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中國銅精礦月度進(jìn)口量

近期，銅價波動幅度明顯加大，體現(xiàn)出了明顯的金融屬性。銅價受美國“對等關(guān)稅”帶來的情緒發(fā)酵影響，在清明小長假過后大幅跳空低開；隨后，美國對部分國家實(shí)施90天的關(guān)稅暫停措施，使市場情緒明顯緩和，銅價開始持續(xù)向上修復(fù)前期缺口。截至上周五收盤，滬銅價格錄得周度4.6%跌幅，LME市場由于沒有清明假期影響，提前一周反饋外貿(mào)環(huán)境帶來的利空作用，上周錄得5.68%的大幅上漲，COMEX銅與LME銅價格運(yùn)行邏輯同源，錄得3.75%的上漲。

宏觀方面，美國于4月2日宣布“對等關(guān)稅”，幅度超出市場預(yù)期。其將對所有對美國出口商征收最低10%的關(guān)稅，并對與美國貿(mào)易不平衡最大的約60個國家和地區(qū)征收額外關(guān)稅?；鶞?zhǔn)關(guān)稅稅率（10%）于4月5日生效，對等關(guān)稅于4月9日生效。美國關(guān)稅政策引發(fā)的市場情緒在上周體現(xiàn)明顯，周前期全球資本市場持續(xù)消化關(guān)稅政策帶來的利空情緒，全球股市持續(xù)大跌、有色金屬板塊悉數(shù)承壓的極端情緒一直持續(xù)到周中期。據(jù)央視新聞報道，經(jīng)國務(wù)院批準(zhǔn)，自2025年4月10日12時01分起，調(diào)整對原產(chǎn)于美國的進(jìn)口商品加征關(guān)稅措施，由34%提高至84%，并決定將美國光子公司等12家美國實(shí)體列入出口管制管控名單。貿(mào)易環(huán)境達(dá)到短期極值水平，在美國宣布對部分國家實(shí)施90天的關(guān)稅暫停措施后，全球資本市場情緒瞬間逆轉(zhuǎn)，全部資產(chǎn)開始轉(zhuǎn)為反彈，并持續(xù)向上修復(fù)。

此外，美聯(lián)儲會議紀(jì)要顯示，美聯(lián)儲決策者一致認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)前景不確定性很高、通脹面臨上行風(fēng)險；美聯(lián)儲完全有能力等待通脹和經(jīng)濟(jì)前景更明朗再行動。一些與會者指出，若通脹持續(xù)存在，增長和就業(yè)前景卻減弱，可能面臨“艱難取舍”；大多數(shù)官員支持上月會議的放慢縮表決定，但仍有多人認(rèn)為，此次會議沒有信服的放慢縮表理由。美聯(lián)儲工作人員的實(shí)際GDP增長預(yù)期比他們1月份的預(yù)期更疲軟。4月份，美聯(lián)儲并無議息會議，但近期外貿(mào)環(huán)境不確定性帶來的市場情緒影響明顯，短期需考慮美聯(lián)儲降息時點(diǎn)的調(diào)整對于宏觀市場環(huán)境的影響。

從全球交易所庫存情況來看，截至4月11日，LME銅庫存較4月4日快速減少1450噸，至20.88萬噸，美國可能提前對銅加征關(guān)稅的消息令COMEX銅價滯漲，套利操作明顯放緩，LME銅庫存下降趨勢也明顯緩和；上期所銅庫存大幅減少42795噸，至18.29萬噸，銅價大幅回調(diào)使下游采購情緒明顯恢復(fù)；COMEX銅庫存上周大幅增加13162噸，至11.78萬噸，與前期套利操作到貨有一定關(guān)系?？紤]到前期LME與COMEX的套利操作，COMEX銅庫存仍有繼續(xù)增加空間，上期所銅庫存同時受到銅價回調(diào)對冶煉企業(yè)生產(chǎn)積極性的挫傷和下游加大采購力度驅(qū)動，庫存下降仍有空間。

近期，銅的內(nèi)外盤比值明顯波動劇烈，外貿(mào)環(huán)境的不穩(wěn)定性對內(nèi)外盤比值帶來明顯影響，LME市場自現(xiàn)貨貼水轉(zhuǎn)為BACK對比值有一定拉低作用。目前，銅價逐步回歸基本面，國內(nèi)供應(yīng)端偏緊格局仍將驅(qū)動銅價穩(wěn)步上行，海外套利操作暫緩，抑制了LME銅需求，比值有望走強(qiáng)。

產(chǎn)業(yè)方面，Codelco公布今年的銅產(chǎn)量目標(biāo)在137萬~140萬噸，有望連續(xù)第二年實(shí)現(xiàn)產(chǎn)量的增長。KGHM位于智利Sierra Gorda銅礦一名工人死亡，礦山的生產(chǎn)工作已停止，該礦去年共計產(chǎn)銅14.6萬金屬噸。目前，銅精礦供應(yīng)依然維持整體偏緊態(tài)勢，CSPT小組于3月31日在上海召開2025年第一季度總經(jīng)理辦公會議，確定不設(shè)置第二季度銅精礦現(xiàn)貨采購指導(dǎo)價。而從SMM報出的周度進(jìn)口銅精礦加工費(fèi)來看，截至4月11日當(dāng)周，進(jìn)口銅精礦加工費(fèi)報-30.89美元/噸，環(huán)比前一周再度下調(diào)4.49美元/噸。目前，進(jìn)口銅精礦加工費(fèi)水平已經(jīng)連續(xù)3個月維持負(fù)數(shù)，且仍在持續(xù)走弱。伴隨銅價近期大幅跳水，冶煉企業(yè)的經(jīng)營壓力明顯增加。據(jù)SMM的調(diào)研情況，二季度，國內(nèi)計劃檢修的冶煉企業(yè)數(shù)量明顯增加，4月份，國內(nèi)涉及檢修的粗煉產(chǎn)能合計70萬噸，涉及檢修的精煉產(chǎn)能合計98萬噸，檢修影響相對5月份和6月份偏大，短期將持續(xù)對銅價形成支撐，并驅(qū)動銅價向上修復(fù)。

需求方面，由于今年銅價自年初便開始持續(xù)走強(qiáng)，對下游消費(fèi)的啟動和采購形成了一定抑制作用，近期，伴隨銅價快速回落，下游采購情緒明顯升溫。4月中旬開始，空調(diào)行業(yè)進(jìn)入生產(chǎn)收縮期，且考慮到本冷年生產(chǎn)的提前啟動以及空調(diào)外銷生產(chǎn)周期，空調(diào)生產(chǎn)將開啟季節(jié)性回落周期。汽車行業(yè)，自二季度開始迎來生產(chǎn)的季節(jié)性回升，而銅價回調(diào)給線纜企業(yè)帶來原料采購時機(jī)，短期消費(fèi)端采購需求將有助于加速國內(nèi)庫存的去化，并帶來短期需求提振。

美國“對等關(guān)稅”帶來的市場影響雖然已經(jīng)大部分釋放，但對銅的232調(diào)查仍在進(jìn)行當(dāng)中，銅的關(guān)稅政策仍然有待落定。

綜合來看，短期內(nèi)，由美國“對等關(guān)稅”帶來的市場利空情緒集中釋放，基本面對于銅價短期存在支撐作用，并將驅(qū)動銅價持續(xù)向上修復(fù)。

（作者單位：國元期貨）