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4月初，美國(guó)關(guān)稅政策發(fā)布，全球投資市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好顯著下降，黃金市場(chǎng)遭遇明顯拋售壓力。4月9日，美國(guó)經(jīng)濟(jì)下行壓力與貿(mào)易摩擦加劇，引發(fā)市場(chǎng)對(duì)美國(guó)償債能力的擔(dān)憂(yōu)，龐大且持續(xù)擴(kuò)張的債務(wù)規(guī)模開(kāi)始面臨市場(chǎng)審視。在此背景下，4月7日—11日，作為傳統(tǒng)避險(xiǎn)資產(chǎn)的美國(guó)國(guó)債市場(chǎng)出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)，長(zhǎng)期美債價(jià)格在3個(gè)交易日內(nèi)累計(jì)最大跌幅達(dá)8.7%，充分反映出全球投資者對(duì)市場(chǎng)預(yù)期的轉(zhuǎn)變。受此影響，黃金避險(xiǎn)資產(chǎn)屬性再度凸顯，4月9—22日，市場(chǎng)配置需求激增，推動(dòng)黃金價(jià)格大幅上漲。

隨著貿(mào)易局勢(shì)的發(fā)展，金融體系潛在風(fēng)險(xiǎn)與政策制約因素逐步顯現(xiàn)。4月底，市場(chǎng)情緒趨于穩(wěn)定，黃金價(jià)格也隨之回歸理性區(qū)間。后續(xù)關(guān)稅貿(mào)易談判持續(xù)推進(jìn)，隨著超預(yù)期信號(hào)的出現(xiàn)，黃金價(jià)格延續(xù)下行趨勢(shì)。從當(dāng)前市場(chǎng)格局來(lái)看，短期內(nèi)，黃金價(jià)格或難以形成單邊趨勢(shì)性突破。

最新經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示，一季度，美國(guó)實(shí)際生產(chǎn)總值按年率環(huán)比萎縮0.3%，創(chuàng)近3年以來(lái)季度表現(xiàn)新低。貿(mào)易領(lǐng)域同樣承壓，自2024年12月起，美國(guó)貿(mào)易赤字規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大。美國(guó)商務(wù)部5月5日發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，經(jīng)季節(jié)性調(diào)整后，3月，美國(guó)商品和服務(wù)貿(mào)易逆差環(huán)比激增14%，達(dá)1405億美元的歷史峰值，對(duì)當(dāng)季GDP增速拖累幅度超過(guò)4%。

貨幣政策層面，美聯(lián)儲(chǔ)公開(kāi)市場(chǎng)委員會(huì)（FOMC）在5月貨幣政策聲明中多次強(qiáng)調(diào)通脹上行壓力與失業(yè)率攀升風(fēng)險(xiǎn)。受地緣政治沖突、全球通脹預(yù)期、貿(mào)易失衡加劇等多重因素影響，短期內(nèi)，黃金價(jià)格或?qū)⒕S持高位震蕩格局，其避險(xiǎn)屬性與價(jià)值存儲(chǔ)功能仍將對(duì)價(jià)格形成有效支撐。

黃金市場(chǎng)未來(lái)上行空間的拓展，高度依賴(lài)美國(guó)貿(mào)易、經(jīng)濟(jì)及財(cái)政赤字等領(lǐng)域的風(fēng)險(xiǎn)演變態(tài)勢(shì)。一旦這些領(lǐng)域出現(xiàn)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，并伴隨風(fēng)險(xiǎn)外溢效應(yīng)的產(chǎn)生，將形成驅(qū)動(dòng)黃金價(jià)格開(kāi)啟新一輪上漲周期的核心動(dòng)力。

回溯美國(guó)財(cái)政數(shù)據(jù)，自2020年起，美國(guó)聯(lián)邦債務(wù)規(guī)模呈現(xiàn)加速擴(kuò)張態(tài)勢(shì)。2024年，美國(guó)聯(lián)邦赤字規(guī)模達(dá)1.8萬(wàn)億美元，占當(dāng)年GDP比重的6.4%，同期債務(wù)利息支出在2024財(cái)年突破1萬(wàn)億美元關(guān)口?；仡?月中旬的市場(chǎng)表現(xiàn)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)波動(dòng)與政策預(yù)期變化引發(fā)的市場(chǎng)調(diào)整，為當(dāng)前黃金市場(chǎng)走勢(shì)提供了重要參考依據(jù)。在全球經(jīng)濟(jì)不確定性上升的背景下，黃金作為避險(xiǎn)資產(chǎn)的配置價(jià)值將隨著美國(guó)經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)的演變，呈現(xiàn)階段性波動(dòng)特征。

中美雙邊貿(mào)易展現(xiàn)出顯著的互補(bǔ)特性，美國(guó)對(duì)華出口增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)尤為突出，大幅高于其全球出口增速。自中國(guó)加入世界貿(mào)易組織后，美國(guó)對(duì)中國(guó)出口規(guī)模開(kāi)啟快速擴(kuò)張模式，中國(guó)也逐步發(fā)展為美國(guó)重要的貨物出口市場(chǎng)。聯(lián)合國(guó)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2001—2024年，美國(guó)對(duì)中國(guó)貨物出口額從191.8億美元攀升至1435.5億美元，增幅高達(dá)648.4%；同期，美國(guó)對(duì)全球貨物出口增幅僅為183.1%。

在近期中美貿(mào)易會(huì)談取得積極進(jìn)展的背景下，黃金價(jià)格進(jìn)入回調(diào)階段，并逐步測(cè)試下方支撐位。市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好趨于平穩(wěn)，黃金價(jià)格短期內(nèi)突破現(xiàn)有區(qū)間的可能性較小，預(yù)計(jì)將在近期高低點(diǎn)位之間震蕩運(yùn)行。相較于黃金，白銀兼具工業(yè)屬性與避險(xiǎn)屬性的雙重特征。隨著近期市場(chǎng)情緒逐步回暖，工業(yè)需求預(yù)期有所回升，在避險(xiǎn)屬性的潛在支撐下，白銀價(jià)格存在短期相對(duì)強(qiáng)勢(shì)的機(jī)會(huì)。

（作者單位：海證期貨）