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　　辰州礦業(yè):內(nèi)部挖潛作保障,外部競(jìng)購(gòu)搏發(fā)展,高銻價(jià)時(shí)代到來(lái)下的龍頭銻業(yè)股
　　金銻業(yè)務(wù)是主要利潤(rùn)來(lái)源,鎢業(yè)務(wù)還處于積累階段.
　　公司與山東黃金、中金黃金等傳統(tǒng)黃金公司有本質(zhì)區(qū)別。銻業(yè)務(wù)一直是公司收入的另一塊主要來(lái)源,隨著國(guó)家對(duì)銻進(jìn)行保護(hù)性開采限額后,受益于銻價(jià)的大幅上升以及公司順勢(shì)增產(chǎn),2009 年以來(lái)公司銻業(yè)務(wù)逐漸開始成為公司業(yè)績(jī)的快速增長(zhǎng)點(diǎn),2010 年中報(bào)顯示公司上半年銻制品利潤(rùn)占比已經(jīng)超過(guò)黃金業(yè)務(wù),占比48.89%。除了金銻,鎢制品收入占比僅為7.38%,公司目前鎢資源全部實(shí)現(xiàn)自給,由于公司在鎢行業(yè)僅有4 年的行業(yè)經(jīng)驗(yàn),因此目前在鎢板塊上公司以積累行業(yè)經(jīng)驗(yàn)和技術(shù)為主。
　　內(nèi)部挖潛作保障,外部競(jìng)購(gòu)搏發(fā)展.
　　公司一直致力于內(nèi)部深度挖潛,并取得了巨大成功公司,2010 年公司計(jì)劃新增銻資源量30469 噸,達(dá)20.52 萬(wàn)噸。 而渣宰溪5000 噸精銻擴(kuò)建工程以及隆回金杏2000 噸/日擴(kuò)建工程未來(lái)幾年完工后將給公司長(zhǎng)期的資源穩(wěn)定提升帶來(lái)實(shí)質(zhì)性保障。
　　公司8 月17 日發(fā)布公告宣布參與競(jìng)購(gòu)廣西南星銻業(yè),如能競(jìng)購(gòu)成功公司將增加保有銻鎢儲(chǔ)量21.34 萬(wàn)噸,此外將獲得廣西高峰礦業(yè)15%的股權(quán)(實(shí)際持有7.5%,代持7.5%)以及30%的精礦定向銷售代管權(quán)。
　　市場(chǎng)一直聚焦南星銻業(yè)本身的21.34萬(wàn)噸儲(chǔ)量。實(shí)際上 ,公司此番競(jìng)購(gòu)南星銻業(yè)意在進(jìn)入廣西“錫礦山”之稱的南丹縣。南丹縣包括銻資源在內(nèi)的有色資源十分豐富,但是南丹縣長(zhǎng)期以來(lái)缺乏行業(yè)龍頭,當(dāng)?shù)劁R資源一直被亂采亂伐。南丹縣政府此次轉(zhuǎn)讓目的是為了引進(jìn)行業(yè)龍頭對(duì)當(dāng)?shù)劁R資源進(jìn)行整合做大做強(qiáng)當(dāng)?shù)劁R行業(yè),公司正是看重這點(diǎn),有意今后以南星銻業(yè)為平臺(tái)進(jìn)一步整合當(dāng)?shù)刭Y源。我們認(rèn)為南星銻業(yè)是一個(gè)相當(dāng)理想的控股平臺(tái),目前分別持有南星冶金化工75%、廣西高峰礦業(yè)15%、南丹新南星礦冶22.65%、廣西泰星電子焊接材料15%的股權(quán),如能競(jìng)購(gòu)成功,意義遠(yuǎn)不止現(xiàn)有的21.34萬(wàn)噸儲(chǔ)量這么簡(jiǎn)單。
　　銻產(chǎn)量全球坐二望一,銻業(yè)務(wù)將是公司未來(lái)主要業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn).
　　銻業(yè)務(wù)將是公司未來(lái)的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)看點(diǎn),受益于高企的銻價(jià),公司2010 年中報(bào)業(yè)績(jī)明顯改善。公司今年銻制品(精銻與氧化銻)產(chǎn)能有望達(dá)到5.5 萬(wàn)噸,其中精銻3 萬(wàn)噸,氧化銻2.5 萬(wàn)噸,包括公司旗下常德銻品1.5 萬(wàn)噸/年的擴(kuò)建工程。目前常德銻品的1.5 萬(wàn)噸氧化銻擴(kuò)建工程進(jìn)展順利,年內(nèi)能夠完工投產(chǎn)。此外,公司正在競(jìng)購(gòu)廣西南星銻業(yè)100%的國(guó)有股權(quán),如能競(jìng)購(gòu)成功南星銻業(yè)2萬(wàn)噸/年的銻制品產(chǎn)能將幫助公司超過(guò)湖南閃星銻業(yè)成為全球銻制品產(chǎn)能第一的公司。
　　長(zhǎng)期受益于高銻價(jià)時(shí)代到來(lái)的正宗銻業(yè)龍頭股,維持買入評(píng)級(jí).
