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4月中旬，貴金屬市場呈現(xiàn)分化格局。截至4月21日，黃金與白銀價格比值（以下簡稱“金銀比”）攀升至105.26，較近100年的均值區(qū)間50~80大幅上漲逾40%。

這一罕見現(xiàn)象在近100年的歷史中僅出現(xiàn)過5次。這些時期的共同特征是全球避險情緒高漲，不確定性驟增，黃金因其貨幣屬性成為資金避風港，而白銀因其工業(yè)屬性承受需求預期下滑的壓力。這種避險資金向黃金單邊傾斜、工業(yè)需求下行壓制白銀價格的局面，直接導致金銀比急劇飆升至100以上的異常水平。金銀比破百既是對滯脹風險的極致定價，也預示白銀的估值修復窗口逐漸開啟。

工業(yè)屬性壓制白銀價格

當前，黃金和白銀的價格走勢分化源自二者的屬性差異和宏觀背景。全球政治經濟形勢日益復雜。貿易摩擦升溫、美國貨幣政策獨立性遭質疑和地緣政治沖突加劇等因素引發(fā)了市場的強烈避險情緒。黃金作為傳統(tǒng)的避險資產和國際儲備貨幣，在高通脹壓力、金融市場劇烈波動和地緣政治風險上升的環(huán)境下受到市場青睞，金價屢創(chuàng)新高。與此同時，白銀擁有“雙重屬性”，在宏觀不確定性增加時，避險屬性雖能帶來一定利多，但工業(yè)屬性使其同時受到經濟增長預期轉弱的拖累。當下，全球制造業(yè)PMI連續(xù)3個月處于收縮區(qū)間，4月份，全球制造業(yè)PMI為48.9%，電子、光伏等白銀需求密集型產業(yè)持續(xù)去庫存，全球制造業(yè)增長放緩、電子和光伏等行業(yè)需求預期走弱，進一步壓制了白銀的基本面。結果便是黃金價格大幅上漲而白銀相對疲軟，兩者價格走勢不同步，將金銀比推升至罕見高位。

白銀配置價值逐漸凸顯

在金銀比出現(xiàn)歷史性背離的情況下，市場對白銀的估值邏輯進行審視顯得尤為必要。

一方面，從歷史相對價值角度來看，金銀比歷史均值始終維持在50~80，過去幾十年的波動區(qū)間大多未突破90。如今金銀比突破100，表明白銀相對于黃金存在顯著折價。若未來市場情緒逐步恢復理性，金銀比有向歷史均值回歸的潛力，按當前水平推算，白銀相對于黃金具有顯著的補漲空間。

另一方面，從基本面來看，白銀市場近年來呈現(xiàn)出供給緊張與需求增長的雙重特征，為其估值修復提供硬核支撐。全球銀礦產量受礦石品位下降拖累，產量增速降至1.2%，處于近5年以來低位。需求端，光伏裝機加速與新能源車滲透率提升形成雙重引擎，2025年，全球光伏新增裝機預計同比增長18%，至660GW；N型電池普及推動白銀消耗量增至10噸／GW；新能源汽車產量突破4000萬輛，單車用銀量較燃油車增長71%，至35克；工業(yè)用銀需求年內或突破7500噸。值得注意的是，白銀庫存消耗速度也超出預期，LBMA可交割庫存降至2.2萬噸，較2020年峰值縮水45%。此外，從絕對價格與通脹預期的角度來看，當前白銀價格為30.8美元／盎司，比2011年的名義高點低38%，若以1980年峰值對應實際購買力推算，當前白銀價格僅相當于歷史頂部的17.5%，低估程度罕見?？紤]到過去10年全球寬松貨幣政策帶來的通脹效應，白銀的實際價格水平顯得更加低估。綜合以上因素，從相對估值、供需狀況以及歷史價格水平來看，白銀的低估值特征明顯，具有較高的配置價值。

整體而言，當前，金銀比破百，反映了市場對滯脹環(huán)境的擔憂。歷史經驗表明，極端分化往往孕育反轉動能?；仡?991年和2020年兩次金銀比回落至80以下的周期，平均僅需4個月，白銀價格便顯著上漲。

2025年，白銀的中期利多因素逐步累積，盡管短期價格仍承壓，但基本面與資金面均表現(xiàn)良好。截至4月22日，COMEX白銀期貨非商業(yè)凈多頭持倉增至23329手，環(huán)比增長6.3%，投機資金入場跡象初現(xiàn)。金銀比終將通過短期黃金價格回調或者白銀工業(yè)需求提振價格來實現(xiàn)均值回歸。當前，市場正處于賠率優(yōu)先的階段，隨著市場恐慌情緒緩和，金銀比短期將迎來估值重塑窗口，投資者需要在市場波動中保持定力，捕捉金銀比收斂與產業(yè)周期共振的確定性信號。