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中國電解銅產(chǎn)量（單位：噸）

中國電解銅進口量（單位：噸）

中國電解銅社會庫存（單位：萬噸）

中國電網(wǎng)基本建設(shè)投資完成情況（單位：億元、%）

4月中旬以來，受消費旺季影響，國內(nèi)庫存去化態(tài)勢顯著，銅價迎來一輪反彈行情。但隨著上行動能逐漸減弱，近日，滬銅期貨主力合約價格在78000元／噸一線附近窄幅波動。當(dāng)前，全球銅礦供應(yīng)緊張的局面尚未得到明顯緩解，在美國經(jīng)濟面臨衰退以及貿(mào)易關(guān)稅存在不確定性的背景下，滬銅價格的上行空間不宜被過高估計，短期將以高位震蕩為主。

銅礦增量多集中在南美洲和非洲

智利是全球主要的銅礦生產(chǎn)國和出口國，過去10年，其在全球銅市場中的份額從30%下降到24%，其主要原因是受到采礦條件嚴(yán)峻、礦石品位降低、水資源短缺以及重大投資項目推遲等問題的影響。3月，智利的銅產(chǎn)量為477049噸，同比增長9.1%。4月，全球最大銅生產(chǎn)商智利國家銅業(yè)公司的銅產(chǎn)量為10.5萬噸，較去年同期增長22%。智利國家礦業(yè)協(xié)會預(yù)計，2025年，智利銅產(chǎn)量為540萬～560萬噸。

目前，秘魯?shù)你~產(chǎn)量在全球排名第三，位于智利和剛果（金）之后。根據(jù)秘魯?shù)V業(yè)部公布的數(shù)據(jù)，2月，秘魯?shù)你~產(chǎn)量為21.7萬噸，同比增長0.01%，增量主要來自Las Bambas銅礦。秘魯?shù)V業(yè)部長預(yù)測，2025年，秘魯?shù)你~產(chǎn)量有望超過290萬噸。

研究小組預(yù)計，2025年，全球銅礦產(chǎn)量增幅為3.5%，產(chǎn)量增長主要得益于剛果民主共和國（包括Kamoa-Kakula）和蒙古國（Oyu Tolgoi地下礦山）產(chǎn)能的提升，以及俄羅斯Malmyzhskoye礦山的投產(chǎn)。同時，一些擴建項目和中小型礦山的啟動也將推動銅產(chǎn)量的增長。此外，2025年，新建投產(chǎn)項目有限，更多是2024年項目的持續(xù)爬產(chǎn)及老礦山復(fù)產(chǎn)、擴建，銅礦增量于2025年逐漸體現(xiàn)。

2025年，銅精礦增量更多集中在南美洲及非洲地區(qū)，占全球增量的近70%。目前，銅精礦市場現(xiàn)貨TC延續(xù)跌勢，處于負(fù)值區(qū)間，表明供應(yīng)處于緊缺狀態(tài)。數(shù)據(jù)顯示，5月16日，進口銅精礦指數(shù)報-43.05美元／干噸，較4月底下滑0.44美元／干噸，較去年同期下滑41.97美元／干噸，處于2007年9月以來的低位。同時，Antofagasta將與冶煉企業(yè)開啟年中談判，結(jié)合當(dāng)前市場情況來看，形勢并不樂觀。

LME和COMEX庫存走勢分化

4月，受Grasberg銅精礦釋放影響，中國銅礦進口量刷新多年來的單月紀(jì)錄。當(dāng)月，中國銅礦砂及銅精礦進口量為292.44萬噸，環(huán)比增長22.2%，同比增長25.62%。其中，來自智利的進口量繼續(xù)回升，約85萬噸，居于首位；秘魯?shù)墓?yīng)量大幅反彈，約78.68萬噸。

數(shù)據(jù)顯示，4月，中國電解銅產(chǎn)量達(dá)112.57萬噸，環(huán)比增長0.32%，同比增長14.27%；1—4月，累計產(chǎn)量為431.98萬噸，同比增長10.63%。5月，有5家冶煉企業(yè)計劃檢修，預(yù)計影響產(chǎn)量約2.1萬噸。不過，4月檢修的冶煉企業(yè)已恢復(fù)正常生產(chǎn)，且復(fù)產(chǎn)產(chǎn)量超過了檢修影響的產(chǎn)量。另外，5月16日，SMM統(tǒng)計的9個港口銅精礦庫存為81.97萬實物噸，港口銅精礦庫存量依舊較多，無冶煉企業(yè)因缺礦而大幅減產(chǎn)。

綜合各方面因素，預(yù)計5月電解銅產(chǎn)量為112.99萬噸，環(huán)比增長0.37%，同比增長12.03%；1—5月，電解銅產(chǎn)量為544.97萬噸，同比增長10.92%；5月，電解銅行業(yè)的樣本企業(yè)開工率為88.16%，環(huán)比增長0.36%。

進口方面，4月，中國精煉銅進口量為25.12萬噸，環(huán)比下降19.14%，同比下降11.95%；1—4月，中國精煉銅進口總量為109.87萬噸，同比下降8.02%。4月，中國進口未鍛軋銅及銅材44萬噸，同比增長0.2%；1—4月，中國進口未鍛軋銅及銅材總量為174萬噸，同比下降3.9%。

國內(nèi)銅社會庫存出現(xiàn)小幅累積情況。結(jié)合全球銅顯性庫存來看，截至5月16日，LME、COMEX、SHFE的合計銅庫存為44.14萬噸，較去年同期增加2.85萬噸。近期，銅的顯性庫存有回升的跡象，扭轉(zhuǎn)了2月下旬以來的去庫趨勢。自4月中旬起，LME銅庫存呈現(xiàn)去化態(tài)勢，而COMEX銅庫存卻不斷累積。在COMEX、LME價差的驅(qū)動下，海外銅持續(xù)運往美國，預(yù)計后期LME庫存將延續(xù)去化趨勢。

