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中國(guó)鉛精礦開工率

數(shù)據(jù)來(lái)源：SMM，國(guó)元期貨

中國(guó)廢電動(dòng)車電池均價(jià)

數(shù)據(jù)來(lái)源：SMM，國(guó)元期貨

此前，滬鉛主力合約因再生鉛冶煉企業(yè)復(fù)產(chǎn)，需求增量不及預(yù)期，以及美國(guó)就業(yè)數(shù)據(jù)回暖、降息預(yù)期下調(diào)的影響，整體以偏弱運(yùn)行態(tài)勢(shì)為主；外盤倫鉛價(jià)格也受到美元走強(qiáng)擠壓，整體承壓。

美元或進(jìn)入下行周期

對(duì)于后續(xù)宏觀影響，不論是“海湖莊園協(xié)議”還是美國(guó)政府在關(guān)稅政策、美聯(lián)儲(chǔ)干預(yù)以及減稅法案等方面態(tài)度，本屆美國(guó)政府或有意推動(dòng)美元走弱來(lái)實(shí)現(xiàn)制造業(yè)回流以及貿(mào)易赤字的扭轉(zhuǎn)，因此，中長(zhǎng)期美元或進(jìn)入下行周期。

從短期角度來(lái)看，美國(guó)制造業(yè)崗位空缺、技術(shù)培訓(xùn)缺失的問題在移民政策修改后或逐步顯現(xiàn)。此外，鋼鋁等原材料受監(jiān)管政策影響，較難實(shí)現(xiàn)大規(guī)模本土生產(chǎn)，美國(guó)關(guān)稅政策或?qū)?duì)美國(guó)下游制造企業(yè)造成顯著沖擊，前期美元反彈趨勢(shì)較難維持。而在過(guò)去美元下行周期中，有色金屬價(jià)格往往會(huì)實(shí)現(xiàn)上漲，但考慮到美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期時(shí)間最早在9月，短期內(nèi)宏觀對(duì)鉛價(jià)的實(shí)際影響或有限。

原生鉛產(chǎn)量穩(wěn)中有增

從海外礦山來(lái)看，近期，Endeavor礦山投產(chǎn)后將逐步發(fā)運(yùn)礦石，Vedanta-Zinc India檢修結(jié)束后，產(chǎn)量或有所恢復(fù)，因此，海外礦石產(chǎn)量或小幅增加。考慮下半年國(guó)內(nèi)長(zhǎng)單量級(jí)增加，預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)短期內(nèi)鉛精礦進(jìn)口較前期增長(zhǎng)，但由于Red Dog礦山減產(chǎn)將在下半年發(fā)運(yùn)中集中體現(xiàn)，進(jìn)口同比增幅或收窄。

從國(guó)內(nèi)礦山來(lái)看，隨著國(guó)內(nèi)礦山生產(chǎn)季節(jié)性恢復(fù)，三季度進(jìn)入礦山生產(chǎn)高峰期，預(yù)計(jì)短期內(nèi)國(guó)內(nèi)礦石產(chǎn)量整體維持高位，但主要增量來(lái)源火燒云礦山，其冶煉、選礦等設(shè)施距離礦山較遠(yuǎn)，且存在尾礦處理難題，實(shí)際增產(chǎn)空間有限，短期國(guó)內(nèi)礦石產(chǎn)量或高位持穩(wěn)。

結(jié)合上述因素，短期內(nèi)，國(guó)內(nèi)礦石供應(yīng)小幅增長(zhǎng)，冶煉端礦石庫(kù)存遠(yuǎn)高于往年平均水平，實(shí)際礦石供應(yīng)難言緊缺。在原料供應(yīng)以及冶煉企業(yè)常規(guī)檢修后復(fù)產(chǎn)影響下，原生鉛產(chǎn)量或有一定增長(zhǎng)，但由于鉛價(jià)較前期大幅下挫，且副產(chǎn)品價(jià)格高位震蕩，在鉛精礦加工費(fèi)下行侵蝕原生鉛冶煉利潤(rùn)背景下，冶煉企業(yè)或延續(xù)以副產(chǎn)品利潤(rùn)為重心的生產(chǎn)模式，投料鉛品位的下滑將限制原生鉛產(chǎn)量。因此，短期內(nèi)原生鉛產(chǎn)量將穩(wěn)中小幅增長(zhǎng)。

再生鉛產(chǎn)量有所恢復(fù)

從廢料供應(yīng)來(lái)看，當(dāng)前，市場(chǎng)逐步進(jìn)入鉛蓄電池替換需求旺季，且電動(dòng)自行車電池需求已有好轉(zhuǎn)，短期內(nèi)廢料供應(yīng)或有所增長(zhǎng)，但年內(nèi)再生鉛新建產(chǎn)能的投產(chǎn)，導(dǎo)致廢電瓶供應(yīng)緊張問題進(jìn)一步加劇，再生鉛成本問題或貫穿全年，因此，短期內(nèi)成本端支撐尚存。

