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今年上半年，市場(chǎng)預(yù)期聚焦于鋅品種礦端的增量釋放進(jìn)度。隨著礦端供應(yīng)逐步恢復(fù)，鋅價(jià)開啟下跌走勢(shì)，主力合約價(jià)格下跌至22000元~23000元/噸。隨著市場(chǎng)情緒逐步緩和，鋅價(jià)逐步企穩(wěn)。預(yù)計(jì)短期內(nèi)滬鋅主力合約價(jià)格將維持弱勢(shì)震蕩格局，核心運(yùn)行區(qū)間為22300元~23500元/噸。

鋅礦供應(yīng)逐步恢復(fù)

今年年初，鋅礦項(xiàng)目開始緩慢復(fù)產(chǎn)。大型增量項(xiàng)目如Antamina、Kipushi、Tara 等均在去年年底和今年年初啟動(dòng)復(fù)產(chǎn)或投產(chǎn)工作，與2024年相比，鋅礦供應(yīng)環(huán)比改善。

春節(jié)后，國(guó)內(nèi)冶煉企業(yè)紛紛啟動(dòng)檢修或壓縮產(chǎn)量計(jì)劃，由于計(jì)劃投產(chǎn)的新增產(chǎn)能尚未完工，國(guó)內(nèi)鋅礦需求在上半年維持較低水平。另外，今年初，日本鋅冶煉廠TOHO宣布因虧損停產(chǎn)，澳大利亞鋅冶煉廠HOBART也因虧損減產(chǎn)25%，全球鋅礦需求量隨之下降，原料供應(yīng)環(huán)境得以改善。

供應(yīng)逐步恢復(fù)，需求邊際減弱，推動(dòng)鋅礦TC自低位回升。截至5月中旬，國(guó)產(chǎn)鋅礦TC從1800元/噸恢復(fù)至3500元/噸。加工費(fèi)上調(diào)直接改善了冶煉利潤(rùn)，今年初，鋅冶煉單噸虧損100元~200元，隨著加工費(fèi)上漲，目前，鋅冶煉盈利700元~800元/噸。

進(jìn)入二季度，國(guó)內(nèi)鋅冶煉利潤(rùn)改善，提振了冶煉企業(yè)開工積極性。一季度，國(guó)內(nèi)鋅冶煉產(chǎn)量累計(jì)同比下降2%，5月以來，國(guó)內(nèi)冶煉企業(yè)逐步復(fù)產(chǎn)并結(jié)束檢修。

此外，今年國(guó)內(nèi)兩大鋅冶煉項(xiàng)目——云銅搬遷項(xiàng)目和萬洋鋅冶煉項(xiàng)目均于5月開始投料，并計(jì)劃于6月實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定產(chǎn)出。根據(jù)冶煉企業(yè)三季度排產(chǎn)計(jì)劃，盡管個(gè)別冶煉企業(yè)有常規(guī)檢修，但從整體來看，三季度，國(guó)內(nèi)鋅產(chǎn)出水平將達(dá)到近2年以來的高位。

出口政策仍不明朗

從消費(fèi)結(jié)構(gòu)來看，約7%的鋅消費(fèi)用于鍍鋅、黃銅、壓鑄鋅合金等初級(jí)產(chǎn)品出口；有4%的鋅消費(fèi)通過白色家電、汽車等工業(yè)制成品實(shí)現(xiàn)出口。從實(shí)際表現(xiàn)來看，4月，受海外客戶搶單、補(bǔ)庫(kù)存等因素推動(dòng)，國(guó)內(nèi)鋅消費(fèi)表現(xiàn)亮眼，單月消費(fèi)量同比增長(zhǎng)12%。進(jìn)入5月，眾多下游企業(yè)反映海外客戶出現(xiàn)觀望情緒，甚至出現(xiàn)毀單現(xiàn)象，直至中美經(jīng)貿(mào)高層會(huì)談結(jié)束，外商客戶的訂單需求才趨于明朗，且存在進(jìn)一步補(bǔ)庫(kù)的跡象。此外，經(jīng)過兩輪集中補(bǔ)庫(kù)，鋅下游企業(yè)庫(kù)存已處于高位水平。

綜上所述，鋅礦供應(yīng)恢復(fù)持續(xù)推進(jìn)，原料供應(yīng)充裕顯著提升了冶煉環(huán)節(jié)利潤(rùn)空間，激發(fā)了冶煉企業(yè)的開工積極性，供應(yīng)增長(zhǎng)趨勢(shì)明確。但出口政策的不確定性及下游庫(kù)存高位，對(duì)后續(xù)消費(fèi)形成抑制。預(yù)計(jì)短期內(nèi)滬鋅主力合約價(jià)格將維持弱勢(shì)震蕩格局。

（作者單位：金瑞期貨）