及美國關(guān)稅政策落地效果。預(yù)計(jì)美國貿(mào)易政策不及預(yù)期的情況，可能導(dǎo)致美元指數(shù)在4月份上行，市場衰退預(yù)期也將緩和。美聯(lián)儲降息路徑的延后，可能導(dǎo)致5—6月份美元指數(shù)再次偏強(qiáng)運(yùn)行。宏觀因素可能造成鉛價(jià)短期內(nèi)波動，但較難形成趨勢性行情。

原料供應(yīng)格局分化

2024年，全球鉛礦產(chǎn)量為458.19萬噸。2025年一季度，海外礦山提產(chǎn)與減產(chǎn)并存，Tara礦山復(fù)產(chǎn)及部分礦山爬產(chǎn)帶來增量，一季度，海外礦石供應(yīng)量小幅增加。二季度，新投產(chǎn)礦山將帶來部分增量，主要存量礦山處于爬產(chǎn)或提產(chǎn)階段。綜合來看，預(yù)計(jì)新投產(chǎn)礦山二季度將有部分高富含鉛精礦釋放，鉛精礦供應(yīng)小幅增加。1—2月份，國內(nèi)礦山鉛精礦產(chǎn)量環(huán)比下降17.91%，同比增長12.36%；礦山開工率環(huán)比下降11.65%，同比增長2.29%，預(yù)計(jì)二季度國內(nèi)礦山礦產(chǎn)量將環(huán)比增長。

一季度，鉛精礦進(jìn)口量處于同期偏高水平。二季度，長單進(jìn)口基本持平，疊加副產(chǎn)品價(jià)格高企，進(jìn)口量有望維持往年同期高位。港口鉛精礦庫存維持低位，冶煉廠庫存處于偏高水平。加工費(fèi)穩(wěn)定在國產(chǎn)礦650元/金屬噸、進(jìn)口礦為-20美元/干噸，顯示供需緊平衡，預(yù)計(jì)二季度維持穩(wěn)定。廢料方面，一季度，廢電瓶供應(yīng)呈現(xiàn)先增后緊態(tài)勢。二季度為鉛蓄電池需求淡季，再生鉛仍有新增產(chǎn)能投放。

綜合來看，進(jìn)口礦石穩(wěn)中小增，國內(nèi)礦山逐步復(fù)產(chǎn)，預(yù)計(jì)二季度礦石供應(yīng)增加。考慮到冶煉廠礦石庫存仍處于絕對高位，二季度，鉛精礦供需格局將較一季度更為寬松。由于再生鉛產(chǎn)能過剩，以及蓄電池報(bào)廢淡季的到來，二季度，廢電瓶供應(yīng)難言寬松，但需求的下降將降低部分供應(yīng)減少的影響，預(yù)計(jì)二季度廢電瓶供應(yīng)緊張的局面較3月份有所緩解，廢電瓶價(jià)格可能出現(xiàn)小幅下調(diào)，但仍處于歷史高位。

鉛錠供應(yīng)分化 進(jìn)口擾動減弱

今年一季度，國內(nèi)原生鉛廠鉛產(chǎn)量環(huán)比下降5.64%。二季度，礦石供應(yīng)增加且?guī)齑娓呶?，原料端限制較小，預(yù)計(jì)鉛產(chǎn)量較一季度增加。綜合來看，二季度，原料端對原生鉛生產(chǎn)限制較小，但以副產(chǎn)品利潤為重心的生產(chǎn)方式，將限制原生鉛增產(chǎn)空間，預(yù)計(jì)二季度原生鉛產(chǎn)量小幅增加。

一季度，再生鉛受環(huán)保限產(chǎn)及春節(jié)影響，出現(xiàn)較大規(guī)模減產(chǎn)。利潤方面，一季度，環(huán)保限產(chǎn)導(dǎo)致鉛價(jià)與廢電瓶價(jià)格走勢分化、下游需求較好，再生鉛冶煉廠利潤水平尚可。二季度，環(huán)保因素對再生鉛生產(chǎn)擾動減弱，原料供應(yīng)矛盾仍是再生鉛生產(chǎn)的主要限制因素。隨著下游電池企業(yè)開工率逐步下降，需求端對再生鉛的沖擊也將導(dǎo)致再生鉛減產(chǎn)預(yù)期增加。

進(jìn)口方面，二季度，由于環(huán)保限產(chǎn)因素?cái)_動減弱，隨著需求端進(jìn)入淡季，預(yù)計(jì)鉛錠進(jìn)口窗口打開機(jī)會較小，未來鉛錠進(jìn)口難有明顯增量。

綜合來看，二季度，再生鉛企業(yè)的利潤水平將被進(jìn)一步壓縮。隨著需求淡季的到來，再生鉛開工水平較難維持在3月份的高位，預(yù)計(jì)二季度產(chǎn)量環(huán)比增加，但增產(chǎn)幅度較小。

庫存低位運(yùn)行

鉛下游需求中鉛蓄電池占比超80%，一季度為汽車蓄電池替換旺季，因此，需求端對鉛價(jià)拉動作用較強(qiáng)。二季度，需求回歸季節(jié)性淡季，訂單量出現(xiàn)下降，開工水平逐步轉(zhuǎn)弱，且經(jīng)銷商庫存偏高抑制采購。出口方面，一季度，鉛價(jià)內(nèi)強(qiáng)外弱，二季度在成本端的支撐下，出口優(yōu)勢難恢復(fù)，疊加海外布局加深，出口需求難有亮眼表現(xiàn)。綜合來看，鉛蓄電池需求或恢復(fù)季節(jié)性特征，鉛蓄電池開工水平將逐步轉(zhuǎn)弱，而鉛蓄電池經(jīng)銷商庫存偏高將進(jìn)一步抑制需求，但從往年數(shù)據(jù)來看，5—6月份，鉛蓄電池經(jīng)銷商存在為旺季提前備庫的可能，電池企業(yè)逢低采購需求或依然存在。

綜合來看，近期鉛價(jià)偏強(qiáng)為需求及成本共同支撐。二季度，鉛需求逐步轉(zhuǎn)弱，而再生鉛減產(chǎn)速度往往滯后于需求放緩進(jìn)度。因此，4月份鉛價(jià)可能回調(diào)，但隨著再生鉛企業(yè)減產(chǎn)，下游企業(yè)在5—6月份逢低價(jià)格采購將支撐鉛價(jià)向上修復(fù)，預(yù)計(jì)二季度鉛價(jià)呈震蕩走勢，價(jià)格將先抑后揚(yáng)。

（作者單位：國元期貨）