隨著廢料供應(yīng)回升，再生鉛增產(chǎn)預(yù)期較強(qiáng)。西部地區(qū)20萬(wàn)噸冶煉產(chǎn)能前期因設(shè)備故障停產(chǎn)，計(jì)劃于近期復(fù)產(chǎn)，但廢料供應(yīng)瓶頸存在將導(dǎo)致再生鉛增產(chǎn)空間受限。

此外，由于在美元下行周期中外盤鉛價(jià)走勢(shì)偏強(qiáng)，外強(qiáng)內(nèi)弱的格局較難實(shí)現(xiàn)階段性扭轉(zhuǎn)，短期內(nèi)國(guó)內(nèi)進(jìn)口鉛錠補(bǔ)充有限。

在進(jìn)口方面，由于國(guó)內(nèi)鉛錠終端需求進(jìn)入淡季，外盤鉛價(jià)在美元下行周期走勢(shì)偏強(qiáng)，鉛錠進(jìn)口窗口多數(shù)時(shí)間關(guān)閉，導(dǎo)致6月鉛錠進(jìn)口補(bǔ)充較少。從8月鉛錠進(jìn)口來(lái)看，在美元走弱周期中，外盤鉛價(jià)走勢(shì)整體偏強(qiáng)，預(yù)計(jì)短期國(guó)內(nèi)較難實(shí)現(xiàn)大規(guī)模進(jìn)口補(bǔ)充。

需求步入旺季

從終端環(huán)節(jié)來(lái)看，近期，電動(dòng)自行車及汽車需求出現(xiàn)季節(jié)性回暖的跡象，但考慮到“以舊換新”政策補(bǔ)貼拉動(dòng)導(dǎo)致部分需求前置的現(xiàn)象，短期內(nèi)終端需求較難維持上半年的高增長(zhǎng)。

從鉛蓄電池環(huán)節(jié)來(lái)看，由于終端需求回暖的傳導(dǎo)，鉛蓄電池企業(yè)生產(chǎn)將有所恢復(fù)，但經(jīng)銷商鉛蓄電池庫(kù)存高位，旺季對(duì)開工水平的實(shí)際拉動(dòng)相對(duì)有限；前期搶出口透支、國(guó)內(nèi)電池企業(yè)海外布局以及海合會(huì)反傾銷稅落地，將影響鉛蓄電池的出口需求。

結(jié)合上述原因，短期內(nèi)，鉛蓄電池企業(yè)開工率將有一定增長(zhǎng)，但終端同比增長(zhǎng)放緩、經(jīng)銷商庫(kù)存高位及出口收縮拖累下，需求端實(shí)際難實(shí)現(xiàn)大幅增長(zhǎng)。

后市展望

由于原生鉛副產(chǎn)品盈利的生產(chǎn)模式導(dǎo)致產(chǎn)量變動(dòng)空間相對(duì)有限，供應(yīng)端的調(diào)整主要在于再生鉛方面。從近期基本面情況來(lái)看，盡管再生鉛生產(chǎn)存在成本倒掛的情況，但由于存在長(zhǎng)單及啟停成本偏高等因素，再生鉛的生產(chǎn)尚可匹配需求端溫和增長(zhǎng)，對(duì)鉛價(jià)上漲推動(dòng)相對(duì)有限。若下游需求無(wú)法實(shí)現(xiàn)超預(yù)期大幅增長(zhǎng)觸及再生鉛原料供應(yīng)瓶頸，來(lái)激化再生鉛原料供應(yīng)矛盾，以及再生鉛未因環(huán)保限產(chǎn)出現(xiàn)被動(dòng)減產(chǎn)的情況下，則鉛價(jià)實(shí)際較難出現(xiàn)大幅上漲行情。

綜合上述因素，短期內(nèi)，在下游需求回暖的背景下，下游采購(gòu)需求的增加需要推漲鉛價(jià)，給出再生鉛冶煉企業(yè)更大利潤(rùn)空間來(lái)激勵(lì)再生鉛冶煉企業(yè)恢復(fù)生產(chǎn)，預(yù)計(jì)短期內(nèi)鉛價(jià)運(yùn)行空間較前期整體上移，但考慮到政策端及搶出口導(dǎo)致部分需求前置，實(shí)際需求增長(zhǎng)相對(duì)有限。因此，較難觸及再生鉛生產(chǎn)瓶頸，短期內(nèi)，鉛價(jià)呈緩增趨勢(shì)。

（作者單位：國(guó)元期貨）