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一季度，在全球銅精礦供應(yīng)偏緊支撐下，銅價重心較去年顯著上移，主力合約一度攀升至83320元／噸的歷史高位。清明節(jié)期間，受美國“對等關(guān)稅”政策影響，銅價急轉(zhuǎn)直下，最低跌至71320元／噸，較年內(nèi)高點下跌12000元／噸，跌幅超過14%。

供給方面，卡莫阿和奧尤陶勒蓋礦山擴建以及新建Malmyz礦山投產(chǎn)，預(yù)計2025年全球銅礦產(chǎn)量將實現(xiàn)2.3%的增長。與此同時，中國產(chǎn)能持續(xù)擴張，印尼、印度和剛果（金）的新產(chǎn)能啟動，最終將推動2025年精煉銅產(chǎn)量預(yù)增2.9%。盡管銅礦產(chǎn)能與精煉銅產(chǎn)能同步增長，但全球銅精礦供應(yīng)偏緊格局仍將延續(xù)。

當(dāng)前，銅精礦加工費（TC）已持續(xù)多月處于負值區(qū)間。截至5月23日，散單TC下跌至-44.25美元／干噸。5月，利用銅精礦生產(chǎn)精煉銅成本高于國內(nèi)現(xiàn)貨價格4705元~5455元／噸。一方面，精煉銅生產(chǎn)成本高于國內(nèi)售價，從成本端對銅價形成支撐；另一方面，可能抑制冶煉企業(yè)生產(chǎn)積極性，制約精煉銅產(chǎn)量大幅增長。

此前，受市場供需格局變化影響，國內(nèi)精煉銅進口窗口關(guān)閉，出口窗口開啟，國內(nèi)冶煉企業(yè)積極拓展出口貿(mào)易以獲取利潤。數(shù)據(jù)顯示，4月，國內(nèi)精煉銅出口量環(huán)比增加約1萬噸，凈進口量環(huán)比下降1.5萬噸，銅精礦供應(yīng)充足及冶煉企業(yè)開工率提升，精煉銅產(chǎn)量環(huán)比增長約1萬噸。

從原料儲備來看，4月，國內(nèi)銅精礦、廢銅及陽極銅進口量環(huán)比增加，為企業(yè)5月的生產(chǎn)奠定基礎(chǔ)。進入5月，精煉銅出口窗口持續(xù)開啟，精煉銅企業(yè)復(fù)產(chǎn)規(guī)模超過檢修規(guī)模，預(yù)計國內(nèi)精煉銅產(chǎn)量將保持較高水平。

在美國銅產(chǎn)品進口量激增的背景下，中國憑借成本與產(chǎn)能優(yōu)勢成為主要供應(yīng)方，帶動國內(nèi)銅材出口需求上升。4月，未鍛造銅及銅材出口量環(huán)比增長近1萬噸，進口量環(huán)比下降或增速放緩，凈進口量下降4萬噸。盡管出口需求保持強勁，但5月最后一周，國內(nèi)下游銅企需求淡季特征開始顯現(xiàn)。

SMM調(diào)研數(shù)據(jù)顯示，精銅桿、再生銅制桿、電線電纜、漆包線企業(yè)周度開工率分別為70.64%、22.14%、82.34%、83.90%，環(huán)比分別下降2.62%、增長0.27%、下降1.05%和下降0.50%。其中，空調(diào)行業(yè)、新能源行業(yè)用銅量均出現(xiàn)環(huán)比下降。具體來看，我國家用空調(diào)5月、6月、7月排產(chǎn)總量分別為2330萬臺、2097.8萬臺、1842.06萬臺，呈逐月下降趨勢。新能源汽車市場方面，5月1—26日，新能源汽車零售57.4萬輛，環(huán)比4月增長2%，全國乘用車廠商新能源汽車批發(fā)62萬輛，環(huán)比4月下降3%。

全球庫存持續(xù)向美國轉(zhuǎn)移的趨勢顯著。截至5月29日，上期所、LME銅倉單分別降至3.2萬噸和15.2萬噸，環(huán)比降幅分別達6%和25%。

展望后市，在美日股債匯市場波動加劇、國內(nèi)銅市逐步進入購銷淡季背景下，銅價仍面臨下行風(fēng)險。

（作者單位：廣金期貨）