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4月份，美國(guó)超預(yù)期的關(guān)稅政策出臺(tái)后，有色金屬價(jià)格一度出現(xiàn)大跌；而在特朗普宣布延遲對(duì)部分國(guó)家征收“對(duì)等關(guān)稅”后，有色金屬價(jià)格整體向上反彈修復(fù)。鋁價(jià)的波動(dòng)也圍繞美國(guó)關(guān)稅政策的變化展開，并在此輪美國(guó)關(guān)稅政策的沖擊下，顯示出了一定的抗跌性。

從近3年鋁價(jià)的波動(dòng)情況來看，一個(gè)完整年度內(nèi)，鋁價(jià)相對(duì)較低的區(qū)間及低點(diǎn)，往往出現(xiàn)在5—8月，這主要是因?yàn)?，在此期間，海內(nèi)外宏觀利好政策預(yù)期已被充分消化，同時(shí)，鋁市場(chǎng)基本面進(jìn)入消費(fèi)淡季，庫(kù)存逐漸出現(xiàn)累積。當(dāng)前，特朗普超預(yù)期的關(guān)稅政策，給鋁市場(chǎng)帶來了顯著影響，該政策的不確定性，極大地推升了市場(chǎng)的避險(xiǎn)情緒。原本可能在5—8月才出現(xiàn)的價(jià)格重心回落，或因這些因素而提前到來。

美國(guó)關(guān)稅政策加碼導(dǎo)致全球需求下降和經(jīng)濟(jì)發(fā)展增速放緩的擔(dān)憂，是此輪商品價(jià)格出現(xiàn)大跌的主要交易邏輯。在諸多不確定性因素的影響下，未來我國(guó)出口需求也將承壓。據(jù)海關(guān)總署統(tǒng)計(jì)，2024年，我國(guó)共出口鋁及其制品991萬噸，同比增長(zhǎng)16.8%，創(chuàng)下歷史新高；出口總額395.6億美元，同比增長(zhǎng)13.3%。其中，對(duì)美國(guó)出口量78.8萬噸，占比7.96%，出口金額42.32億美元，占比10.7%。美國(guó)仍然是中國(guó)鋁及鋁制品出口的最大市場(chǎng)。由于美國(guó)關(guān)稅政策覆蓋國(guó)家范圍較廣，除了直接對(duì)美國(guó)出口需求受抑外，諸如鋁材等部分鋁制品經(jīng)由越南等第三國(guó)出口的轉(zhuǎn)口貿(mào)易也將受到負(fù)面影響。我國(guó)自2024年起實(shí)施的取消鋁材出口退稅政策，未來鋁材出口需求仍將呈現(xiàn)弱勢(shì)。海關(guān)總署最新數(shù)據(jù)顯示，3月份，我國(guó)出口未鍛軋鋁及鋁材50.6萬噸；1—3月，累計(jì)出口136.5萬噸，同比下降7.6%。出口需求的下降將對(duì)外貿(mào)型企業(yè)產(chǎn)生較大影響，并使國(guó)內(nèi)鋁材供應(yīng)出現(xiàn)過剩，從而加大鋁產(chǎn)業(yè)鏈下游企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)壓力。

4500萬噸的產(chǎn)能“天花板”猶如一道堅(jiān)固防線，長(zhǎng)期為鋁價(jià)提供有力支撐。這一產(chǎn)能規(guī)模是基于行業(yè)整體規(guī)劃與資源約束形成的，在當(dāng)前行業(yè)發(fā)展格局下難以輕易突破。并且，目前產(chǎn)能開工率已趨近峰值，意味著供應(yīng)端短期內(nèi)難以出現(xiàn)大幅增量，為鋁價(jià)穩(wěn)定奠定了基礎(chǔ)。

在供應(yīng)相對(duì)穩(wěn)定的背景下，下游需求表現(xiàn)同樣亮眼，旺季效應(yīng)仍在延續(xù)，現(xiàn)貨市場(chǎng)呈現(xiàn)出小幅升水狀態(tài)。深入剖析需求端，終端電網(wǎng)建設(shè)及光伏搶裝正如火如荼地開展，對(duì)用鋁需求形成堅(jiān)實(shí)托底。與此同時(shí)，在“以舊換新”政策的強(qiáng)力支持下，家電、汽車行業(yè)保持著一定的市場(chǎng)景氣度，使用鋁需求得以穩(wěn)固維持。

因此，在供需兩端共同作用下，鋁錠庫(kù)存變化成為市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)。在旺季需求以及行業(yè)鋁水比提升的共同驅(qū)動(dòng)下，鋁錠庫(kù)存持續(xù)呈季節(jié)性去化趨勢(shì)，這將進(jìn)一步增強(qiáng)鋁價(jià)的抗跌韌性。

當(dāng)前，電解鋁冶煉成本伴隨氧化鋁價(jià)格的持續(xù)下行，已降至16600元/噸左右，與去年同期的18000元/噸相比，下降幅度明顯。在成本降低的同時(shí)，行業(yè)平均利潤(rùn)達(dá)到3300元/噸，較此前利潤(rùn)水平顯著提升，這意味著從成本利潤(rùn)角度而言，鋁價(jià)具備一定的下跌緩沖空間。

目前，部分下游行業(yè)如建筑鋁型材、鋁制包裝等行業(yè)已出現(xiàn)開工率下跌的情況。隨著時(shí)間的推移，市場(chǎng)將逐漸過渡至消費(fèi)淡季，而出口需求持續(xù)弱勢(shì)，未來需求側(cè)存在邊際下滑風(fēng)險(xiǎn)。這種需求端的變化，將使鋁價(jià)原本依靠需求支撐的力量逐漸減弱。

整體而言，美國(guó)關(guān)稅政策最終的實(shí)施范圍、實(shí)際影響程度仍存在諸多不確定性。在預(yù)期差頻繁變化的背景下，市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒短期內(nèi)難以消退，有色金屬價(jià)格的波動(dòng)性也將維持在高位。雖然政策細(xì)節(jié)尚不明朗，但美國(guó)關(guān)稅政策會(huì)導(dǎo)致貿(mào)易成本攀升、需求下滑等負(fù)面影響較為確定，從中長(zhǎng)期來看，這將對(duì)有色金屬整體價(jià)格形成明顯壓制。

在外部壓力之下，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)存在積極因素。“以舊換新”、新能源汽車補(bǔ)貼等產(chǎn)業(yè)政策持續(xù)發(fā)力，對(duì)鋁消費(fèi)形成有效托底。同時(shí)，供應(yīng)增速放緩，且行業(yè)處于低庫(kù)存周期，這些因素共同為鋁價(jià)提供了一定的安全邊際。

從中期來看，滬鋁價(jià)格重心下移后，預(yù)計(jì)將再度進(jìn)入震蕩整理階段，價(jià)格區(qū)間可看向19000元~21000元/噸。對(duì)投資者來說，可重點(diǎn)把握恐慌情緒釋放后的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，例如，關(guān)注受益于國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)政策的下游領(lǐng)域，以及因供應(yīng)緊張可能出現(xiàn)價(jià)格反彈的鋁產(chǎn)品細(xì)分市場(chǎng)。同時(shí)，需要密切跟蹤政策預(yù)期差的變化，如美國(guó)關(guān)稅政策的最新動(dòng)向、國(guó)內(nèi)政策的調(diào)整等，以及產(chǎn)業(yè)基本面變化信號(hào)，包括庫(kù)存變動(dòng)趨勢(shì)、下游開工率變化、原料價(jià)格波動(dòng)等，以此作為投資決策的重要依據(jù)。

（作者單位：國(guó)信期貨）