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7月以來(lái)，多晶硅價(jià)格在“反內(nèi)卷”政策預(yù)期下快速上漲，現(xiàn)貨N型復(fù)投料平均價(jià)格從33元／千克上漲至43元／千克，漲幅約30%。期貨主力合約也跟隨大幅上漲，從33090元／噸上漲至40855元／噸，漲幅約23%。

《人民日?qǐng)?bào)》6月29日頭版推出的金社平文章《在破除“內(nèi)卷式”競(jìng)爭(zhēng)中實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展》指出，“要深化要素市場(chǎng)化配置改革，主動(dòng)破除地方保護(hù)、市場(chǎng)分割和‘內(nèi)卷式’競(jìng)爭(zhēng)。”隨后，《求是》雜志在7月1日刊文《深刻認(rèn)識(shí)和綜合整治“內(nèi)卷式”競(jìng)爭(zhēng)》，對(duì)“內(nèi)卷式”競(jìng)爭(zhēng)發(fā)出嚴(yán)厲警告，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)有利于提高資源配置效率，可一旦競(jìng)爭(zhēng)過(guò)了頭、越了界，演變成無(wú)序“內(nèi)卷”，就會(huì)扭曲市場(chǎng)機(jī)制、破壞市場(chǎng)公平，造成諸多負(fù)面影響。7月3日，由工業(yè)和信息化部組織召開第十五次制造企業(yè)座談會(huì)，14家光伏行業(yè)企業(yè)及光伏行業(yè)協(xié)會(huì)負(fù)責(zé)人作交流發(fā)言，并提出政策建議。在本次座談會(huì)上，工業(yè)和信息化部黨組書記、部長(zhǎng)李樂(lè)成指出，要堅(jiān)決落實(shí)中央財(cái)經(jīng)委第六次會(huì)議關(guān)于縱深推進(jìn)全國(guó)統(tǒng)一大市場(chǎng)建設(shè)的決策部署，聚焦重點(diǎn)難點(diǎn)，依法依規(guī)、綜合治理光伏行業(yè)低價(jià)無(wú)序競(jìng)爭(zhēng)，引導(dǎo)企業(yè)提升產(chǎn)品品質(zhì)，推動(dòng)落后產(chǎn)能有序退出，實(shí)現(xiàn)健康、可持續(xù)發(fā)展。

現(xiàn)貨快速回應(yīng)“反內(nèi)卷”預(yù)期

本次多晶硅價(jià)格快速上漲的交易邏輯是“反內(nèi)卷”政策預(yù)期支持下的報(bào)價(jià)上行。在《在破除“內(nèi)卷式”競(jìng)爭(zhēng)中實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展》和《深刻認(rèn)識(shí)和綜合整治“內(nèi)卷式”競(jìng)爭(zhēng)》文章發(fā)表后，市場(chǎng)預(yù)期開始轉(zhuǎn)變。工業(yè)和信息化部組織召開第十五次制造企業(yè)座談會(huì)后，光伏產(chǎn)業(yè)企業(yè)快速響應(yīng)，7月以來(lái)，多晶硅現(xiàn)貨報(bào)價(jià)快速上漲，期貨價(jià)格跟隨現(xiàn)貨報(bào)價(jià)上漲。在首次上調(diào)N型復(fù)投料平均報(bào)價(jià)至39元／千克時(shí)，期貨價(jià)格甚至出現(xiàn)多合約漲停的情況。但在再次上調(diào)N型復(fù)投料平均報(bào)價(jià)至46元／千克時(shí)，期貨價(jià)格走勢(shì)較為理性，仍有較大幅度的貼水。報(bào)價(jià)大幅上漲是因?yàn)閺S家根據(jù)全產(chǎn)能成本折舊進(jìn)行報(bào)價(jià)。目前，多晶硅產(chǎn)業(yè)企業(yè)開工率較低，約為40%，因而單位產(chǎn)量折舊攤銷較高。此外，多晶硅企業(yè)的投資較高，折舊按10年計(jì)算均值在5000元~8000元／噸，若是按開工率折算，完全成本可大幅抬升10000元／噸以上。因而，多晶硅現(xiàn)貨報(bào)價(jià)上漲較快。

基本面情況變化不大

最近，多晶硅現(xiàn)貨報(bào)價(jià)快速上漲28%~32%，期貨價(jià)格跟隨現(xiàn)貨報(bào)價(jià)加速上漲，主力合約上漲約16.39%。雖然后期現(xiàn)貨價(jià)格根據(jù)全產(chǎn)能成本折舊報(bào)價(jià)大幅上漲，但期貨價(jià)格走勢(shì)較為理性，漲幅相對(duì)溫和，若要修復(fù)貼水，則仍有較大上漲空間。市場(chǎng)在價(jià)格大幅上漲后持觀望態(tài)度，一是因?yàn)樵诙唐趦?nèi)大幅上調(diào)報(bào)價(jià)后，下游或難以消化，目前暫未有成交；二是在目前裝機(jī)收益不確定性增加的背景下，上游產(chǎn)品價(jià)格大幅上漲或進(jìn)一步減少預(yù)期裝機(jī)收益，新增裝機(jī)容量可能因此而下降。