　　銻與稀土、鎢、錫并列中國(guó)四大戰(zhàn)略資源,屬為數(shù)不多的中國(guó)可以具有定價(jià)能力的戰(zhàn)略資源。歐盟在《對(duì)歐盟生死攸關(guān)的原料》報(bào)告將銻與其余13種原料列入“緊缺”名單。公司作為全球前兩位的銻品生產(chǎn)商之一將長(zhǎng)期受益于高銻價(jià)時(shí)代的到來(lái)。預(yù)計(jì)公司2010-2012年EPS分別為0.66元、0.96元、1.3元,我們維持公司的“買入”評(píng)級(jí),給予公司未來(lái)6-12個(gè)月目標(biāo)價(jià)30元。（湘財(cái)證券）

　　恒邦股份:產(chǎn)能規(guī)模擴(kuò)張是業(yè)績(jī)主要增長(zhǎng)點(diǎn)
　　2010年上半年黃金、白銀、硫酸價(jià)格同比實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng),同時(shí)公司粗金精煉業(yè)務(wù)增加,所以公司營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)85%,達(dá)到16.56億元;實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額1.07億元,同比增長(zhǎng)12.34%;歸屬上市公司股東的凈利潤(rùn)0.80億元,同比增長(zhǎng)3.52%。基本每股收益0.418元。公司預(yù)計(jì)1-9月份歸屬上市公司股東的凈利潤(rùn)將達(dá)1.15億元,因IPO募投項(xiàng)目產(chǎn)生經(jīng)濟(jì)效益。
　　公司主要產(chǎn)品毛利率將下降。黃金是公司主要收入和利潤(rùn)來(lái)源,但公司資源儲(chǔ)備不是很豐富,是以處理復(fù)雜金精礦為核心競(jìng)爭(zhēng)力的企業(yè)。黃金保有儲(chǔ)量20.8噸,查明儲(chǔ)量為15.2噸,現(xiàn)有礦山深部?jī)?chǔ)量有提升空間。公司本著保護(hù)性開采的原則,不急于擴(kuò)大自有礦山的開采能力和選礦能力,自供原料金在1.8噸左右。IPO項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)以前,公司產(chǎn)能為黃金8噸、白銀40噸、電解銅2,000噸、硫酸40萬(wàn)噸。隨著黃金生產(chǎn)規(guī)模的壯大、公司自供原料產(chǎn)金在黃金產(chǎn)量中的比重下降,外購(gòu)合質(zhì)金增加,從而導(dǎo)致黃金業(yè)務(wù)毛利率下降。
　　產(chǎn)能規(guī)模擴(kuò)大是近期業(yè)績(jī)主要增長(zhǎng)點(diǎn)。公司08年IPO募投項(xiàng)目定位于處理多元素復(fù)雜金精礦,年處理能力26萬(wàn)噸,規(guī)劃產(chǎn)能為黃金8.5噸/年,白銀58噸/年,電解銅1.8萬(wàn)噸/年,硫酸25萬(wàn)噸/年。達(dá)產(chǎn)后公司的金銀產(chǎn)能提升1倍以上,銅產(chǎn)能提升10倍以上。09年底項(xiàng)目完工,2010年5月底達(dá)到預(yù)定可使用狀態(tài)。近兩年公司生產(chǎn)規(guī)模將進(jìn)入快速擴(kuò)張時(shí)期,成為盈利水平提升的主要?jiǎng)恿Α?br />　　副產(chǎn)品收益給冶煉帶來(lái)附加收益。除自供原料金外,公司生產(chǎn)原料還包括購(gòu)原料金和來(lái)料加工金。外購(gòu)金精礦中銀、銅、硫等副產(chǎn)品在含量低于一定標(biāo)準(zhǔn)時(shí)不計(jì)價(jià),金精礦來(lái)料加工中,委托方只回收黃金,原料中所含的銀、銅、硫等副產(chǎn)品全部由公司享有。公司具備冶煉技術(shù)和副產(chǎn)品回收上的優(yōu)勢(shì),給黃金冶煉帶來(lái)附加收益。
　　給予中性的投資評(píng)級(jí)。金價(jià)將呈緩慢向上升態(tài)勢(shì),預(yù)計(jì)10年、11年公司EPS分別為0.90和1.12元,對(duì)應(yīng)的動(dòng)態(tài)P/E分別為39倍、32倍,給予中性的投資評(píng)級(jí)。（山西證券）

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