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“反內(nèi)卷”政策

繼續(xù)刺激商品市場反彈

“內(nèi)卷”被認(rèn)為是一種不產(chǎn)生質(zhì)變的量變，一種缺乏進(jìn)步意義的精細(xì)化、復(fù)雜化，一種沒有發(fā)展的增長，乃至是導(dǎo)致社會經(jīng)濟(jì)停滯倒退的罪魁禍?zhǔn)住?ldquo;內(nèi)卷”的根源是太多人追逐相對有限的經(jīng)濟(jì)機會，從而形成激烈競爭，并且指向過度競爭損害經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

2024年7月30日，中央政治局會議首次提出“內(nèi)卷”，經(jīng)過近一年的輿論引導(dǎo)和思想建設(shè)，如今“反內(nèi)卷”行動正式開展，將會在未來很長時期里改造和提振中國經(jīng)濟(jì)。對于附著在宏觀經(jīng)濟(jì)上的商品市場，其對“反內(nèi)卷”的反應(yīng)更加直接。

此次“反內(nèi)卷”涉及新能源汽車、鋰電、光伏等新興產(chǎn)業(yè)，還有鋼鐵、煤炭、水泥、玻璃等歷來產(chǎn)能過剩問題較為突出的傳統(tǒng)周期產(chǎn)業(yè)，因此，對商品市場影響廣泛。具體而言，在某些產(chǎn)業(yè)我國已經(jīng)處于全球壟斷地位，如光伏，預(yù)期其“反內(nèi)卷”力度會更大；相比之下，某些產(chǎn)業(yè)受制于國際競爭壓力，“反內(nèi)卷”或有所顧慮。光伏產(chǎn)業(yè)有望成為“反內(nèi)卷”行動風(fēng)向標(biāo)。

由于市場普遍認(rèn)為“反內(nèi)卷”可能是供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革2.0的序曲，也是經(jīng)濟(jì)實現(xiàn)再平衡、再通脹的重要路徑之一。但是相比2016年，本輪產(chǎn)能壓減的力度預(yù)計更溫和，政策也需要需求側(cè)同步發(fā)力。目前，政策表示：依法依規(guī)，推動過剩產(chǎn)能有序退出。從宏觀基本面看，上半年，我國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)較好，這種背景下很難有額外的增量政策，下半年也沒有搶出口的預(yù)期。

上一輪供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革主要解決上游過剩問題，這一輪是中游制造業(yè)過剩，中國制造業(yè)全球占比不斷提升已到40%，而且還在以每年9%增速增長，現(xiàn)在中國的產(chǎn)能壓力已經(jīng)影響到全球。僅靠供給端一波沖擊，后面還是會有壓力，因此，商品市場真正的上行空間，需要看到需求端的改善。

目前，商品市場還處在政策刺激的第一階段，以情緒驅(qū)動為主，尚未看到基本面的變化。

針對性政策對上半年

經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)發(fā)揮重要作用

在關(guān)稅博弈反復(fù)、內(nèi)需面臨下行壓力的背景下，上半年，我國經(jīng)濟(jì)實現(xiàn)較高增長，GDP同比增速錄得5.3%，其中，一季度、二季度GDP分別增長5.4%和5.2%，為下半年打下良好基礎(chǔ)。

二季度，投資增速逐月下滑，基建、制造業(yè)、房地產(chǎn)投資均放緩，6月，為近年來低點，民間投資受房地產(chǎn)拖累也有回落。1—6月，固定資產(chǎn)投資完成額累計同比增速為2.8%，較1—5月進(jìn)一步回落0.9個百分點，達(dá)到2021年以來的最低水平；從季調(diào)環(huán)比來看，6月，固定資產(chǎn)投資環(huán)比再度為負(fù)增長（-0.12%），弱于季節(jié)性表現(xiàn)。分結(jié)構(gòu)來看，基建、制造業(yè)、房地產(chǎn)投資同步下滑，設(shè)備工器具購置投資仍是主要拉動，1—6月，設(shè)備工器具購置累計增速錄得17.3%；民間投資仍受房地產(chǎn)投資拖累，1—6月，民間投資累計下降0.6%，同比增速再度轉(zhuǎn)負(fù)，但扣除房地產(chǎn)開發(fā)投資后的民間投資增長5.1%，房地產(chǎn)行業(yè)仍然是民間投資的主要拖累因素。

三駕馬車驅(qū)動工業(yè)品行情

什么是經(jīng)濟(jì)的主要推動力？從整體上看，上半年，“兩重兩新”政策、“搶出口”、廣義財政發(fā)力對工業(yè)生產(chǎn)、消費和投資均有結(jié)構(gòu)性支撐，新動能對經(jīng)濟(jì)增長形成持續(xù)拉動，上半年，三大需求中最終消費支出、資本形成、凈出口對GDP的貢獻(xiàn)分別為52.0%、16.8%和31.2%，消費和出口仍是經(jīng)濟(jì)增長的主要動力。

但需要注意的是，6月，消費、投資均出現(xiàn)邊際降溫。一方面，反映前期補貼政策階段性優(yōu)化后對需求的預(yù)支效應(yīng)有所顯現(xiàn)；另一方面，內(nèi)生性需求偏弱仍然是經(jīng)濟(jì)的主要困擾。6月，居民可支配收入創(chuàng)新低，居民財產(chǎn)性、工資性收入持續(xù)下滑對于居民消費、房地產(chǎn)行業(yè)基本面的改善，以及后續(xù)補貼政策的杠桿撬動效應(yīng)都會有負(fù)面影響。下半年，全球貿(mào)易博弈和談判進(jìn)程仍在持續(xù)，搶出口效應(yīng)減弱后來自外部環(huán)境的壓力或逐漸顯現(xiàn)，年內(nèi)實現(xiàn)5%的增速目標(biāo)仍需努力，需要穩(wěn)增長政策針對性持續(xù)發(fā)力。

從短期來看，宏觀面對商品價格的影響明顯強于品種的基本面。因此，“反內(nèi)卷”政策仍是當(dāng)前市場的主要驅(qū)動因素。

（作者單位：中金財富期貨研究所）