關(guān)注價(jià)格傳導(dǎo)和供需達(dá)到平衡的方式。從供應(yīng)角度來(lái)看，6月，多晶硅產(chǎn)量在10.1萬(wàn)～10.2萬(wàn)噸。7月，隨著各大主要生產(chǎn)企業(yè)復(fù)產(chǎn)，產(chǎn)量有較大增幅，有望達(dá)到11萬(wàn)噸。

關(guān)注“反內(nèi)卷”相關(guān)政策對(duì)產(chǎn)能和產(chǎn)量的影響。從需求角度來(lái)看，7月上旬，需求持續(xù)環(huán)比回落，下游產(chǎn)品價(jià)格下跌，7月中旬，在多晶硅價(jià)格大幅上漲的情況下，下游也紛紛上調(diào)報(bào)價(jià)。多晶硅價(jià)格最近快速上漲，下游受此帶動(dòng)價(jià)格有所上調(diào)，但相較多晶硅的漲幅依然較小，關(guān)注價(jià)格向下傳導(dǎo)情況，預(yù)計(jì)本周下游產(chǎn)品將陸續(xù)調(diào)漲價(jià)格。硅片庫(kù)存有所去化，電池片企業(yè)庫(kù)存或較低，可關(guān)注漲價(jià)后的成交情況。

企業(yè)利潤(rùn)將進(jìn)一步修復(fù)

從利潤(rùn)修復(fù)的角度來(lái)看，一季度，多晶硅企業(yè)利潤(rùn)在原材料硅粉價(jià)格下跌和自身價(jià)格小幅提升的帶動(dòng)下有所修復(fù)。二季度，雖然多晶硅的價(jià)格持續(xù)下跌，但因原材料工業(yè)硅粉跌幅更大，多晶硅的虧損仍在收窄。7月以來(lái)，多晶硅報(bào)價(jià)快速上漲，若有所成交，則企業(yè)利潤(rùn)將進(jìn)一步快速修復(fù)，三季度，企業(yè)利潤(rùn)有望由負(fù)轉(zhuǎn)正。多晶硅價(jià)格上漲是行業(yè)利潤(rùn)修復(fù)的核心驅(qū)動(dòng)力，短期可通過(guò)毛利率擴(kuò)張、現(xiàn)金流改善緩解企業(yè)經(jīng)營(yíng)壓力，中長(zhǎng)期則能推動(dòng)低效產(chǎn)能出清、技術(shù)升級(jí)與合規(guī)轉(zhuǎn)型，為行業(yè)進(jìn)入良性循環(huán)奠定基礎(chǔ)，但也需要警惕價(jià)格過(guò)快上漲引發(fā)產(chǎn)能反彈和需求塌陷。一方面，利潤(rùn)的快速修復(fù)可能刺激已停產(chǎn)的高成本產(chǎn)能重啟，導(dǎo)致供應(yīng)增量超預(yù)期，反噬價(jià)格與利潤(rùn)；另一方面，裝機(jī)需求在收益不確定性增加的情況下面臨原材料成本上漲，投資回報(bào)率將進(jìn)一步下滑，或影響終端裝機(jī)積極性，從而引發(fā)需求塌陷的負(fù)反饋。

綜合來(lái)看，本次多晶硅價(jià)格快速上漲的交易邏輯是“反內(nèi)卷”政策預(yù)期支持下的報(bào)價(jià)上行，后期需要關(guān)注多晶硅價(jià)格向下傳導(dǎo)是否順暢。多晶硅價(jià)格上漲對(duì)行業(yè)利潤(rùn)修復(fù)具有顯著正面作用，但企業(yè)受益程度取決于成本控制能力、產(chǎn)品質(zhì)量和銷售能力等，優(yōu)質(zhì)的產(chǎn)品在同樣的價(jià)格下更有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，高成本產(chǎn)能或逐步被淘汰。短期內(nèi)，多晶硅優(yōu)質(zhì)企業(yè)盈利有望快速回升，中長(zhǎng)期需關(guān)注多晶硅價(jià)格回升后下游的接受度以及利潤(rùn)修復(fù)后產(chǎn)量變化對(duì)價(jià)格的影響。

（作者單位：廣發(fā)期貨）