國內(nèi)電解銅社會庫存方面，前期國產(chǎn)銅到貨量及進口量均較少，且消費處于旺季，帶動國內(nèi)銅社會庫存超預(yù)期回落。5月中旬后，隨著下游需求邊際走弱，銅庫存出現(xiàn)小幅累積的跡象。截至5月15日，國內(nèi)電解銅社會庫存為13.2萬噸，較前一周增加1.19萬噸，較去年同期下滑27.84萬噸。

國內(nèi)電網(wǎng)和汽車需求仍存韌性

1—3月，我國電網(wǎng)基本建設(shè)投資完成額達(dá)956億元，同比增長24.8%。截至3月底，國家電網(wǎng)的電網(wǎng)投資同比增長27.7%，創(chuàng)下歷史新高。這一“開門紅”的良好局面，為順利完成全年目標(biāo)任務(wù)筑牢了根基，也為“十四五”規(guī)劃的圓滿收官提供了有力支撐。

從我國電線電纜企業(yè)開工率情況來看，上周，SMM統(tǒng)計的銅線纜企業(yè)開工率為83.39%，環(huán)比下降0.1%，同比增長3.57%，低于預(yù)期開工率2.86%。企業(yè)生產(chǎn)主要依賴在手訂單，上周，銅價波動劇烈，對企業(yè)新增訂單產(chǎn)生顯著的抑制作用，多家企業(yè)新訂單增量環(huán)比下滑，市場采購意愿較為低迷。鑒于市場心態(tài)趨于謹(jǐn)慎，終端需求訂單將逐步趨緩。本周，銅線纜需求狀況難以出現(xiàn)明顯改善，銅線纜企業(yè)開工率為83.98%，環(huán)比增長0.59%，同比增長8.11%。

4月，國內(nèi)汽車市場表現(xiàn)良好，這得益于各項宏觀政策持續(xù)發(fā)力且成效顯著，內(nèi)需潛力加快釋放。同時，上海車展前后企業(yè)新品密集上市，各地促消費活動也相繼開展，對汽車市場起到了較好的提振作用。

4月，我國汽車產(chǎn)銷分別完成261.9萬輛和259萬輛，環(huán)比分別下降12.9%和11.2%，同比分別增長8.9%和9.8%。

今年的政府工作報告已明確提出要加快補上內(nèi)需，特別是消費短板，讓內(nèi)需成為拉動經(jīng)濟增長的主動力和穩(wěn)定錨。與2024年“兩新”政策相比，2025年的補貼資金更多、力度更大、范圍更廣、機制更優(yōu)，預(yù)計政策將更有效地發(fā)揮作用。后期，汽車行業(yè)穩(wěn)中向好的態(tài)勢有望繼續(xù)得到鞏固。中汽協(xié)預(yù)計，2025年，中國汽車總銷量為3290萬輛，同比增長4.7%。

銅價短期以高位震蕩為主

從近期國內(nèi)經(jīng)濟數(shù)據(jù)來看，盡管面臨的外部壓力急劇增大，但在中國經(jīng)濟內(nèi)循環(huán)持續(xù)加速的背景下，中國經(jīng)濟依舊延續(xù)穩(wěn)定向好的發(fā)展態(tài)勢。但美國經(jīng)濟表現(xiàn)欠佳，一季度經(jīng)濟增長環(huán)比按年率計算萎縮0.3%，創(chuàng)下自2022年以來的最差季度表現(xiàn)，有分析人士預(yù)判，美國經(jīng)濟陷入衰退恐已成為“基本預(yù)期”。

近日，聯(lián)合國發(fā)布的《2025年全球經(jīng)濟形勢與前景年中更新》預(yù)計，今年，全球經(jīng)濟增速將放緩至2.4%，貿(mào)易增長則下降至1.6%。此外，歐佩克也將2025年全球經(jīng)濟增長預(yù)測下調(diào)至2.9%（原為3.0%），并維持2026年預(yù)測為3.1%，同時，對美國2025年和2026年的經(jīng)濟增速預(yù)期分別調(diào)整為1.7%和2.1%。

綜上所述，當(dāng)前，全球銅礦供應(yīng)緊張的局面尚未得到明顯緩解，銅精礦加工費依舊處于較低水平。國內(nèi)冶煉企業(yè)并沒有出現(xiàn)因缺礦而大幅減產(chǎn)的情況，短期內(nèi)，國內(nèi)電解銅產(chǎn)量有望繼續(xù)保持增長趨勢，但7—9月國內(nèi)冶煉企業(yè)仍有集中檢修計劃，屆時，電解銅產(chǎn)量可能會出現(xiàn)小幅回落。需求端，汽車行業(yè)表現(xiàn)穩(wěn)健且向好，二季度空調(diào)排產(chǎn)保持高增長態(tài)勢，電網(wǎng)投資具有韌性，但光伏搶裝結(jié)束后增速下降，對銅消費產(chǎn)生了一定的拖累。5月，國內(nèi)銅消費整體增速將有所放緩，銅庫存去化節(jié)奏也會有所放慢。總體而言，在美國經(jīng)濟預(yù)期衰退以及關(guān)稅貿(mào)易存在不確定性的背景下，滬銅價格的上行空間不宜被高估，短期內(nèi)將以高位震蕩為主，主力合約價格上方壓力位為79500元／噸，下方支撐位為76500元／噸。

（作者單位：中國國際期貨）